广发证券：民生银行 经营素质提升 转型绩效显著

　　投资要点2006年保持积极转型的经营态势，全方位提升银行领域的专业经营素质，同时向不同金融子行业进军，备战混业经营竞争，逐步从效率取胜向战略和战略执行力取胜的道路迈进。

　　截止2006年末，资产总额达7004亿元，同比增长26%；存款总额达5833亿元，同比增长19%；贷款总额达4474亿元，同比增长达18%；净利润38.32亿元，同比增长43%。

　　资产质量管理方面，继续在同业中保持较好水平，但数据显示不良率有回升苗头。本次定向增发的对象仍未解决外资行进入问题，也未解决股权分散问题，公司治理结构不稳的问题仍然存在。

　　投资建议调升业绩预测与估值，预计2007年和2008年仍将维持40%以上的盈利增长速度，2007年合理估值中枢为16.44元/股，考虑到该行经营素质提升，转型改造和战略执行效率一直保持较好的发展态势，目前股价仍有低估现象，我们维持买入的投资评级。

　　2006年经营与业绩评析经营业绩总评民生银行2006年保持积极转型的经营态势，通过整合后台支持体系、调整资产负债结构提升资金配置和运营效率、提升细分行业的综合服务能力、扩大金融子行业业务范围，全方位提升银行领域的专业经营素质，同时向不同金融子行业进军，备战混业经营竞争，逐步从效率取胜向战略和战略执行力取胜的道路迈进。全年盈利增长速度略超我们的预期。

　　截止2006年末，该行资产总额达7004亿元，同比增长26%；存款总额达5833亿元，同比增长19%；贷款总额（含贴现）达4474亿元，同比增长达18%；净利润38.32亿元，同比增长43%。净利润增长速度超出经营规模增长速度，2006年总资产收益率为0.61%，同比提升0.1个百分点，主要源于资金配置效率提升，使存贷利差提升0.54个百分点，与同期基准利率升幅保持一致水平，表现强于国有银行和股份制银行的总体水平。

　　本年度管理费用收入比上升了4个百分点，与经营转型以及后台建设相匹配，基本符合预期。

　　资产质量管理方面，五级分类不良贷款率为1.23%，较年初下降了0.05个百分点，不良贷款余额55.02亿元，比上年末增加6.74亿元。一逾两呆不良率为1.41%，比年初增长0.04个百分点，不良绝对额增加10.96亿元，新增不良率为1.58%，虽然资产质量继续在同业中保持较好水平，但数据显示不良率有回升苗头。与此同时，2006年以来准备金覆盖率迅速提升，“拨备/不良”稳步上升，显示财务管理的谨慎程度提升。

　　本年度公司经营的最大亮点在于全方位的经营转型上，突破以往单项业务一支独秀的发展局面。公司银行业务方面，该行经过两年的试点阶段以后，全面推动重点行业的专业化开发，实施“企业财务革新计划”，行业营销取得新的突破。零售银行改革也取得突破性进展，零售银行一体化经营架构搭建完毕，启动零售样板支行建设工作，零售业务结构调整效果逐步显现。报告期末，个人客户1243万户，储蓄存款占各项存款比率达到16.2%，储蓄存款余额在十三家股份制银行中位列第四。卡类业务继续保持高速增长，信用卡累计发卡143.84万张，报告期内实现交易额67.62亿元；总营业收入11,136万元。在股份制商业银行中，发卡增长速度第一；发卡量第四；交易额第四。借记卡发卡量1631万张，银行卡消费115.5亿元。自助银行1,370台（套），开机率96.6%。个人贷款占各项贷款（含贴现）的15.1%，个贷余额在十三家股份制银行位列第三。“非凡理财”、“3＋N”贵宾服务、“按揭开放账户”构筑零售银行品牌三大支柱，新产品研发达20多个。

　　2006年末资本公积余额为2,402,171千元。该行拟以总股本为基数，对除泛海实业股份有限公司、东方集团实业股份有限公司、中国船东互保协会、厦门福信集团有限公司、上海健特生命科技有限公司、中国中小企业投资有限公司以外的全体股东以资本公积每10股转增1.9股。本次定向增发的对象仍未解决外资行进入问题，也未解决股权分散问题，公司治理结构不稳的问题仍然存在。

　　作者：余晓宜 广发证券