股市进入敏感期 大盘将如何演绎

   市场有迫切调整需要
 
　　招商证券

　　应当说此次加息的时点与幅度仍是意料之外、预期之中。前两次加息之后，市场即认为利空兑现而上涨，但对于此次加息之后的股票市场走势，我们并不乐观，因为投资者的麻木状态使得许多潜在利空尚未消化，则本次加息应将使市场产生更加迫切的调整需要。

　　宏观经济的其他方面，投资与消费情况表现良好，但前者尚需注意反弹；而快速增长的贸易顺差则是另一个值得注意的问题，出于维持经济平衡增长的需要，政府应有必要动用相应的措施加以控制。

　　新投资者蜂拥入市、题材股投机大行其道、对利空缺乏足够的敏感，市场“浮嚣”之状日益呈现。“欲立或先破”，在目前如此浮嚣的市场环境中希望直接突破3000点，我们认为基本上不太可能。唯有经过充分回调、在较长时期的平静时期中完成应有的底部构造阶段后，下半年的行情才有牢固基础。短期而言，市场将选择阻力最小的方向前进，逐渐加强的宏观调控压力、股指期货推出前的做空效应预演、持续加大的IPO与限售股解禁规模，使我们相信下一阶段市场的演变趋势应是：浮嚣之后归于平静、平静之中再酝波澜。

　　本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注中信证券（证券交易量激增与行业集中度提高推动公司经纪业务、大蓝筹回归与登陆A股市场推动投行业务、充裕的资本金与长期牛市背景推动自营业务持续高速增长，研发实力确保公司稳居国内证券行业龙头地位。A股市场长期繁荣与高速发展最大的受益者，建议作为“做多中国崛起”的战略性品种，重点配置或继续加大配置力度）、宝钛股份、苏泊尔、ST中燕、大杨创世等。（执笔 赵建兴 鲁信文）

   释放恐慌后重回上行趋势
   选择沪深300优质个股作为防御市场波动的避风港
 
　　光大证券 诸海滨

　　《期货交易管理条例》的通过以及央行周末宣布加息都给本周市场运行带来一定的影响，也可能迫使震荡已久的A股打破平衡走势。不过我们认为，加息和股指期货条例从长期来看不会改变市场向好的大方向，预计短期A股可能在释放完恐慌情绪后重回震荡上行趋势，投资者可以选择沪深300中优质个股作为防御市场波动的避风港。

　　短期震荡势必加大

　　上周末《期货交易管理条例》推出以及加息信息同时出现，由于近期市场运行到前期筹码密集区域后，投资者对消息面变得相当敏感，虽然加息政策并不是针对A股市场，但因利率变化将直接影响市场资金成本，而加息本身对短期投机行为也会有一定的打击作用，因此受到加息及股指期货临近的心理因素影响，本周A股市场走势将较为波动。

　　此外，股指期货之前曾经被部分投资者认为是一种市场调整开始的信号，所以股指期货的临近一定程度上也增加了市场运行的不确定性因素。同时从实证研究角度来看，股指期货推出初期一般都会增大股票市场波动性。特别是二者集中在周末公布，更增大了投资者心理上的恐慌，再加上美股和港股等周边市场的持续调整以及在A股整体大幅上涨后调整尚未充分的状况下，这些因素共同作用很可能强化投资人内心深处的恐高情绪，也可能打破A股短期的平衡走势。

　　股指期货影响更大

　　不过，央行的温和加息手段及指数期货的推出不会改变市场长期走势，同时上周三公布的CPI和周五公布期货交易管理条例后市场下跌已消化了部分做空压力，因此预计本周不会做出激烈反应，同时我们认为市场受股指期货即将推出的影响可能更大。

　　首先，本次加息幅度较为温和，更多表明央行抑制经济过热的一种姿态，同时加息从时间上也没有超出市场预期。另外，加息对化解目前流动性过剩作用不大，流动性过剩的源头是国际收支失衡导致的外贸顺差过大带来占款压力，抑制流动性过剩则必须调整经济结构，提高要素价格，这需一个较为漫长的转型期。所以加息虽然会对股票市场产生直接影响，但对当前阶段资本市场的影响幅度较为有限。

　　其次，《期货交易管理条例》通过使指数期货上市时间预期有所提前。从美国、英国、日本、韩国、台湾等不同市场推出指数期货的实证研究来看，股指期货不改变现货市场原先的趋势性走势。同时指数期货的推出作为交易制度的创新，可以使得不同性质资金将源源不断涌入，也提高了市场包容性，因此投资者不应对股指期货的推出过于担心。

　　此前大多数投资者将股指期货的推出笼统地视作利空，但随着越来越多的投资者因股指期货教育，已经对股指期货的推出做好相应思想准备，正使得这一看法得到改变。观察上周五的市场走势可以发现，大盘下跌中权重指标股纷纷逆市上扬，其中权重巨大的中国人寿更是涨幅超过4％，这表明目前投资者对指数期货主要是正面反应。

　　从实证研究结论来看，股指期货推出前，标的指数成份股表现将优于非成份股。因此当前《期货交易管理条例》推出更多标志着指数期货推出前效应来临，因此更可能引发蓝筹股抢筹的状况出现，相比加息，指数期货推出对现阶段市场的影响力更大。

　　上涨结构发生变化

　　展望后市，预计周一A股市场将会对周末加息以及期货条例通过集中出台做出短线反应。在上周五下跌的惯性作用下，调整压力客观存在。不过上周三和周五市场已经通过下跌有所消化做空压力，因此综合来看，短期整体波动不会过大，先抑后扬走势较为可能出现。

　　市场震荡过程中，投资者除了保持平和心态外，更应该注意投资标的的选择。因为股指期货的临近将客观导致市场抢筹效应和做空效应的集中出现，在这两种效应的共同作用下，预计低价股和题材股热潮将会逐渐向蓝筹股转移。同时，加息也会对房地产、电力、民航等资金密集型板块产生影响。因此操作上，建议投资者做好调整准备，并主要以选择沪深300中优质个股作为防御市场波动的避风港。

   继续在2600-3000点箱体震荡 

    航空证券 陈少丹

　　加息对于短期A股市场无疑是一个重大利空，由于A股已经盘整很久，正处于寻求方向性突破的关键位置，加息使大盘向下突破的可能性加大。但综合来看，一些有利因素也不支持市场出现大跌，因此，大盘可能再次进入2600-3000点之间箱体进行震荡整理。

　　从近期市场表现看，个股活跃并不能掩饰大市疲态，在市场游资异常活跃的同时，主流资金基本按兵不动，市场持续在缩量反弹与下跌放量中震荡，似乎隐含着短期市场的一种不乐观情绪。虽然上周二大盘下跌并没有重演2月27日暴跌的一幕，题材股炒作仍在不断升温，但非蓝筹股这种鸡犬升天的局面已经超乎理性范畴。题材股经过这一轮快速拉升之后，一些劣质品种的股价已显著高估，非蓝筹股的整体市盈率近期提升很快，许多个股市盈率已高达60倍以上，一大批缺乏业绩支撑的个股将面临残酷的价值回归之途，这些品种的下跌将成为短期市场的一种做空力量。

　　目前看来，除了市场本身存在的调整压力外，近期还面临两方面的不利因素。首先是周边市场动态的影响。在全球经济一体化的今天，中国股市与国际市场的联系也越来越密切，因此周边市场的动荡必将波及A股市场。第二，加息的负面作用还需时间及空间进行消化。央行在两会结束之后即宣布加息，虽然市场对加息有所预期，但在时间选择上仍有些措手不及，对投资者心理将形成较大冲击。同时，加息加剧了市场对资金面的担心，因为市场目前面临着越来越多解禁股上市的压力。在最近几个月里，市场解禁股的数量呈直线上升态势，3月份的解禁数额达400多亿元，4月份为656亿元，而5月份更是达到一个小高峰，超过1000亿元。由于目前股指位于历史高位，许多个股经过连续拉升之后涨幅十分惊人，加大了股东兑现帐上利润的意愿，如果解禁股出现集中减持，在流动性收紧的背景下将对市场资金面形成严峻考验。

　　短期来看，市场受利空消息影响将进入调整状态，但投资者对后市的运行也不必过于悲观，因为市场向好的基础并没有产生根本性变化。第一，市场平稳运行是管理层的初衷。从温总理的“大力发展资本市场”到各财经要员们在两会上高调评述资本市场，都在传递着同一个积极信息：健康、理性、稳定发展是股市运行的基调，市场暴涨暴跌有悖于管理层意愿。第二，业绩增长是市场持续向好的基础。截至3月15日披露年报的302家公司中，2006年实现净利润同比增长73.56％。进入2007年，政府在股改后将资产重组、收购兼并、注资整合、做大做强作为今年的首要任务，许多上市公司的基本面将产生质的变化，预计2007年整体业绩将有20%以上的增幅，目前深沪两市剔除亏损股之外2007年的动态市盈率仅20多倍。第三，虽然紧缩政策会在一定程度上减弱市场流动性，但在人民币长期升值的驱动下，流动性过剩的大趋势并不会产生根本性变化。同时，由于受投资渠道的限制，社会资金仍会源源不断地流入。