银行业：央行此次加息对上市银行的影响分析

　　在1-3月份的月度报告中，我们连续表达了对银行股的谨慎态度，一方面缘于我们对后续宏观调控措施出台的担忧；另一方面缘于我们对上市银行估值连续上涨后的担忧。

　　此次加息我们为什么要下调银行股的评级？06年8月19日，央行加息时，我们维持银行股的“增持”评级；而此次加息我们为什么要下调评级为“持有”。

　　估值水平不一样。06年8月份加息时，上市银行的估值水平普遍低估，当时上市银行的动态市净率基本在1.5-2.3x，动态市盈率在10x-15x。而目前上市银行的动态市净率在2.8-3.7x；动态市盈率在23-28x。我们认为目前大部分上市银行的估值水平处于合理估值的上限水平。

　　调控环境不一样。从06年8月加息后，央行连续3次上调了法定存款准备金率为10%。随着加息和等宏观调控措施连续出台，宏观调控的边际影响逐步增强。银行业承担的宏观紧缩政策的影响不断累计，负面影响加大。

　　对全年贷款增长预期不一样。06年8月加息时，上市银行的新增贷款的增加已经非常明显，06年前8个月新增贷款占06年全年新增贷款的91.3%；虽然06年加息后银行新增贷款速度有所减缓，但是加息前的大量新增贷款已经奠定了银行的业绩增长基础。此次央行选择在3月份加息，就是要从年初遏制上半年贷款的反弹，因此，我们对银行07年全年的贷款增长持谨慎态度。

　　对银行加权利差的正面影响缩小。06年8月加息时，我们测算的上市银行利差扩大幅度为0.14-0.19%。此次加息我们测算的上市银行利差扩大幅度为0.05%－0.09%；也就是说，加权利差的扩大对贷款缩减的弥补作用变低了。

　　总结从价（利差扩大）和量（贷款增长）的分析，我们的分析结果是：此次加息对银行的利差扩大幅度的影响变小，对全年新增的贷款量的负面影响加大。总的来看，对上市银行的影响偏负。

　　作者：李伟奇 国金证券