电力行业:中长期建仓的时机 维持推荐评级

　　中电联近日公布1～2月份全国电力工业生产简况。

　　1. 1～2月，全国累计发电量4479.7亿千瓦时，同比增长16.6%，其中水电增长10.1%，火电增长18.2%。

　　2.1～2月，设备累计平均利用小时774小时，同比降低29小时，其中，水电359小时，同比降低1小时；火电864小时，同比降低48小时，降幅5.3%。

　　3. 1～2月，全国投产装机852万千瓦。其中水电9万千瓦，火电840万千瓦。

　　平安观点

　　发电量增幅创历史新高，可能存在统计误差。16.6%的发电量增幅是一个巨大的数字，创出历史新高。若按11%的GDP增速测算，电力弹性系数重返1.5以上，揭示耗能行业再度成为经济增长引擎，经济似有过热之嫌，同时节能降耗约束指标的完成压力又大了几分。由于发电量增速超出预期，我们尝试对可能的原因进行分析，借以判断2007全年是否可能维持如此旺盛的电力需求。

　　原因一：2006年初未满足的用电需求释放。2004年来的用电紧张在2006年基本消除，但2006年初部分地区还存在拉闸限电现象，2007年1-2月，由于装机的大量投产，这部分用电需求得以释放，造成电量同比增幅较大。

　　原因二：西部耗能产业提速。从各省发、用电量情况看，西部的内蒙、宁夏、云南、山西等地远高于行业平均水平，我们判断该等地区耗能行业带动经济增长的特征进一步强化，导致电力需求提速。

　　原因三：可能存在统计上的误差。国家统计局2006年3月公布的06年1～2月发电量为4025.4亿千瓦时，若以此为基准，按照07年1-2月4479.7亿千瓦时的发电量测算，同比增幅应为11.3%，这是一个市场预期中的数据。均是统计局公布的数据，结果存在矛盾。因此不排除2007年1-2月发电量增幅在统计、测算上出现误差的可能性。为了印证这种可能性，我们统计了07年前2个月工业产值的情况，近28%的增幅虽比06年同期高了3个百分点，由于近期电力弹性系数相对稳定，测算也难以支持16.6%的发电量增速，实际的电量增幅可能还是会低于公布数据，我们预计在15%左右。

　　综合以上原因的分析，我们认为节能降耗政策的推进，以及拉闸限电同比效应的消除，07年全年用电需求仍将回落到13%左右的水平。

　　1-2月利用小时降幅略小于预期，全年预期不变。06年投产装机过于集中在年末，原预计一季度火电利用小时降幅会超过6%，但1-2月发电量的大幅增长，利用小时降幅略小于预期。鉴于我们判断用电需求不太可能持续1-2月的增速，我们仍维持2007年、2008年火电利用小时下降4.4%、0.4%的预测。

　　干旱仍在持续。经历2006年的大旱后，2007年前三个月全国雨量仍总体偏少，江河水量和去年同期相比，并没有明显好转，部分地区有恶化的趋势。全国422座大型水库，2007年3月1日蓄水总量为1727亿立方米，比去年同期少219亿立方米。水电利用小时不但没有上升，还略有下降，这种情况的进一步持续，会对纯粹火电的电力上市公司构成利好。

　　投产装机预期中。我们预计2007年投产装机在8000万千瓦左右，从1-2月的投产装机数据看，基本符合预期，但由于历史上年底投产装机较为集中，下半年仍有可能出现较大的变数。

　　维持对行业推荐的评级。1-2月旺盛的电力需求，可缓解行业面临煤价上涨，装机投产过快带来的负面压力，但盈利能力仍处于下滑中，因此一季度业绩不乐观。2008年后，行业有望迎来2～3年的利用小时上升周期，盈利能力得以恢复，因此，我们仍认为07年行业投资机会好于06年，是中长期投资建仓的时机，维持对行业推荐的评级。