加息不是利空出尽标志

　　年初以来一直侵扰人们投资思维的，并迟迟等待的加息的“靴子”终于落地，行情也似乎表现出了“利空出尽”的势头。以至于许多投资机构既疑惑又感叹，疑惑的是，机构投资者并未踊跃参与本周一的“加息行情”，这行情涨得很是蹊跷；感叹的是，市场资金泛滥的程度，以及资金泛滥下群众性行情之威力。

　　加息不等于利空出尽

　　踊跃参与周一“加息行情”的投资者则认为，在市场流动性极度充裕的状况下，加息本身只具有利空的形式意义，而不具有实质作用。在牛市行情巨大的财富效应下，“千军万马奔股市”的资金不会为了一点利息的蝇头小利而改变投资方略。但是，人们当前需要认识的是，加息不代表利空出尽。相对于加息，人们更应值得关注的是：（1）根据《指数期货管理条例》，即将开设的股指期货市场与股市现货市场的资金是割裂的，后期参与期指交易的投资者大多来自于现货市场，即股指期货的推出将会分流部分股市现货市场的资金；（2）股指期货的即将推出，增加了成份股的投资吸引力，其它数量更多的中、小市值股行情的魅力将被弱化，大盘在成份股的作用下未必会能大跌，但其它中、小市值股的投资风险被加大；（3）外贸顺差频创历史新高，已经引发了欧、美就钢铁、轻工、电器等中国产品的反倾销，我国政府也在试图缓解巨额顺差，可能会采取更大范围地降低部分商品出口退税，甚至禁止部分商品出口等措施，从而影响到相关上市公司的盈利预期；（4）本次加息在兑现了人们原来的预期之余，也是在通胀压力、流动性风险、资产价格泡沫化的形势下释放了一个调控信号。1、2月份贷款规模激增，规模性投资已出现显著反弹，这可能会引发更为严厉的调控，这也会影响到公司盈利增长的预期。此外，今年物价涨幅的调控目标是3%，而本次加息后一年期存款利率是2.79%，这意味着物价涨幅的调控即使达标，年内起码还有一次加息的可能；（5）“两会”后外汇投资公司的建立将进入实质阶段、A＋H套利机制的可能开发、“大非与小非”在4、5月份进入解禁高峰、清查违规资金入市的行动尚未结束、一批“三连亏”股在年报公布后即将退市……。显然，加息“靴子”的落地不是利空出尽的标志。

　　加息加大行情估值压力

　　当前，经过2006年大牛市的感召，以及年初以来行情坚韧抗跌的感化，老投资者麻木不仁，新投资者不识不问的状态，使得许多显性的、潜在的利空远没得到消化。行情的信息效用有超前与滞后之别，反映在当前行情中，超前效用未曾显现滞后效用尚未出现。目前，“加息行情”已再度触摸3000点以上，然而，本次触摸3000点的行情相对于前次冲高3049点的行情是价量背离；本周一“加息行情”相对于之前的盘升势也是价量背离的，这种双重背离现象结合“加息行情”后机构核心资产股的再度普遍领跌，说明行情有效突破所需要的有效换手并未出现，也说明年初以来尽管换手率创历史纪录，但无效换手太多，有效换手还少。

　　加息对市场流动性的影响或许不大，但加息会间接影响市场估值水平的高低。本次加息之后，息口市盈率由原来的39.68倍降低到了35.84倍，根据证券通专业资讯系统统计显示，目前行情中剔除亏损股后动态市盈率超过此标准的公司家数已经达到806家，占到了市场总数的55.74%，如果算上亏损股，动态市盈率超过此标准的公司家数已经达到了1114家，占到市场总数的77%。这无疑加大了行情的估值压力与遏止了行情的拓展空间。

　　影响行情趋势性涨跌的四大因素分别是宏观政策、公司基本面、行情技术面、市场交易。目前，宏观面处于风险防患和遏止流动性的调控阶段；公司基本面的估值水平处于相对合理又略显偏高的状态；行情技术面早已超出分析边界，只有市场交易中的投机性因素维持和活跃着行情，以至于题材盛行，传闻与谣言四起，上市公司忙于辟谣。显然，无论是自上而下，还是由深入浅，当前的行情都不具备再走一轮中级行情的条件。相反，如果以波段性中级行情的标准来衡量收益与风险比，行情下行比上行的几率要大得多。期指催化资产结构重配置

　　期指的即将推出使行情交易机制产生改变，在期指推出初期未必会引起A股现货行情的轩然大波，但必然会引发资金流向、资产结构的重新配置。一方面行情上行无力；另一方面，大盘权重股作为战略资产的稀缺性价值将会逐渐显现，大势下跌也会受到已经提前调整的权重股维持。在阶段性时间内，主流资产的重配置，投机资产的无序性炒作行情仍可能会持续一段时间。在此期间，行情若有类似“2·27”的恐慌性下跌，则是中、长线买入估值合理的战略性资产股的机会；也是选择性买入消费升级、细分行业龙头等成长性核心资产股的机会。在此期间，充裕流动性余波难尽，牛市的主趋势不变，因而即使行情有震荡或调整，题材性个股行情的机会不会消亡，但是在鱼龙混杂的行情中，操作上机会与风险永远是匹配的。