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从境外经验谈股指期货实战技巧(下篇)

    本报记者 李中秋 上海报道

    即将推出的沪深300指数期货,其制度设计更倾向于培育以机构投资者为主的金融期货市场。机构投资者若参与股指期货,套利交易不可避免。

套利包含了跨市场套利和期现套利等。机构套利盘平仓时,也会对相应现货市场产生影响。

    记者:去年9月5日,新加坡交易所推出了A50指数期货,近日,CME又将推出A25指数期货,如果今后机构进行境内外套利,会关注交易规则和成本,沪深300指数期货与其他市场规则有何不同?

    高子剑:以A50期货为例,与沪深300指数期货相比,首先是交易时间不同。沪深300期货的时间为9:15-11:30,13:00-15:15;A50期货为9:15-11:35,13:00-15:05,关键在于它还有15:40-22:55的额外交易时段,在市场发生重大事件的时候(国内经常在闭市后发布重大消息),如果国内市场闭市而新加坡市场仍在交易,那么资金会被吸引到新加坡市场。事实上,海外的股指期货已经有接近全天24小时的交易趋势。

    其次,涨跌幅限制不同。沪深300期货涨跌幅限制为正负10%,新华富时A50期指实行的是分段涨跌幅限制,涨跌若继续扩大则等于没有涨跌幅限制,更加宽松的涨跌幅机制有利于市场价格发现,特别是在市场发生重大事件的时候,一旦国内市场由于涨跌幅限制而丧失了流动性,投资者只能转而寻求于新加坡市场。而海外大部分的股指期货也不设定涨跌幅限制。

    在交易成本方面,根据中金所公布的情况看,管理层从培育市场角度出发,在沪深300指数期货上设置了较低的交易成本(交易所收取10元/手),这方面新加坡并不拥有优势。

    从定价效率来说,拥有顺畅的套利机制的市场必定定价效率更高。目前国内融资融券业务即将推出,但是融券事实上受到诸多约束和限制,融券业务的成长需要经历一个发展过程,短期主要是以融资为主。在缺乏融券卖空的情况下,股指期货会出现低估的情况。这也是一些没有融券机制的股指期货逆价差多于正价差的原因。

    记者:股指期货的套利技巧都有哪些?

    高子剑:套利交易不外是三部曲:第一步,构建现货组合以模拟指数;第二步,当期货与现货价差过大时进场执行套利;第三步,价差收敛时离场平仓。这其中最大的技巧,就是如何建构一套合适的现货组合。某些指数可以买进所有的成分股来代表,但大部分指数只能用选样的股票来模拟。

    以S&P500为例,可以选取其中50只股票构建投资组合,并使其报酬与S&P500相同。由于每个人建构的投资组合都不一样,套利效益也会不同,而谁的组合最接近现货指数,谁的套利效益就愈高。未来交易的沪深300指数,以300只股票构成,也需要一个只取部分样本的投资组合。一个高效、准确的模拟样本,将决定沪深300期货套利交易的成败。

    另外,进行套利交易时,还需要注意下列技巧。首先,当进行买期货卖现货的逆价差套利时,部分标的股票无法融券放空,现货组合需要修改。第二,遇到涨跌停,标的股票无法交易。第三,最重要的,可能面临保证金追缴。比如,买股票卖期货,价差收敛时指数上涨,此时期货亏损、股票获利,总合是获利的。但是期货将面临保证金追缴,如果没有多余的资金,将会提前被强迫平仓。所以,套利交易还要准备一些多余的资金,不可全数投入到套利中。

    记者:可否举一实例来说明股指期货的套利操作?

    高子剑:根据我们测算,沪深300指数期货和现货之间的套利成本约0.6%。以中国台湾市场为例,2000年11月曾经发生令投资人印象深刻的股指期货套利机会。200011的台指期合约于2000-11-16开盘结算,倒数前两个交易日,台指期还有2%以上的正价差,明显的提供套利机会(成本约0.6%)。

    以2000-11-14收盘价来看,台指期报5895点,现货指数报5773点。套利者的做法是,空台指期,买现货。以结算价5492点来算,期货获利403点,现货亏损281点,净利为122点。如果以1点200元新台币来算,现货部位价值为115万新台币,再加上期货10万元保证金,共投资125万。不含交易成本的获利是122点乘200元,等于2.44万新台币,报酬率为2%。虽然看起来不多,但2天就有这样的获利,还是吸引很多机构投资人的目光。

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