机场受益国际航空货运加速增长

　　2007年国际航空货运仍将是机场行业的主要亮点，我们继续维持对机场行业“增持”的行业投资评级，将航空业的行业投资评级下调为“中性”。

　　三大航空公司表现不一

　　受春节因素影响，今年1月份各主要航空、机场类上市公司的业务量增幅情况差强人意。

但我们预计，2月份以后各主要公司的业务量增长情况将明显好转。这一点从较早披露2月份生产经营数据的南方航空的情况中可以看出。三大航空公司在开局之月经营情况迥异：中国国航总体相对较好，但国际航线和货运业务仍待加强；南方航空表现平平；而东方航空则面临比较严峻的经营形势。

　　中国国航：国际航线业务决定业绩走向。1月份，中国国航的收入吨公里、收入客公里和收入货运吨公里数据分别同比增长14.6%、9.8%和21.7%，在三大航空公司中是表现最好的，而且也是受“春节”因素影响最小的航空公司。从1月份的数据还可看出，中国国航正在大力发展国际航线的客运和货运业务、稳定发展国内航线业务和逐步减少港澳航线业务。但其国际航线的客运和货运业务发展在初期阶段还不太顺利，载运率指标都出现了一定程度的下降，尤其是国际航线货运的载运率指标仅为50%略强一点。我们认为，国际航线业务的发展和改善将成为国航2007年的投资主题，这项业务开展的情况如何将直接决定2007年及未来2-3年中国国航的业绩走向。

　　南方航空：业绩表现相对平平。今年前两个月，南航收入吨公里、收入客公里和收入货运吨公里数据分别同比增长11.8%、14.9%和1.5%。一方面，南方航空在港澳航线市场的运力调整是最坚决的；另一方面，南方航空在国际航线和国内航线的经营方面出现了类似中国国航的情况，表现略差一些。南方航空宣布2007年将新增十条国际航线，主要是日本、东南亚、南亚、西亚和非洲航线。我们判断，由于南方航空前两个月在国际航线市场上的经营情况比较一般，所以公司在执行上述计划的时候可能会相对比较谨慎，在时间上将表现为比较循序渐进。

　　东方航空：各项细分载运率指标均出现明显下滑。1月份，东方航空在国内航线、国际航线和港澳航线市场的客、货载运率水平都出现了比较明显的下降，尤其是在国内航线市场的下降相对于其他两个竞争对手来讲更加明显。这说明东方航空一方面在港澳市场上的运力调整不够坚决，另一方面在国内航线的竞争中实力明显弱于主要竞争对手。

　　国际航空货运仍是机场增长点

　　深圳机场和上海浦东国际机场的业务情况表明，2007年国际航空货运业务仍将是机场行业的主要亮点之一。

　　深圳机场国际货运业务开始进入加速成长期。1月份，深圳机场的货邮吞吐量达到56689吨，同比增长19.3%；而国际货邮吞吐量达到8780.6吨，同比增长83.5%。将上述数据和2006年深圳机场的分季度国际货邮吞吐量数据比较可发现，深圳机场的国际货运业务正开始进入加速成长期。

　　上海机场国际货运业务仍然保持较快速度增长。1月份，上海浦东国际机场的国际航空货运业务表现不俗，国际航线货邮吞吐量达到14.07万吨，同比增长15.42%，是当月该机场增长最快的业务细分部门之一。

　　投资评级

　　我们继续维持对机场行业“增持”的行业投资评级，将航空业的行业投资评级下调为“中性”。在航空业的上市公司中，我们对中国国航给予“增持”的投资评级；对上海航空和南方航空给予“谨慎增持”的投资评级；对于机场行业的上海机场和深圳机场均给予“增持”的投资评级。

　　作者：国泰君安 冯志刚