中金公司：中国国航目标9.73元

　　中国国航(601111.CH/7.56元)--2006年业绩回顾-推荐

　　·在客座率和收益率水平双重的拉动下，国航2006年客运业务增长较好。但2006年国航的货运业务发展相对有所欠缺，这也直接导致了公司2006年的主营业务收入要略低于我们的预期，为470亿元。

公司主营业务成本为390亿元，和我们的预期大致一致。但是由于公司的财务费用和所得税均高于我们的预期，2006年公司实现的净利润为Rmb31.9亿元，对应于每股盈利0.26元，比我们和市场的预期分别低了7％和16％。公司拟每10股派发0.492元的现金红利，分红派息率高达18.9％。·正如我们在上周的业绩预览报告中指出，我们认为行业经营环境的进一步改善，油价的下降，以及人民币的持续升值均将使得国航的业绩进一步得到提升。国航和国泰的进一步合作以及2008年的北京奥运会均将为公司带来良好的发展契机。而我们认为随着行业改革的推进，航空业的马太效应将会日趋明显。作为行业的龙头，我们认为国航的增长前景值得期待。·我们略微调整了国航2007年和2008年的盈利预测。调整后国航2007年和2008年的净利润水平分别为37.8亿元和56.0亿元，对应于每股盈利Rmb0.31元和Rmb0.46元，分别下调了1%和4%。由于盈利下调幅度并不大，我们维持对于公司Rmb9.73的目标价位和推荐的投资评级。

　　招商地产(000024/28.58元)--业绩增长超预期招商地产06年业绩回顾-推荐

　　·高毛利带来超预期业绩：招商地产主营业务收入29.39亿元，低于我们预测9%，而净利润增长34.7%，高于我们预测近10%，原因是房价上涨带来主营业务利润率同比上升近6个百分点，达到30.3%；主营业务利润构成：房地产开发65%，供水供电15.6%，物业出租13%。其中房地产开发和物业出租业务是利润增长的主要来源。·土地储备412万平方米：公司06年土地储备增加有限，目前土地分散在8个城市，主要集中在深圳、广州和天津，分别占到28%、21%和15%。我们认为按照目前的土地储备，足够公司未来5年的快速发展之用。·上调07年及08年盈利预测17%和4%：业绩上调主要来自结算面积增加和毛利率提升，调整后07及08年结算面积分别为24万平米和50万平米（剔除中北镇非并表项目），净利润分别达到7..98亿元和11.15亿元，每股收益1.29元和1.80元。·上调07年净资产值（NAV）17%：公司在售项目价格上涨、蛇口物业租金收入提高以及土地储备增加带来07年NAV约17%的提升，如果考虑到公司非公开发行的因素，公司07年净资产值将为29.32元/股，上调11%（图5）。·向大股东定向增发凸显公司价值：虽然大股东定向增发所涉及的资产和土地规模较小，但预示着后续仍有资产注入的可能，而同时大股东欲以20.77元/股的价格认购公司股票，表明其对公司未来发展的看好。·维持“推荐”投资评级：公司目前07年动态市盈率为22.2倍，08年动态市盈率为15.9倍，对增发后07年NAV有3%的折价，对08年NAV有15%的折让，我们认为公司增长开始加速，陆续将有集团资产的注入，我们认为公司应该享受对其净资产值溢价，所以维持“推荐”的投资评级不变。B股对其净资产值折让较大，投资吸引力更加明显。

　　万科A(000002/16.56元)：推荐--高增长将持续万科06年业绩回顾

　　·06年业绩大幅度增长59.6%，符合预期公司06实现主营业务收入178.5亿元，同比上升69.0%，实现净利润21.55亿元，合每股收益0.493元，同比上升59.6%。06年度累计结算面积289.6万平方米，同比增长63..8%，平均房价为6,100元（表2）。报告期末，公司账面预售房款约为92亿元，比去年同期增长89%，公司尚有119万平方米已售面积尚未参与竣工结算。·土地储备大幅度增加1,222万平方米，06年底土地储备1,851万平方米06年公司共增加土地储备项目47个，合计面积1,222万平方米，新增土地储备地价总金额227亿元，已支付一半金额。截至06年底公司共有土地储备1,851万平方米，按照07年公司约640万平方米的计划开工面积，公司目前的土地储备可供未来三年开发。公司预计07年仍将增加1,000万平米以上土地储备，预计新增土地储备支出将在250~300亿元左右。·土地储备和开工项目加大了公司负债率水平，资金压力依旧较大虽然期内定向增发了40亿元的再融资，公司土地储备的大幅度增加和新开工项目的加快推出，公司资产负债率水平从05年61%上升至06年底的65%，其中银行资产占到总负债的比例也相应的上升到42%，比例增加近一倍，由于公司目前有92亿元的预售款，所以公司拥有现金及银行存款约107亿元。·上调公司07及08年赢利预测公司计划07年新开工640万平方米，竣工面积570万平方米，同比增加70%，我们暂粗略调整了公司07及08年销售收入，分别上调了1.3%及6.3%，另外也对其销售利润率进行了上调，调整后公司净利润07及08年分别为32亿元和43亿元，分别合每股收益0.74元、0.99元，分别上调了3.9%及4.6%。我们认为如果其项目销售良好，则公司盈利将有望超出我们预期。（我们将在近期完成公司未来结算项目及NAV计算）·维持“推荐”的投资评级不变我们认为公司作为行业的龙头，拥有较为明显的品牌和市场影响力，其融资和土地获取方面的优势越来越明显，公司近几年将保持较高的增速，按照我们目前的盈利预测，公司未来两年的市盈率分别为22.4倍和16.7倍，维持“推荐”的投资评级，建议投资者长期持有。

　　江西长运(600561/8.85元): 推荐--2006年业绩符合预期

　　江西长运发布2006年业绩公告：收入5.37亿元，营业利润0.68元，净利润0.77亿元，分别同比增长34%，2.3%，21%。2006年的每股收益为0.26元，与我们的预期基本一致。公司计划每10股派发1.33元（含税）的现金红利，分红比例约59%。从2006年度业绩情况来看，有三点比较突出的地方：

　　·收购的公司经营情况不错。特别是2005年收购设立的马鞍山长运盈利实现跳跃式增长，同比增长7倍；2006年收购的黄山长远也实现226万元盈利。这充分体现出公司对并购企业出色的整合能力。·运营效率继续提高。单位旅客公里收入提高14.7%，其中：平均旅客运程提高7%，单位旅客公里收入提高7.2%；旅客周转量提高24.5%。·现金流依然保持得比较好。2006年度产生的经营活动现金流量净额为1.35亿元，同比增长12%，年末现金余额高达2.17亿元，同比增长118%。不足之处则在于：·管理费用增加比较多。合并报表的管理费用高达0.70亿元，同比增长62%，使管理费用占到收入的比重达到13.1%，为过去5年来的最高水平。其中，母公司管理费用金额0.44亿元，同比增长55%，与母公司15%的收入增长不匹配。主要原因在于合并子公司管理费用以及人力等成本上升导致。·主营业务利润率略有下降，由2005年的25.4%下降至24.6%。维持盈利预测和推荐投资评级。公司目前的发展方向已经非常明确，“坚持以客运业务为核心，继续巩固江西省内的龙头地位，着手在长珠闽等周边区域内购并优质客运关键资源，不断增强仔此区域内的竞争力，依托资本经营不断扩大企业规模，以精细化管理创造效益，打造我国道路运输行业自主创新的优质企业品牌”，并且公司已经将明确收购列入2007年的年度计划，因此，公司发展前景可继续看好，虽然项目的具体收购时点上比较难以把握。从估值来看，2006年市盈率和市净率分别为34.8倍和3.7倍，并不十分便宜。但考虑07年及以后潜在的收购，我们认为公司还是值得继续持有。提示风险：

　　·2007年4月25日，中国东方资产管理有限公司9286200股和江西省投资集团公司4127361股有条件限售股份可上市交易。·公司控股子公司（50%）深圳市财汇投资发展有限公司有笔2000万元的委托贷款没有按时收回，存在坏账的风险。