中信证券：升值仍然优于升息

　　升值仍然优于升息

　　加息本身并没有什么错。但是目前市场、媒体及央行所引用的许多加息的理由却似是而非。今年前两个月的数据，尤其是目前的投资和进口不支撑加息。央行的货币政策仍然应该针对实体经济中的货币信贷和通胀。

货币政策不应该成为调节中国股市的工具。今年余下的9个月中加息空间有限。我们估计最多还有一次加息。我们再次呼吁央行加快利率的市场化，进一步放宽存款利率的上限和贷款利率的下限，淡化央行对存贷款利率的直接调控。

　　加息、《期货交易管理条例》、周边市场，影响近期市场走势的三大因素评判

　　上周市场回顾与展望：与前周相比，当前行情并没有太大变化，前期出场和场外资金仍以观望和短线操作为主，核心的热点板块缺乏导致市场行情始终未能明朗。短期加息及股指期货即将推出会带来一定的负面效应，绩优股的年报公布情况能够对冲一部分消极反应，我们继续维持中长期看好的观点。加息、《期货交易管理条例》、周边市场三大因素分析：一，由于市场处于相对高位，估值并不便宜，因此本次加息会对市场走势形成短期压力；二，《期货交易管理条例》的出台为股指期货的推出奠定了法律基础，从未来股指期货可能的操作逻辑来分析，该条例也会对当前市场形成压力；三，A股市场与周边市场联动性加强是受其背后的经济联动性推动，若美国经济发生恶化，会导致我国出口贸易下降，从而影响中国经济发展，影响上市公司利润，当前美国经济下滑的担忧仍在。因此，我们认为短期市场会展开震荡下跌走势，但依旧看好中长期的走势，因为改善上市公司业绩的因素仍在存在（比如资产注入），建议投资者耐心持有优质股。

　　期货条例正式出台，股指期货推出在即

　　新《期货交易管理条例》的主要变化：1）扩大了条例适用范围。2）进一步明确了期货公司作为金融企业的定位。3）放宽了对市场参与主体的限制。4）加强了期货市场风险控制与管理。5）规定了变相期货的具体认定标准。6）进一步完善了期货市场监管体制。我们对股指期货推出时机的判断：1）估值方面，我们认为，沪深300指数目前的估值水平并不太高，向下做空的动力比较有限；2）市场特征方面，4－6月份通常处于宏观调控政策的密集期，今年情况类似；国内证券市场的长期记忆性不断上升，因此，在此期间继续震荡可能性较大。3）结合本条例的施行日及相关部门对股指期货准备工作的进程，我们认为，4－6月份可能是国内推出股指期货的较好时机。股指期货推出前后可能对市场产生的影响：判断股指期货推出前后现货市场的走势，应该主要考虑股指期货推出时现货市场所处的估值水平。我们认为，股指期货推出前后，沪深300指数成分股可能享受一定的溢价。1）推出前期：我们认为，现阶段沪深300指数的估值水平并不太高，向下做空的动力比较有限。因此，股指期货推出前夕，不考虑其他因素的话，引起市场大幅下跌的可能性不大。2）推出后的短期内：我们认为，股指期货推出后短期内在一定程度上增加现货市场波动性的可能性较大。3）长期来看：我们认为，决定证券市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平，而期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品，不会从根本上改变现货市场的趋势。长期来看，股指期货推出不会增加现货市场波动性，反而会减小市场波动，起到稳定现货市场的作用。

　　《物权法》对房地产行业的影响分析：影响集中于六个方面，地产股投资仍需谨慎——中性（维持）

　　物权法对房地产行业的影响有以下六个方面：第一，住宅七十年使用权到期自动续期，提升了房屋的内在价值；第二，严格的土地制度预示着未来调控会在一定程度上抑制需求；第三，土地出让方式的规定，维护了国家的利益；第四，拆迁补偿的规定，将可能增加开发成本，延缓房地产开发的速度；第五，小区公用部分的规定明晰了产权；第六，物权法的出台为物业税的征收提供了法律保障，增强了物业税试点的预期。我们认为，就该项法律而言，长期来看，会对房地产市场产生如前文所述的影响，但是短期来看，不会对房地产造成重大影响，而且还会大大增加了调控政策出台的预期，特别是限制需求及加速处理存量土地储备，因此也不影响我们对当前投资的建议。根据往年的历史，两会过后，是房地产调控政策出台的密集期，房地产行业是典型的政府主导型产业，目前的面临比较大的不缺定性，意味着投资地产股存在较高的风险，谨慎起见，我们依然维持行业“中性”的投资评级。