南玻：高速扩张将逐渐迎来收获期

　　公司06年实现每股收益0.33元，低于我们之前预期的0.36元，主要是由于四季度新建产能的贡献利润低于预期所致。尽管公司的彩色滤光片四期2万/月已于06年12试生产，250T/D超白玻璃压延生产线也于去年10月28日点火投产，但这两个项目将处试生产阶段，在四季度并没有贡献利润；此外，我们原先预期的东莞绿色产业园内于06年底投产并贡献部分利润，结果要推迟到07年二季度后投产，也是公司业绩低于预期的原因之一。

　　公司2006年浮法玻璃的毛利率为22.53%，毛利率同比出现7.73个百分点的下滑，主要是由于受玻璃价格及重油成本的双重压力，但分季度来看，公司的浮法玻璃盈利已经出现探底回升趋势，公司浮法玻璃单季度的毛利率从06年一季度的13.5%提高至四季度的25.2%，在我们预期的07年浮法玻璃行业景气复苏及重油价格下降的背景下，公司浮法玻璃的盈利能力有望提升；此外，2006年工程玻璃及精细玻璃的毛利率分别为38.2%、42.77%，同比分别增长2.62个百分点、0.29个百分点，整体呈现稳中有升的态势。

　　高速的产能扩张将逐渐迎来收获期：（1）工程玻璃业务：东莞绿色产业园的年产500万平方米的低辐射镀膜玻璃预计在07年二季度后投产，天津、东莞、吴江、成都的工程玻璃项目均已开工建设，这些项目的一期工程将于2007年底完工并投入生产，工程玻璃产业在销售及利润方面可望实现较大增长。（2）精细玻璃业务：公司的三期月产1万片的彩色滤光片项目已于06年7月投产，在07年将继续贡献利润，而四期月产2万片的彩色滤光片项目已于去年12月试生产，07年也将开始贡献利润。（3）光伏太阳能业务：对于光伏太阳能产业，公司致力于打造完整的太阳能产业链，250T/D超白玻璃压延生产线已经试生产，将于07年开始贡献利润，公司25MW的太阳能光伏电池项目也将于07年底投产，公司与俄罗斯国家稀有金属研究院合作，总产能4500吨的多晶硅生产基地一期1500吨多晶硅项目已经在湖北宜昌破土动工，有望于08年建成投产，届时公司的太阳能光伏电池项目可能将进一步上马，由于公司太阳电池项目起步较晚，我们对公司的太阳能产能保持一定的警惕性。

　　我们预计公司07-08年的EPS分别为0.53元、0.68元（不考虑摊薄因素），目标价位15元，继续维持推荐评级。王金祥兴业证券

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