伊利股份：液态奶毛利下滑空间已有限

　　伊利股份（600887）的液态奶销售增幅预计06年较往年有所减缓，但冷饮与奶制品销售收入仍将保持强劲增长势头。与上半年相比，公司下半年液态奶毛利率同比降幅开始趋缓，全年毛利率水平维持在26-27%之间，液态奶毛利率继续下滑的空间已十分有限。

　　公司液态奶毛利率进一步下滑的空间已十分有限，糖价下行预期以及配方奶粉业务的持续增长前景将使公司液态奶以外业务的毛利率水平呈现持续上升的态势，由此判断公司利润率将会止跌企稳，并且在08年以后有望随市场占有率的快速上升以及由此带来的营销费用率水平的不断回落而呈现向上的趋势，从而改变公司盈利持续大幅落后于销售增幅的窘境。

　　中金公司分析师袁霏阳预计，06-08年每股收益分别为0.67、0.62、0.74元，基于公司利润率水平将会回升至4%左右行业平均水平的判断，相信2007-2014年间公司盈利有望录得接近30%的年均增幅，结合市场流动性改善所带来的风险溢价率水平的降低，由此得到的07年公司合理股价仍高达30元以上，由此维持“审慎推荐”的投资评级。

　　作者：唐彬 今日投资