中、高街货国企备兑权证的市场特征

　　街货是指当日收市后，大众投资者累积持有权证的份数，就是指市场持有“过夜”的权证，又称为市场持有量。街货量反映该权证参与者的情况，权证的参与者包括发行商和市场投资者。街货量高表明市场投资者参与程度较高，发行商活动占权证总成交的比重较低，而街货量低则表明市场投资者参与的程度低。

从权证的发行过程看，在权证发行初期，所有权证都在发行商手中，发行商通过报出买入和卖出价格提供流动性，逐渐有投资者进入市场与发行商交易，使得权证开始有成交量、有交投及流通性，但一只权证有成交量后，能否有街货，即市场持有的权证，还要看是否有散户及专业投资者持有该权证过夜。如果没有，代表这只权证虽然有成交，但成交来自日内交易的投资者，没有街货；如果有，代表这只权证有成交，而且有街货。散户及专业投资者之所以持仓过夜，是期望正股在方向及波幅上发生变化。

　　首先，备兑权证街货量的高低反映了权证价格受市场气氛的影响程度。

　　若从街货占相关证发行量比重出发，高街货量证表明市场参与者众多，而每位参与者对市场有不同的预期，他们根据不同的预期买卖权证。因此，高街货量权证的市场价格是市场供求达到平衡的结果，而市场的供求情况又受到市场情绪的影响，高街货量只代表价格受市场情绪影响大，有机会出现因市场情绪而令权证价格与理论价格出现偏差，如：当投资者普遍看好正股的后期走势，认购权证价格的上涨幅度高于用有效杠杆计算的幅度；同理，认沽权证的下跌的幅度要大于用有效杠杆计算的幅度。我们把街货率30％以上的称为中街货率，街货率在30％以下称为低街货率。街货份额占其发行比重高于50％，发行商对权证价格控制能力较弱，这时市场情绪对备兑权证的价格有较强的影响力。为了提高投资权证的效益，如大市资金极之充裕，配合正股上升动力骤增，届时，或者是投资者留意中高街货认购权证的较佳时机；相反，如大量资金流出股票及权证市场，配合正股上升动力骤增，届时，或者是投资者应该率先避免沾手高街货认购权证。

　　其次，备兑权证街货量的高低的絶对值，反映了市场对相关正股短期看法。

　　当发行商向市场沽出权证的数量比从市场买入的要多，则街货量会增加；当发行人买入权证的数量比沽出的要多，则街货量会减少，因此街货量在一定程度上反映了市场对相关正股短期看法。

　　第三，备兑权证街货量的高低的絶对值，配合正股历史波幅变化，是反映相关权证隐含波幅的潜在波动性。

　　以国指及国寿为例，两者历史波幅变幅有别，前者去年平均历史波幅约21％，较05年增加5个波幅点子，后者去年平均历史波幅约34％，较05年增加12个波幅点子，由于正股历史波幅愈来愈高，令整体国寿权证隐含波幅亦上升，个别高街货权证的隐含波幅全日高低差距、甚至过去5天隐含波幅高低差距潜在变幅大，将极受市场情绪及投资者大手买卖的节奏所影响.所以，投资者不要单以个别权证街货变化外，去估计个别相关证的技术特性，还要同步配合分析正股历史波幅变化。

　　第四，对于街货量越高的权证，此时再配合正股的走势分析，这时可以间接估计相关权证的市场实力。

　　如相关认购权证街货增加、正股同样上升，则估计相关证市场实力可能较佳，投资者在权证头寸上有所账面盈利；相反，如相关权证街货增加、但正股不升反跌，则估计相关证市场实力或较差。

　　最后，从发行商角度出发，投资者需要注意的是：

　　权证标的不同，街货量高低标准也不同，而且发行商不会单以量化的数字或街货占发行的比例来衡量，还要查看街货量的绝对数值。一般而言，一份恒指权证的街货量达到4亿或5亿算是高街货，而一份中移动的街货量则是2至2.5亿份。究其原因：对于以股票为标的的备兑权证，发行商管理风险的难度较大，为了对冲权证的风险，发行商需要持有正股和场内外期权或场外高息票据等衍生工具，对冲成本较高。对于指数权证，由于指数的相关衍生工具丰富，尤其是恒指场外期权交投相对活跃、隐含波幅买入及沽出盘的差距相较窄，发行商管理风险较为容易，因而恒指权证的街货可以定得高一些。对于个别二、三线国企股的备兑权证，由于早期国企备兑权证的相关衍生工具不足，场外市场不发达，发行商只能承受较低的街货量，发行商维持流通性的积极性不高。但随着国企股的发展及相关的场内外衍生工具的发展，发行商对于国企备兑权证可承受的街货量随之提升。