高华证券：招商地产 利润率的上升推动了盈利增长

　　最新消息公司公布，2006年净利润为人民币5.679亿元，同比增长35%，比市场预测和我们的预期分别高出10%和26%。公司还宣布，将把全年27%的净利润作为股息发放给股东分析(1)公司2006年的毛利率达到48%的历史最高水平，较2005年上升19个百分点，比我们的预期高出10个百分点。

　　(2)但是，我们对其当前项目的物业预售进程并不十分满意。2006年已实现的物业销售额同比下降4%，比我们的预测低28%，这主要是由于其在此期间完工项目的结算收入低于预期。在2006年结算的四个主要项目中，深圳依山郡项目和曦城项目的结算收入分别比我们的预期低23%和60%，我们估计主要原因是这两个项目的预售进程慢于预期；公司2006年获得的预收款共计人民币8.03亿元，不到我们对该公司2007年物业销售预测的20%。

　　(3)2006年底，公司的净负债/股东权益比率由2005年的71%上升至122%。我们认为，如果公司在近期内不能加速物业销售，这种紧张的财务状况将阻碍其净资产价值和盈利的增长。

　　潜在影响我们正在评估对该公司的盈利和评估净资产价值预测。我们暂时维持对该股的中性评级以及基于评估净资产价值得出的人民币21.60元的12个月目标价格。主要风险：政策意外变动、加息幅度高于预期、宏观经济硬着陆。

　　作者：王逸 高华证券