年报点评：水井坊(600779)

　　公司2006年业绩超过我们的预期。2006年，公司实现主营业务收入8.05亿元，同比增长33.19%，实现净利润1.00亿元，同比增长29.64%。实现每股收益为0.21元，略微高于我们0.19元的预期。

　　公司毛利率情况。2006年，公司整体毛利率为70.97%，同比降低5个百分点。公司酒业毛利率同比下降0.58个百分点，为75.89%，其中高档酒的毛利率同比提高4.5个百分点，达到82.21%。我们认为公司整体毛利率下降主要原因是毛利率较高的酒业收入占比下降8个百分点，占90.83%，酒业毛利率下降的主要原因为中档酒销量增长，收入占比提升，同时高档酒收入的占比下降6个百分点，为90.87%。我们认为这对公司是一个好消息，利润来源渠道单一的问题正在缓解。

　　公司的业务情景。2006年，“水井坊”计入销售收入的销量为1400多吨，我们预计未来几年的年均增量应该在200吨以上。公司即将与帝亚吉欧合作成立一家公司，该公司主要为“水井坊”推向国际市场服务，有此因素，我们认为水井坊未来的销量增长预期是有保证的。公司中档酒“全兴”品牌销售情况良好，06年销量为2000吨左右。

　　盈利预测。根据年报情况，我们适当调整了公司07年和08年的盈利预测，并增加了2009年的盈利预测。按调整后的盈利预测，2007～2009年，预计公司每股收益分别达到0.26元、0.33元和0.41元。截至2007年3月09日收盘，公司股价为14.29元。按照我们预测的07年和08年每股收益计算，市盈率分别达到55倍和43倍。我们看好公司长期的发展，但目前公司的估值水平已较高。我们维持对公司的“中性”评级。

　　本周举行的两会没有给市场带来较为负面的消息，缓解了市场部分过度的担忧情绪。本周有消息指股指期货有望在五月推出，这则消息无疑将投资者的注意力再度集中到近来沉寂的大盘股上来，在经过两个多月的调整后，大盘股如能借此重拾升势，则大盘有望突破目前的震荡区间。

　　在全球范围内，A股领先于其他股市走强。由日元利差交易导致的流动性收缩，对于A股的影响较小。因为一方面国内资本市场未完全开放，另一方面，决定国内市场流动性的因素在于国内庞大储蓄资金的转移。节后A股和基金开户的火爆反映出普通居民对于投资品的需求仍然十分的旺盛。

　　对于大盘，我们认为可以乐观一点。利空担忧的化解，两税合并的利好，场外充裕的资金都构成了较好的市场环境。同时，上市公司业绩增长较快，06年实现总体30%以上的增长应该没有问题。如果再考虑到一季度将会出现的业绩更快增长，我们没有理由过分的悲观。

　　股改完成后，母公司有动力将资源注入上市公司，有动力通过重组以获得上市公司市值的增加。通过上市公司实现资产证券化的意愿是广泛的，这种外延式的增长对市场来说将是会持续发生，并不断产生积极的影响，这构成了我们对目前市场价值的信心。在投资策略方面，经济增长结构性的调整是我们构建投资策略的出发点。

　　2007年03月05日－2007年03月09日，天相组合指数周收益率3.92%，弱于天相流通指数0.64个百分点，弱于天相280指数0.21个百分点。本周天相组合涨幅前五位个股分别是武汉中百、中信证券、云铝股份、云天化和新安股份，涨幅分别为14.99%、13.97%、13.74%、13.38%和9.60%。下跌的个股分别是中兴通讯、南玻Ａ、五粮液、中国联通和皖通高速，跌幅为-9.33%、-4.35%、-1.64%、-1.32%和-0.27%。本周组合不作调整。

　　天相重点公司跟踪反应了我们天相分析师最新的上市公司业绩预测与投资评级状况。本周盈利预测及评级表中，首次加入深高速，给予“增持”评级。盈利预测方面，上调了三一重工和福耀玻璃的盈利预测。（信息来源：天相投顾）