周一公告点评

　　中国石化：计划扩大香港油品零售

　　根据华润创业(0291.HK)昨日在港交所发布的公告，中国石化(0386.HK,600028.SH)计划以40亿港元的价格收购华创旗下香港石油产品经销业务，所购入的华润石化净资产值将不低于16亿港元。

双方已于14日签署油气业务合作框架协议，预计将在4月中旬签署合同，并争取6月底前完成交易。华润创业在公告中称，已同意将全资子公司华润石化投资100%的已发行股本出售给中石化，交易将以现金进行，中石化将对华润石化投资开展尽职调查。公告显示，华润石化投资经营华创在港全部石油产品经销业务，主要包括批发石油产品及经营油站等，年销量超过600万吨。

　　中石化在其网站上也公布，根据框架协议，中石化将收购华润创业在香港的所有加油(气)站共二十座、以及汽油、柴油及航煤、燃料油等燃油业务。收购对价初定为港币四十亿元，待中石化完成对有关业务的尽职调查后在正式签署的合同中最终确认。交易完成后，该业务的净资产价值应该不会低于16亿港元。

　　高盛在一份研究报告中指出，40亿港元的售价高于此前30亿港元的预期水平。对此，中信证券石化行业研究员殷孝东对本报记者表示，虽然对华润石化的资产情况尚不了解，但在行业景气状况下存在溢价是正常的，有没有发展前景才是最值得关注的。他说：虽然收购价可能略高，但从未来增长来看，不能仅用价格高低来评论其对中石化的意义。

　　殷孝东说，中石化对此次收购并没有受到任何压力，所以对收购的结果表示乐观。中石化收购香港的石油资产，对于公司整体业务也许不算最重要，但可以就此开拓香港市场的份额。

　　华润创业的业务包括超市、饮料、食品加工和纺织品，该公司一直在将自身逐步改造成为一家纯粹的零售商。完成石油经销业务处置后，华创在内地和香港将不再持有任何石油及相关产品经销业务的股份，从而退出其最后几项非核心资产中的一项，把经营重点放到消费品业务上。华创副董事总经理邝文谦表示，预计该交易将带来的一次性处置收益大约24亿港元，价格与账面价值比大约为2.5倍。

　　高盛估计这项业务今年将产生税后盈利3亿港元，只相当于中石化2007财年预测盈利的0.5%，因此维持中石化H股的卖出评级，目标价5.85港元。但该行表示，最近股价回落后中石化的估值回到了新兴市场同类股份的中值附近。

　　昨日，中石化H股收至5.96港元，全日升0.06港元，涨幅为1.02%；华润创业收至22.95港元，全日升0.5港元，涨幅为2.23%。

　　长源电力：首上60万千瓦项目 公司升级

　　长源电力昨日开盘即封涨停，显然，市场对其新公布的2006年年报及拟非公开发行的消息给出了积极的反应。由于控制成本得力以及发电量增加等原因，长源电力2006年扭亏为盈。同时，公司昨日公布了《非公开发行股票涉及重大关联交易的报告》，披露公司拟非公开发行不超25000万股股票，以募集资金投向国电长源荆门发电有限责任公司所属荆门发电三期工程等。其中，长源电力的控股股东国电集团拟拿出不少于55000万元的现金参与长源电力的定向增发。公司表示，本次发行价格将不低于4.62元/股，募集资金约为11.55亿元，募集资金净额将按照轻重缓急顺序，具体投向荆门发电三期工程、恩施老渡口水电工程和偿还银行贷款三个方面。

　　在所投资的电力工程中，恩施老渡口水电工程预计要在2009年投产发电，目前对长源电力而言，最重要可能就是作为火电项目的荆门发电三期工程。

　　该工程之重要性，长源电力早在2005年年报中就提示过。当时，长源电力表示，国电长源荆门发电有限公司2×60万千瓦燃煤发电机组的建设，是公司当前重大的投资项目，截至2005年底公司已投资本金9600万元，2006年度预计投入资本金26900万元，全部通过自有资金解决，项目建设资金则主要通过债务融资筹集，预计该项目于2007年双投产。不过，当时提出的以自有资金和债务融资进行投入的方式，目前已改为通过定向增发募集资金的方式。长源电力今日公告中透露出来的具体计划是，目前国电长源荆门发电有限公司（以下简称荆门发电），分别由长源电力持股55%，国电集团持股35%，荆门城市建设投资公司持股10%，而长源电力拟从本次非公开发行募集资金中拿出77760万元用于荆门发电的增资扩股，增资扩股完成后，长源电力出资比例将提升至86.5%。

　　业内人士向记者指出，电力机组的盈利能力通常与机组的大小成正比。比如说，机组容量每上升一级，耗煤量就有可能下降10%左右。相对于以前20、30万千瓦的电力机组，目前电力公司主流的一般是60万千瓦的机组，此次，长源电力拟加强投资的荆门发电三期工程，所建设的正是两台60万千瓦超临界燃煤机组。长源电力的董秘赵虎昨日也向记者表示，这是公司首次达到60万千瓦的装机容量。从这一点来看，该工程也对公司意义重大。

　　长源电力今日提供的相关资料显示，荆门发电三期工程的第一台机组已在2006年12月29日通过了168小时试运行，第二台机组将在2007年上半年投产。这意味着，该工程将影响长源电力2007年的业绩。而公司目前也指出，三期工程全部建成投产后，将使公司30万千瓦及以上大型机组所占比重由目前的48%上升到68%，供电煤耗由目前的358.7克/千瓦时降低10克/千瓦时左右，公司技术装备的先进性将得到很大程度的提高。此外，三期工程的经济效益预测结果也显示，该项目具有良好的盈利前景，资产质量优良，因此，增持荆门发电股权有利于公司业绩的提升。

　　不仅如此，长源电力还透露，定向增发实施后，公司拟继续收购国电集团所持荆门发电剩余股权，使国电集团不再持有荆门发电股权，消除该事项上公司与控股股东间形成的关联交易。

　　值得注意的是，荆门发电三期工程的权益向长源电力集中，也许可以看作国电集团对长源电力的扶持之举。目前，有一些行业分析人士的研究报告指出，长源电力上市以来，总装机容量增加不少，主要得益于国电集团强有力的支持，在国电集团控股的背景下，近年来长源电力在项目资源储备、煤炭采购和电力市场开拓等方面的能力已经得到大幅加强。

　　关注焦点

　　尽管公司表示荆门发电三期工程具有良好的盈利前景，但在昨日的相关可行性报告中，长源电力也指出项目面临的一些风险因素，一是燃料价格上涨导致生产成本上升的风险，二是社会用电需求变化可能会引起公司火电机组发电量计划减少的风险。

　　上述风险可控程度如何？长源电力的董事会秘书赵虎昨日向记者表示，煤炭价格方面，公司也在积极动员各方面力量保证资源供给，控制成本，但市场价格要看两大行业间的博弈，有些事情公司自身无法左右；而社会用电需求方面，湖北今年的用电需求可能是增加的，但的确省内近期所上的机组容量也较大，所以不排除会出现机组发电利用小时数不是很高的现象。但出于环保和社会节约能源方面的考虑，公司肯定会向荆门发电三期工程这样的大型机组倾斜，保证其发电量计划。

　　研究员观点

　　银河证券电力行业的研究员邹序元昨日向记者表示，在煤炭价格上涨的形势下，火电企业的确出现过利润率下降的状况。但2006年原煤价格上涨的幅度已经回落了，而且电力企业通过内部挖潜，降低能耗等，也能一定程度上控制成本，规避成本压力。实际上，去年火电类公司整体上已经出现毛利率回升的势头。

　　新希望重大合同公告点评

　　继12月26日公司与北京千喜鹤签署合作协议后，今天公司发布了该事项最新进展的公告，公司从北京千喜鹤大股东刘延云处受让31.18％的股权，并在公司认为适当的时候，单方面增资7290万元，使公司对千喜鹤的持股比例达到60％。我们认为:首先，此次公告表明公司与北京千喜鹤的合作已经基本扫清一切障碍；其次，此事项表明新希望公司对该合作事项的重视，千喜鹤作为2008年北京奥运会独家供应商，今明两年是其改变行业竞争格局的唯一和最佳机会；第三，我们认为，收购北京千喜鹤对新希望公司来说，很有可能给公司的估值带来较大的提升，因为冷鲜肉是我们一直看好的新兴消费品行业，国内市场仍有巨大的发展空间，千喜鹤作为奥运会独家供应商，再加上新希望美好食品多年的行业经验以及产业链优势，很有可能改变整个行业的竞争格局。

　　我们继续维持对公司买入的投资评级。（东方证券）

　　烟台万华重大合同公告点评

　　由于国内同行业的 MDI 供应商生产装置运行异常，导致国内 MDI供应状况出现异常，公司决定对宁波万华2007年度的检修计划作如下调整：2007 年5月份先进行为期10天的短修，年度检修调整到下半年进行，具体时间另行公告。点评：受上海漕泾装置停车影响，近期MDI价格涨幅较大，烟台万华3月份纯MDI挂牌价为22500 元/吨，聚合MDI 为22000 元/吨，分别较2 月份高出300元/吨和500元/吨。为能够保证产品供应以促进市场平稳，公司决定将原定于今年4月对宁波生产装置进行技改扩产的计划将会推迟到下半年。做为一个担负着社会责任的企业，公司立足于行业长期健康发展，而不是任由短期内产品价格畸形走高，更加奠定了公司在行业内的领袖地位，这也是我们一直坚定推荐公司的重要理由。近期公司股价一直在30元价位徘徊，如果因此消息股价出现波动，正是合理买入的机会，继续维持增持建议。（国泰君安）

　　铜都铜业：延伸产业链求可持续发展

　　作为国内铜业龙头企业之一，铜都铜业（000630）2006年度实现阴极铜产量 32.14万吨，比上年增长24.15%，占全国产量的10.72%；铁精砂完成 45.8万吨，比上年增长3.87%；主营业务收入、净利润均较上年度大幅增长。铜都铜业表示，未来将充分利用市场机遇，通过实施纵向一体化战略，积极控制上游资源，延伸产业链，深挖潜能，力求实现公司稳健可持续发展。积极控制上游资源

　　对于冶炼加工主导型企业来说，对上游原料资源的控制对企业来说是极其重要的。为了提高公司在同行业的竞争优势，提高铜冶炼的规模和市场份额，铜都铜业一直在积极控制上游资源。

　　铜都铜业投资16.74亿元用于冬瓜山铜矿工程，目前已达产70%，预计2007年全部达产。该矿拥有地质总储量10218万吨，铜金属储量104.68万吨，占安徽省的40％，是我国90年代发现的四大铜矿之一。该矿无论资源条件还是外部建设条件方面在国内都是最好的，建设规模为1.3万吨/日采选生产能力，金属铜年产量为3.3万吨。预计冬瓜山铜矿全部达产后，公司球团铁产能将增加17万吨，黄金增加800公斤，白银增加8000公斤、硫酸增加105万吨。

　　2006年11月15日，铜都铜业还通过了向控股股东铜陵有色金属（集团）公司定向增发的议案，用于收购集团公司7项资产，其中包括金隆铜业有限公司61.40%股权、凤凰山铜矿、铜山铜矿和金口岭铜矿等。据悉，金隆铜业目前生产规模为年产高纯阴极铜21万吨、硫酸65万吨以及一定数量的金、银等冶炼副产品，2009年将形成35万吨矿铜、40万吨电解铜的年生产能力。定向增发完成后，公司主产品阴极铜的年生产能力将突破60万吨，规模将位居国内第一，成为国内铜冶炼企业的龙头，在世界铜冶炼企业中排名在第8位基础上进一步前移，规模效应进一步彰显，行业竞争力得到大幅提升。

　　铜都铜业表示，今后将积极争取国家二轮找矿政策，加大区域内找矿力度，继续在深部和周边探矿；与周边县市签订资源控制战略协议，通过政府战略资源配置和购买已发现资源；在西藏等西部地区开展合资、合作，寻找新的资源；另外，公司还表示将加快海外资源收购步伐，力争取得突破性进展。

　　延伸产业链

　　在继续做好铜开采和冶炼的同时，公司一直在积极延伸产业链，对铜材进行深加工，提高附加值。

　　2003年，铜都铜业与加拿大ViceroyCapital公司共同出资成立铜陵金威铜业有限公司，设计年产高精度铜及铜合金板带材10万吨，总投资17.8亿元。其中，一期年产高精度铜板带6万吨，于2006年建成投产。

　　2004年，公司成立铜都铜业电线电缆厂，目前已形成年产各种漆包线20000吨、橡套电缆1500公里、塑料电缆5000公里的生产能力。

　　2005年，公司与与泰米集团（香港）有限公司共同设立专业生产高精度黄铜棒的铜都黄铜棒材有限公司，设计生产规模为年产7.5万吨高精度黄铜棒。

　　2007年，公司计划在合肥经济技术开发区设立全资子公司合肥铜冠铜材有限公司，进行铜成品材制造、铜合金加工及电线制造，设计年产1万吨。

　　近些年铜价一直保持高位运行，随着我国GDP增速放缓，未来铜价可能面临下跌风险。为此，铜都铜业表示，将来将进一步积极延伸铜产业链，回避价格下跌风险，加大铜板带、黄铜棒、漆包线、换位导线等高附加值的铜加工项目建设步伐，尽快形成批量生产能力，提高阴极铜自产自用，抵御阴极铜价格可能出现下跌所带来的风险，为公司的持续稳健发展奠定坚实的基础。

　　中华企业：项目储备隐含利润高

　　去年上海楼市并无惊喜，中华企业(600675)在房价大幅上涨的广深、京津地区又没有项目，尽管如此，该公司借助地理位置优越、高价高盈利的上海项目获得了良好的销售业绩和利润表现，抵抗了行业调控风险。上海高盈利项目抵抗调控风险尽管面临如此不利条件，中华企业全年还是完成销售面积18.4万平方米，实现销售收入21.7亿元，其中竣工结算了19.78亿元，平均销售价格高达10500元/平方米；销售毛利率从2005年的41.3%上升到46.2%。上海古北西郊国际别墅和古北国际花园两个高价格、高盈利项目做出了突出贡献。在2005年、2006年上海楼市宏观调控风暴期，我们对公司开发项目销售前景和抗风险能力依然充满信心，公司2006年销售业绩印证了我们的判断。

　　主营收入增长无须担忧

　　2006年主营业务收入同比下降，主要是因为很多预售房款没有达到结算条件而没有确认。2006年年报公司账面上有高达15.6亿元的预售房款，较年初增加了3.81亿元，这部分房款将在2007年竣工结算，相当于2006年主营收入的79％。预售的项目主要是古北国际花园、古北国际广场、古北西郊国际别墅等地段好、高价值和高盈利的开发项目。

　　根据公司经营计划，2007年主要开发项目14个，预计总在建面积126万平方米，其中新开工面积64.5万平方米，预计竣工面积38.2万平方米。这进一步表明公司2007年利润增长已有充分保障。而且，公司2007年还将增加7万平方米出租物业，总出租物业将达到14万平方米。

　　部分项目储备隐含利润高

　　公司现有在建项目约70万平方米，待开发的土地储备600万平方米，其中，位于上海崇明岛滩涂改造地建筑面积估计在460万平方米左右，苏州有20万平方米，剩下的120万平方米左右在上海城区。

　　现有项目储备中，古北国际广场、古北西郊国际别墅、上海国际客运中心、古北国际、财富中心、苏州太湖古北雅园都是非常畅销、盈利能力高的项目。

　　土地增值税有一定负面影响

　　公司上海项目的未来盈利水平都很高，会受到土地增值税清算管理的一定负面影响。2006年年报显示，公司计提了较大的土地增值税。但是，公司会计政策历来较为谨慎。营业税金及附加06年比上年增加8628万元，同比增加36.23％，主要原因就是古北国际花园、古北佘山国际别墅一期项目进入销售阶段，按规定计提了土地增值税。同时，公司还根据已预售但尚未结算的古北国际广场、古北国际花园、古北佘山国际别墅等高盈利项目计提了约2个亿的土地增值税。所以公司未来当期盈利受负面影响没有部分投资者想象的那么大。

　　同时，2007年开始将进入一个新发展阶段的出租物业则不用交纳土地增值税。因此，投资者不用为土地增值税清算管理而过分担忧公司未来业绩，我们对公司的盈利预测考虑了土地增值税清算征收的影响。

　　持有大量重估价值高的股票资产

　　公司目前持有8家上市公司股权（小非），账面价值7100多万元，到年中绝大部分股票可以上市流通。根据新会计准则，公司把这些小非股票归为可供出售证券，除交运股份可以流通外，其他小非股票还在锁定期，根据附表的测算，假设所有股票将来可流通时的股价就是当前股价，则公司可以获得1.68亿元股票投资收益，按照新会计准则，就是公司净资产将增加1.68亿元，折合每股净资产为0.24元。如果这些上市公司的股价在2007年还将继续上涨，则净资产将继续增厚。

　　伊泰B股：为控股子公司担保12亿

　　伊泰B股(900948)日前召开董事会，通过公司为控股子公司内蒙古伊泰煤制油有限责任公司(公司出资5.6亿元，占80%的股权)提供贷款担保的议案。据了解，由于制油公司煤基合成油一期工程项目(16万吨/年)的资金需要，经制油公司申请，国家开发银行拟对上述项目提供15亿元贷款。按照出资比例，公司决定为制油公司向开发银行申请总贷款的80%，即12亿元提供连带责任担保；其余3亿元贷款由制油公司另一股东内蒙古伊泰集团(为公司控股股东)按照其所占股权20%的比例提供全额担保。