华生:整体上市制度需要改革

　　编者的话：3月18日下午，由证券日报独家主办的“后股改时代难点攻坚与资本市场创新专家座谈会”在北京召开，本报社长张杰参加并主持了此次座谈会。王连洲、贺强、华生、巴曙松、张平等20余名证券界的专家和学者围绕以创新为先导解决股改后期的难点问题及资本市场的创新与发展两大主题进行了热烈的讨论。

　　华生：整体上市制度需要改革

　　整体上市不是资产逐步注入。非整体上市问题是后股改时期面临的最大制度挑战，是我国证券市场的第二大制度缺陷。在股改完成之后，我国证券市场应该力争在2008年底或2009年完成上市公司整体上市的制度改造。其意义不仅在于进行另一项制度改革，从市场看，整体上市还能实实在在地提高市场的估值水平。

　　近期市场炒作整体上市题材成风。但是整体上市是一项制度性变革，因此所有上市公司都必须实现整体上市。其次，对于具体一家上市公司，整体上市同样不具有随意性，不等同于所谓优质资产注入。整体上市是以公允价格实现剩余全部资产的一次性注入，应该一步到位，而不是一个漫长的随机过程。整体上市的资产不一定都是优质资产，但是客观地看，资产价格本身就处于随时变化之中。

　　事实上从市场上看，目前大股东持续注入资产的行为正在成为上市公司无休止的炒作题材。资产注入的不规则性、不可预见性和不透明性打乱了投资者的合理预期，助长了跟风炒作的投机操纵气氛。

　　因此整体上市的意义在于解决制度问题，使得控股股东跟上市公司利益达成一致，使得市场变得更加透明。这是提高整个中国证券市场公司治理结构透明度关键性的制度建设。

　　国资单一控股带来两大风险。我国证券市场还存在“单一所有权控股”这一制度性问题，这是我国证券市场所独有、世界证券市场所罕见的。一是制度风险，也是系统性风险。这种状况的改变，需要加快国有资产所有制改革。二是垄断性和关联的问题。单一所有制的企业跟市场经济多有冲突之处，比如其利润主要来源于垄断利润，其经营决策也不可能做到客观、科学以及市场化。

　　整体上市问题的解决会把“单一所有权控股”这一制度问题凸现出来。实现整体上市后，上市公司之后再没有了集团，没有了虚幻的程序公司，变成了国资委等直接控股。由此制度风险以及关联问题浮出水面。

　　“股权分置”、“非整体上市”以及“单一所有权控股”这三大制度变革应该照此逻辑有秩序地推进。即，股权分置问题暴露出作为控股股东的集团和上市公司之间整体利益的差异，将非整体上市这一制度问题凸现出来。而非整体上市问题解决后，就自然把国资单一所有制问题凸现出来，以及由此导致的制度风险、垄断和关联交易问题。

　　因此，后股改时期的难点攻坚还有这两大制度变革。力争完成整体上市制度改革无疑成为下一阶段的目标。

　　（专家为燕京华侨大学校长）

　　作者：证券日报