中集集团股票投资收益抹平业绩下滑影响

    渤海证券 高晓春

    中集集团(000039)2006年业绩与2005年度基本持平。2006年公司实现主营业务收入331.68亿元,同比增长7.13％；净利润27.72亿元,同比增长3.84％；净资产收益率24.29％。

    但公司实现营业利润27.60亿元,同比下降8.71％；扣除非经常性损益后的净利润22.12亿元,同比下降14.99％。造成这种状况的主要原因是集装箱行业竞争加剧,行业平均毛利率大幅下降。

    集装箱毛利率下降

    公司集装箱销量快速增长,但难改收入下降趋势。2006年公司共生产集装箱156.41万标箱,同比增长19.90％；销售各类集装箱156.89万标箱,同比增长15.24％；但实现集装箱销售收入259.04亿元,同比却下降2.91％。产能大幅扩展、竞争激烈状况加剧导致的集装箱平均销售价格下跌是主要原因。

    按2005年8.2765美元汇率和2006年平均8.0的汇率测算,2005年公司集装箱平均销售价格为2367.83美元/TEU,2006年则降为2063.87美元/TEU,同比下降12.84％。平均销售价格下降和原材料价格上升导致集装箱产品毛利率的大幅下降。2006年集装箱产品平均毛利率12.44％,和2005年相比减少超过4个百分点,达到最近6年的最低水平。

    不过可喜的是,产能扩张最快、竞争最为激烈的干货集装箱在公司主营业务收入的比重逐渐下降；技术含量较高的冷藏集装箱、罐式集装箱、特种集装箱所占的比重逐渐上升,公司集装箱业务的产品结构正在进一步改善。和2005年相比,除了普通干散货集装箱占主营业务收入的比重下降10.93个百分点以外,其他品种集装箱的主营占比都有不同程度的提高。

    公司道路运输车辆业务快速成长,盈利能力增强,正成为公司第二主业。2006年,公司累计实现销售各种车辆88370辆,同比增长66.56％；实现销售收入7.91亿元,同比增长66.90％。道路运输车辆业务占公司主营业务的比重达到了21.38％,比2005年提高约8个百分点。经过多年的布局,公司道路运输车辆业务走上快速发展的轨道。目前公司车辆业务已经扩张到13个生产基地,年产能达到12万辆。2006年车辆业务毛利率达到15.75％,比去年提高1.5个百分点,远超过集装箱业务毛利率水平。道路运输车辆业务成为集团公司第二主业已经确立。

    股票投资收益大幅增长

    虽然道路运输车辆业务大增保证公司主营业务收入与2005相比略有增长,但集装箱业务毛利率的大幅下降还是导致了公司营业利润减少2.63亿元,同比下降8.71％。不过,2006年公司股票投资收益的大幅增加,抹平了由于集装箱业务下滑对公司业绩的负面影响。

    2006年公司实现投资收益38299.82万元,同比增长34539.88万元,增幅为918.63％。其中股票投资收益达34421.43万元。

    应收账款和存货增长较快,占用资金较多,经营现金流下降严重。2006年底,应收账款和存货分别占用资金51.84亿元和47.28亿元,比2005年底增加17.34亿元和13.56亿元,增长幅度为50.27％和40.21％。受此影响,2006年公司经营现金净流量减少40.21亿元,同比巨减75.61％；现金及等价物增加额减少22.05亿元,同比减少164.30％。每股经营活动现金净流量和每股现金净流量分别降为0.58元和-0.39元。公司年报解释,合并子公司的增多和年底经营规模的增大导致了资金占用。

    我们认为,公司未来集装箱需求会稳定增长,产品价格进一步下降的空间有限,而且集装箱业务盈利能力的可能下降还可以通过销量上升和产品结构的改善来弥补,我们预计集装箱业务业绩会平稳增长；而公司道路运输车辆业务正进入快速增长期,盈利能力正逐渐提高。我们预计,公司最近三年集装箱业务分别增长2.5％、5％和5％；半挂车业务增速为50％、40％和30％；主营毛利率14.25％、14％和13.75％；预计2007年-2009年分别实现每股收益1.17元、1.32元和1.49元,同比增长-6.44%、13.20％和12.26％。