聚焦上市公司股权激励
本报记者 吴铭
在近来券商机构发表的市场走势与个股研究报告当中,“股权激励”一词频繁出现,与整体上市、并购重组等概念因素一起,成为机构投资者关注的焦点,市场对于股权激励的强烈预期,亦正构成2007年证券市场走强的坚实基础。
激励条件已成熟
基于委托代理理论和人力资本理论的股权激励制度,在中国的发展历程并不平坦,屈指算来,证券市场对于股权激励的执着追求已经经历了七年的历史,如果考虑企业的自发性行为,股权激励甚至可追溯到上世纪80年代。
股权激励制度能够在最近的一年多时间里得到迅速发展,主要取决于证券市场环境与条件的成熟,尤其是股权分置改革的顺利推进,使股价成为共同利益纽带,在各类股东利益一致性问题获得较好解决后,解决管理层与股东利益的一致性问题最终推到了前台。
上市公司原先普遍缺乏股权激励计划,与股票市场未能实现全流通,缺乏有效的定价机制有关。在证监会推动股权分置改革工作后,目前股票市场基本进入全流通时代,市场定价机制正趋于完善；另一方面,公司治理随着“三会”制度、独立董事制度、内控制度、信息披露制度等建立而得到完善与加强,股权分置改革进一步强化了公司治理,两类股东开始具有一致的利益基础,机构投资者也要求完善企业内部激励,提高企业竞争力,从而为股权激励的开展创造了良好外部条件。
从法律环境看,此前由于受法律法规的制约,上市公司无法解决股票来源问题,亦面临股权分置的市场格局,股权激励裹足不前。随着《公司法》的修订实施,尤其是第一百四十三条“回购股票”的规定,以及第一百四十二条“高管层转让所持公司股份”的规定,为股权激励的实施提供了基本的法律依据。与此同时,2006年证监会、国资委等相继颁布相关法规,扫清了政策障碍,也有力地推动了上市公司建立股权激励制度。
“金手铐”操作日益规范
据认为,股改与股权激励相捆绑的做法,使得股权激励成为市场关注的焦点话题,并直接促成了相关规范性办法的出台。2006年出台的《上市公司股权激励管理办法》、《国有控股上市公司(境内)实施股权激励实行办法》等,对于股权激励的实际操作意义重大。
比如年初证监会实施《上市公司股权激励管理办法》,明确“已经完成股权分置改革的企业可以实施股权激励”；当年12月份国资委拿出的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励实行办法》,明确了实施细则,使得国有上市公司股权激励政策障碍一扫而光。此外,随后相继出台的相关税收、会计等规定也让股权激励的实施更具可操作性。
就在《上市公司股权激励管理办法》实施不久,深振业就拿出了股权激励计划草案,由控股股东提供激励股票来源。中小板公司中捷股份则首家依据《管理办法》设计规范的股权激励方案,采用股票期权方式,激励股票来源于定向发行。其后万科推出限制性股票激励方案,激励股票来源于二级市场回购。尤其值得一提的是,2006年12月19日,宝钢股份成为第一家严格按照国资委《试行办法》设计激励方案的央企上市公司。
沪深两市已有40余家上市公司试水股权激励,有意向的上市公司更多。目前上市公司实施股权激励主要采取两种方式,一是限制性股票激励,一是股票期权,只有广州国光采用股票增值权方式。激励股票主要源自定向发行或二级市场回购,个别公司则由控股股东提供。相关方案在实施进度、行权价格、行权特别条件、禁售期、解锁期等方面的规定都不尽相同,但规范程度明显提高。
市场追捧“股权激励”概念
在二级市场上,股权激励概念正成为助推个股上涨的主要动力之一。统计显示,提出股权激励方案的上市公司,其股票去年以来的平均涨幅明显超过大盘,中信证券、农产品、万科、泸州老窖等堪称“大牛股”,青岛海尔、有研硅股、伊利股份等均在公布股权激励方案前后股价大涨。
目前上市公司在股权激励方案中多数都明确了对业绩增长率、净资产收益率等财务指标的考核要求。中金公司分析师强调,股权激励机制为盈利持续增长提供了保证。
平安证券一份研究报告认为,通过价值创造和价值转移,实施股权激励能持续、有效地促进上市公司价值和业绩的提高。一方面,激励对象通过收购兼并、分立和剥离,特别是大股东优质资产的注入,以及以往隐蔽性资产和利润的逐步释放,此类价值的转移能实现上市公司价值的提升；另一方面,激励对象通过管理现有业务和增长机会,实现开源节流,即通过价值创造实现上市公司价值的提升。
据认为,由于国资委《试行办法》对股票期权行权价格予以了明确规定,股票期权的预期收益主要取决于公司未来股票价格上涨的空间,股票期权实际上是一种“看涨期权”；相对而言,限制性股票对企业业绩提升的作用不如股票期权明显。目前来看,上市公司的股权激励正是以股票期权方式居多,故市场预期,股权激励对象会想方设法让上市公司的业绩达到设定的目标以提升公司估值水平,使市场达到“共赢”。
研究人员分析指出,由于股权激励的分期行权(至少3年以上),促进了上市公司业绩的持续成长,体现了企业成长性,能给投资者以强有力的信心和巨大的投资机会,应对股权激励公司进行中长期投资。
依据国资委《试行办法》,现时满足实施股权激励条件的国有上市公司并不多,但随着不断完善公司治理和经营管理,正有越来越多的上市公司参与“股权激励盛宴”,国资委《试行办法》的适时推出,更使得一些强势央企加入股权激励板块,势必会在2007年迎来大量新的投资机会。
本报资料图片
部分上市公司股权激励计划实施情况
代码 名称 方案进度 激励方式 激励总数 期权初始 有效期
(万股／万份) 行权价(元) (年)
000069 华侨城A 股东大会通过 定向发行股票 5000 － 6
000651 格力电器 实施 股东转让股票 2639 － 3
000002 万科A 股东大会通过 提取激励基金买入A股 － － 3
600143 金发科技 实施 发行股票期权 6370 6.43 3
000006 深振业A 实施 股东转让股票 1521.5498 － 3
600499 科达机电 股东大会通过 发行股票期权 1100 4.69 5
000566 海南海药 股东大会通过 发行股票期权 2000 3.63 8
002029 七匹狼 实施 发行股票期权 700 10.2 5
600572 康恩贝 股东大会通过 发行股票期权 670 7.2 5
000997 新大陆 实施 股东转让股票 625 － 3
000063 中兴通讯 股东大会通过 定向发行股票 4798 － 5
002021 中捷股份 股东大会通过 发行股票期权 510 6.59 5
000926 福星科技 实施 发行股票期权 760 9.34 4
002003 伟星股份 实施 发行股票期权 608 9.06 5
600880 博瑞传播 实施 发行股票期权 1600 14.85 8
002032 苏泊尔 实施 发行股票期权 600 7.01 5
000568 泸州老窖 股东大会通过 发行股票期权 2400 12.78 10
002038 双鹭药业 实施 发行股票期权 180 9.83 6
002045 广州国光 实施 发行股票期权 1420.8 6.75 5
000690 宝新能源 实施 发行股票期权 5400 5.41 4
000046 泛海建设 股东大会通过 发行股票期权 3500 9.42 4
002045 广州国光 实施 股票增值权 20 9.25 3
600887 伊利股份 股东大会通过 发行股票期权 5000 13.33 8
600143 金发科技 实施 股东转让股票 1514.5 － －
000061 农产品 股东大会通过 股东转让股票 2620.4253 － 3
600739 辽宁成大 实施 发行股票期权 4050 8.75 8
数据统计：本报信息数据中心
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