加息靴子落地之后：流动性过剩大势不变

　　本报记者 贾玉宝 孙铭

　　加息靴子落地之后：流动性过剩大势不变

　　3月16日，全国“两会”结束翌日，央行加息的靴子终于落地。此前央行8个月内已经连续五次提高存款准备金率，并于3月6月突然打破连续保持12周的1年期央票收益率，但以此回笼的万亿元资金，与数十万亿元的流动性过剩相比仍然不是一个数量级。

　　不仅如此，随着信贷、投资、顺差增幅的持续加大，CPI开始连续上升，通胀的苗头已经显现。在准备金率等其他微调工具效应递减的情况下，央行只有摔下加息的靴子。

　　负利率终逼加息

　　自2006年4月以来，央行以前所未有的货币政策密度进行着宏观调控。这包括三次加息，五次提高存款准备金率。央行提高准备金率和加息交叉使用的两手，所要应对的是流动性过剩和信贷、投资、顺差增幅过快下的通胀苗头。2月份CPI同比增速2.7%，比1月份提高0.5个百分点。在这样的通胀水平下，自去年12月份以来我国真实存款利率已经连续三个月为负。

　　“春节前就该加息了，现在不是早了点，而是晚了点。”北京大学中国经济研究中心宋国青(宋国青新闻,宋国青说吧)教授称，此次加息，主要针对的就是贷款增速过快问题，以及由此波及的通胀压力。“当然，还有流动性过剩问题，但抑制通胀和抑制流动性过剩是关联的。”

　　“本次加息作用不会很大，但很有必要，显示出央行调控货币政策的方向预期。”国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌(夏斌新闻,夏斌说吧)称，不能简单看加息和提高准备金率的时间密度，主要应考虑货币供应状况及流动性状况。

　　在说到本次加息的作用，夏斌称，实际要具体分析。即使就贷款而言，不同贷款客户的作用度也是不同。如大型、特大型企业，因直接融资功能增强受加息影响不大；中小企业由于直接融资渠道窄受影响较大。当然，个贷受到的影响也会大些。“但是，还要看到，各商业银行已有了贷款利率浮动权，在因融资能力加强进而资本约束相应减弱的情况下，会自发调整利率价格。”

　　微调的下一个命题

　　沪深股市周一同步低开，上证综指开于2,864.26点，深证成指开于7,918.75点，但至中午，分别收于3,003.98点（上涨2.51%）、8,237.28点（上涨1.10%）。低开高走显示加息不会影响大市走向。

　　中国工商银行金融研究所易秋霖等甚至称，利率上调对股市可能不是坏消息，反而会助推股市上涨。易称，就投资资金的三大去向（股市、房市、汇市）来看，本轮加息增加了居民房贷成本，部分拟投房市资金会转投股市和汇市。再则，加息还将导致更多境外资金流入，人民币面临更大升值压力，该部分资金也会更多转向股市和汇市。从市场面上看，此次加息更不会改变流动性过剩的大势特征。

　　“不过，从大势来看，本次加息对实体经济的影响有限。”中金公司首席经济学家哈继铭预计，加息有利于防止经济反弹和进一步过热，但尽管利率水平在提高，但其幅度小于通货膨胀上升的幅度，因此实际利率还是在低位。中国实体经济投资回报率依然较高，市场的基本面不会因本次加息而改变。宋国青也持有此种观点。宋称，“中国利率水平偏低。加息影响力目前还看不出来。”

　　哈继铭预计，今年内加息可能还有一次，较可能发生在下半年，而且法定存款准备金率在年内可能还会调高两到三次。此外，国家外汇投资公司的成立也会一定程度上降低流动性。但全年流动性基调仍为过剩，毕竟央行今年的M2增速目标是16%。