神火股份 储量价值提升估值

    关键数字：最新收盘价为15.08元,近1个月涨幅为8.68%。目前共有15家评级机构对该股做出评级,4家“买入”,8家“增持”,3家“中性”,综合评级为“增持”。

    国泰君安证券 沈石

    06年煤电铝运业务快速发展,收入增长19%,但净利润下降15%。

    近两年,神火股份借助资本市场,通过多种融资方式,不断收购煤矿资源,煤炭储量大增,在煤炭资源再分配的大环境下,显现出民营企业的机制和效率优势。

    多项收购和投资的煤矿,将在近四五年逐步体现产能。预期自2007年至2010年,煤炭销量年平均增长25%,在综合煤价略降,成本上升的预期下,煤炭毛利近四年仍然能够平均增长17%左右。

    公司有坑口电厂的多种优势,发电用于采煤和电解铝等业务,利用小时达7000多,属于优良的资产。2007年预期电力销售将占主业的13%,达4.65亿元。

    在整体运力偏紧的情况下,股东获得的是具有垄断优势的铁路资产。

    2007年之后,电解铝业务是公司收入增长的另一驱动因素,预期收入达9亿,占比26%左右。

    煤电铝运多项业务协同发展,是在立足煤炭资源的基础上对煤炭业务的延伸,未来吨煤盈利将保持稳定且有提高,预期吨煤EBITDA2007年提高至237元,较2006年上升26元。

    预期神火股份近四年每股收益年平均增长25%,按25倍PE计定价25-36元。按市值与储量价值比率,2006年底定价13.47元,由于2007年每股权益储量上升至每股0.48吨,增长一倍,及吨煤盈利提高,按平均水平每股应定价35元。投资评级由谨慎增持调升为增持。