神火股份:06业绩回落 长期增长前景乐观

　　投资要点：

　　2006年公司实现主营业务收入1,951,575,656.08元，较上年同期增长18.88%，公司主营业务利润832,624,734.71元，比去年同期略有上升；实现净利润402,428,908.78元，较上年同期下降14.83%。

每股收益0.805元，净资产收益率21.67%，投资资本回报率11.1%。

　　公司目前三个在产煤矿核定产能420万吨；在建煤矿设计年产能700万吨左右，计划到2008年底形成800万吨左右的生产能力，预计“十一五”末期，公司总产能将达到1100-1200万吨。

　　根据公司年报披露：2007年公司(含控股子公司)计划全年生产煤炭423万吨，销售煤炭423万吨，发电10.80亿度，供电9.70亿度，生产铝锭11.00万吨，销售铝锭10.80万吨，主营业务收入40亿元左右，成本费用控制在33亿元左右，基本建设及技改项目投资9亿元左右。

　　未来随着公司新煤矿陆续投产，公司煤炭产量在2009年有望翻番。2007年公司主要业绩增长点是电解铝。预计公司2007年业绩在0.938-1.00元左右，预计公司未来业绩增长高峰在2009-2010年。

　　一、2006年公司每股收益下降18.12

　　%2006年公司实现主营业务收入1,951,575,656.08元，较上年同期增长18.88%，公司主营业务利润832,624,734.71元，比去年同期略有上升；实现净利润402,428,908.78元，较上年同期下降14.83%。每股收益0.805元，净资产收益率21.67%，投资资本回报率11.1%。

　　从公司指标看，神火股份(16.01,-0.31,-1.90%)主要盈利指标出现下降趋势，这显示公司在持续股本扩张之后，公司利润增长下降。2006年公司净利润增长为负14%。

　　二、2006年公司销售收入继续保持增长态势，但净利润增长明显下降。

　　2006年公司销售收入增长18%，但公司净利润下降14%。导致公司净利润下降的主要原因是①公司加大了三煤层开采力度，和二煤层进行合理配采，致使产品结构和煤质发生一定的变化，煤炭综合平均售价下降、生产成本增加;②根据有关政策规定，资源税计缴标准提高，主营业务税金及附加增加；③报告期内公司银行借款增加，致使利息支出、财务费用增长较快。

　　三、公司未来增长前景：2009年产量可望翻番

　　公司是煤炭行业34户国家重点企业之一，煤质优良，属中国六大无烟煤基地之一。产品具有特低硫、特低磷、中低灰分、高发热量的突出优点，广泛应用于冶金、化工、发电等行业及民用；公司控股子公司河南省许昌新龙矿业有限责任公司所产煤炭为中到低灰、特低硫、低磷、高发热量的瘦煤，属稀缺煤种，可作为炼焦配煤、型焦配煤、工业用煤及民用煤。

　　1、煤炭资源：后备资源储量增速较快公司现有生产矿井三对，目前探明可采储量为：新庄煤矿8,000万吨，葛店煤矿4,378万吨，河南省许昌新龙矿业有限责任公司16,677万吨。在建矿井三对，目前探明可采储量为：刘河煤矿1,121万吨，薛湖煤矿9,475万吨，泉店煤矿8,092万吨。上述三对生产矿井和三对基建矿井目前探明的可采储量合计为47743万吨。

　　2006年10月，公司支付13650万元受让神火集团所持有河南省新郑煤电公司39%的股权。新郑煤电井田面积49.65平方公里，地质储量3.88亿吨，可采储量1.86亿吨，随着井田东部贾梁断层以东块段勘探程度提高后，储量还可增加。李岗煤矿勘探勘查区范围内地质工作已达到勘探程度，该勘查区井田面积22.52平方公里，地质储量1.52亿吨，可采储量8,413.23万吨。两收购项目合计地质储量5.4亿吨，开采储量2.66亿吨。

　　11月，公司再次获得集团的煤炭资产注入，神火股份将受让神火集团所持郑州天宏工业有限公司70%股权。天宏工业成目前已依法取得河南省新密市李岗煤矿探矿权证。李岗煤矿勘探勘查区范围内地质工作已达到勘探程度，该勘查区井田面积22.52平方公里，地质储量1.52亿吨，可采储量8,413.23万吨。

　　2、煤炭产量：未来煤炭增产高峰在2009年公司现有煤矿三家：新庄煤矿拥有75万吨/年生产能力，葛店煤矿拥有180万吨/年生产能力，新龙矿拥有90万吨生产能力，合计生产能力345万吨/年。

　　公司现有在建矿井三对，合计生产能力285万吨/年，其中，刘河煤矿主要煤种为无烟煤，生产能力为45万吨/年，投产时间为2006年底；薛湖煤矿主要煤种为无烟煤，设计产能120万吨/年，预计投产时间为2008年底；泉店煤矿主要煤种为烟煤，设计产能120万吨/年，预计投产时间为2008年底。

　　2006年第四季度，公司先后收购了大股东神火集团大量煤电资产，包括：新郑煤电39%的股权、郑州天宏70%的股权、装机总规模为195MW的自备发电机组。其中郑州天宏正在筹建初期阶段，设计生产能力120万吨/年；设计生产能力300万吨/年。预计这两个煤矿自2008年后开始贡献产能。两项目合计可采储量2.66亿吨，生产能力420万吨/年生产能力。

　　公司目前三个在产煤矿核定产能420万吨；在建煤矿设计年产能700万吨左右，计划到2008年底形成800万吨左右的生产能力，预计“十一五”末期，公司总产能将达到1100-1200万吨。在建煤矿中，除将于2006年底投产的浏河煤矿产能略低外，薛湖、新郑、泉店、李岗均具有百万吨以上产能，将于2007、2008、2009年相继投产。公司2007-2010年煤炭产能复合增长率达到25%左右。公司煤炭业务毛利率始终保持在较高水平，净资产收益率也位居煤炭类上市公司前列。

　　3、电解铝将成为2007年公司业绩主要增长点公司目前涉及煤炭开采、发电和电解铝业务，但目前煤炭业务是公司收入和利润的主要来源。2007年增长主要来自刘河煤矿新增45万吨生产能力和电解铝。

　　根据公司年报披露：2007年公司(含控股子公司)计划全年生产煤炭423万吨，销售煤炭423万吨，发电10.80亿度，供电9.70亿度，生产铝锭11.00万吨，销售铝锭10.80万吨，主营业务收入40亿元左右，成本费用控制在33亿元左右，基本建设及技改项目投资9亿元左右。

　　四、对公司的评级调整

　　公司是河南省主要无烟煤生产基地之一，目前公司主导产品是优质无烟煤，主要品种精煤、块煤、末煤和中煤占公司产品的产量比例大体为26.09%、18.89%、36.10%和18.92%，上述产品结构会随着井下地质条件与生产环境的变化而变化。

　　公司2005年度产量42.52万吨，销量40.21万吨。2006年公司(含控股子公司，以下同)全年生产煤炭408.62万吨，销售煤炭410.39万吨，分别较上年同期增长5.70%、9.64%。

　　未来随着公司新煤矿陆续投产，公司煤炭产量在2009年有望翻番。2007年公司主要业绩增长点是电解铝。预计公司2007年业绩在0.938-1.00元左右，预计公司未来业绩增长高峰在2009-2010年。

　　考虑公司长期增长潜力，上调公司投资评级