周四机构早间看市：劣币逐良币难以持久

　　广发证券

　　劣币逐良币难以持久

　　大盘已连续两日在高位收出小星，股指在大盘指标股拖累下，虽说每日几乎都是普涨走势，但指数却无法出现大的升幅，周三两市共有27只个股收于涨停，每天的大面积涨停使得人气得到较大的调动。

　　虽说两市上涨家数众多，但今天跌幅榜前列的依然以高价股为主，不过周三的情况较以往有所改变，跌幅居前的高价股以涨幅过大的回调为主，而不是简单的向下杀跌，从基金重仓股整体走势来看，绩优成长股表现明显增强，涨幅榜上也开始出现高价股的身影，说明经过漫长的调整之后，绩优成长股的价值正逐渐得以体现。

　　由于中低价股比较合乎中小投资者的口味，市场热钱纷纷向中低价股流入，短短时间内出现翻番的个股比比皆是，中低股经过一轮上涨之后，已积累了大量的获利盘，从市盈率的角度来看，即便不考虑成长性因素，中低价股也远远超过了高成长绩优股，应该说，成长型绩优股的投资价值在中低价股上涨之后更加得以凸现，劣币驱逐良币的现象不会长时间持续。

　　目前场内资金较为充沛，中低价股的狂升也正是流动性泛滥的产物，但值得投资者注意的是，随着越来越多大小非的解禁，发展前景不佳的公司必将受到大股东的集中抛售，毕竟公司的经营情况，这些大股东心里最有数，相反，对发展前景较好的公司，大股东反而会有惜售的心理，在中低价股的大涨中，得利最大的恐怕非大股东莫属，中小投资者正成为大小非解禁的抬轿人。

　　随着公司年报的陆续披露，个股业绩又到了全体投资者检阅之时，年报之际就是李鬼现形之时，随着时间的推移，上市公司的股价又要面临重新排序，只有业绩能够持续稳定增长的个股，才会在股价赛跑中最后胜出，投资者目前可重点吸纳业绩优异成长性突出的个股，这批个股的长时间调整其实是给了投资者最好的低位买入机会。

　　上海证券研发中心

　　市场估值结构面临隐忧 3000点将成平台

　　周三上证指数再创历史新高，成交量同比放大。但从盘面观察，领涨个股的估值水平多在70倍以上，PE低于20倍的板块已经屈指可数，且中国人寿、中国平安两只市值居前的指标股并未予以配合，出现不涨反跌的走势，预示着中期大盘已经处于相对高位，短期虽然会惯性上扬，但震荡不可避免，3000点成为平台区域的可能性较大。

　　高估值股成为骨牌

　　近期盘面最为明显的特点是：题材股和绩差股领涨，涨停的个股静态估值水平多在70倍以上，有的公司甚至连续涨停。这无疑大大推高了市场整体的估值水平，A股市场的多米诺骨牌正在逐步累加，市场的后续上涨空间不大。

　　与其蓝筹股一样，题材股和绩差股都遇到了中国股市世纪性的大牛市，大家都可以分享牛市的盛筵，出现一定的涨幅不值得大惊小怪，但如果这类股票的表现总体上强于大盘的话，也就有了不正常的嫌疑。这类个股大多业绩平平，有的还是财务状况恶化的公司，估值定位在50倍之上已经很不合理了，但在3000点上方，市场不断喊出消灭3元股、消灭5元股的口号，使得这批题材股频频大幅上涨，A股市场的估值结构面临隐忧。

　　统计显示，A股市场30倍市盈率以下区间的公司数量继续呈减少的趋势，而30倍以上区间的公司数量则出现明显的增加，特别是100倍以上区间的公司数量增幅最大。本月各种方法计算的PE均比2月份有不同程度的上升，再创市场近7个月以来的估值水平的新高。按总股本的大小区分，A股市场3月份大盘股的平均PE与上月相比略有上升，但中、小盘股的平局PE则出现大幅的提升，特别是小盘股的市盈率平均水平出现大幅飙升。A股市场除50倍以上区间的PE略有减小外，其他区间的PE都有不同程度的增加。沪深300各市盈率区间的市盈率中位数的变动情况与A股市场基本类似，而100倍以上区间的中位数PE出现比较明显的增大。

　　以上数据无疑说明，目前A股短期上涨的动力主要是PE50倍甚至100倍以上的投机性公司，短期内指数的上涨是由投机性个股带动的普涨所至。虽然在投机风潮来临之际，盘面看似稳步上涨，K线图形也较为漂亮，但一旦投机之风退潮，对A股市场中期运行将构成一定影响。

　　板块PE独木难撑

　　从板块方面看，银行股、宝钢、中石化等权重蓝筹虽于撬动市场突破新高，但中国人寿、中国平安两只市值居前的指标股并未予以配合，出现不涨反跌的走势，显示场内多空主力激烈对峙，而不少高价股连续出现在跌幅前列，显示主流资金仍对蓝筹股进行一定程度的减持，后期市场虽然仍然处于强势当中，但中期下跌空间大于上涨空间。

　　我们用聚源数据进行统计显示，截至3月21日，A股市场24个行业板块的PE整体水平相比上月底继续攀升，大部分子行业整体法PE都在40倍以上，而整体法PE水平低于20倍的只有石油天然气与供消费用燃料、钢铁等极少数的几个子行业。而沪深300总的PE水平相比A股市场略低，低估值水平的子行业继续减少，截至月底，整体法PE水平低于20倍的只有钢铁、纸业与林木产品、海运等，市场整体板块方面的内在上涨动力不足；而随着估值风险的逐步暴露，高PE值的行业板块将有可能出现下跌，部分PE值比较极端的行业和公司在中期来看有很可能拖累大盘下跌。

　　从个股看，周三两市个股均呈现普涨态势，在3000点之上这个历史高位出现这种的局面，说明经过反复震荡，市场已经消化了恐惧心理，只要场内的题材股赚钱效应不断，多头人气就会始终处于不断凝聚之中。但A股市场并不是完美无瑕的有效市场，股市参与者的非理性是不可避免的，股价高估是经常发生的。但股市中还有着非常态高估，股票价格因市场狂热进入非常态区间，随时会破灭并会引发系统性风险。从目前的板块效应来看，我们正站在这种系统性高估的边缘，短期内股指仍能走强，但高位的风险信号已经非常明显了。

　　3000点将成为平台

　　就盘面分析，由于权重指标股多数都处于低位整理状态，对大盘上行形成了牵制作用，同时也有稳定作用，在这批个股按兵不动的情况下，过度看多短期大盘和看空都是不适宜的，短期预计将保持震荡整理状态，三千点是重要的运行平台。个股方面，场内机会依然存在，我们可以把握以下两种策略：

　　首先，低价股仍有可能发挥余热。最近，市场表现出来的最大特征是，股指表现沉闷，而个股异常活跃。这些异常活跃的个股，基本上属于中低价品种，由于中低价股的活跃营造了丰富的短期财富效应，极大地推动了深证综指的强势上行，并相对其他指数而率先创出历史新高，有效地对冲了股指的沉闷，有效地维持了市场信心，短期内仍将处于强势。同时，从盘面可以看到一些现象理应引起我们的警觉，典型的现象是金融蓝筹板块没有持续性的上扬，似有偃旗息鼓之势，中国人寿经过三连阳后已经连续两根阴线，在大盘连续上涨之际，中国银行和工商银行已经停滞不前了，这个不良信号应该引起注意，再一个就是基金重仓股也有减仓迹象，三一重工逆势下跌2.88%，贵州茅台和苏宁电器也都不涨反跌，走势耐人寻味，对于这些反常的现象，投资者应该多个心眼，切忌盲目跟风，追涨杀跌。

　　北京首放

　　揭开指数上涨新动力之谜

　　上证综指在3000点之上已经连续三天稳稳站住，周三的光头小阳线还刷新指数纪录。尽管波动越来越小，但是稳步走高的趋势似乎已经形成。只是与之形成鲜明对比的是，盘中热点杂乱无章，这成为市场多头的最大隐忧，后市将如何运行？指数上涨的新动力在哪里？

　　技术面对多方大为有利

　　尽管之前市场有大箱体运行的观点存在，并且得到了不少机构的认同，但是经过近期指数的小阳向上，不但一举吞没了2月27日的大阴破位，还在周三创出了上证综指历史新高3057点。如此一来，上证综指已经初步站在了3000点大箱体的顶部之上，如果我们把指数观察时间放得更长一点，上证综指趋势性的上升通道底部并没有被击破，而且已经被初步修复完好，后市震荡上涨的格局依然成立。同时，与之对应的深证综指也已经先于上证综指创出新高，这对多方的进一步进攻提供了技术面的信心支持。

　　指数分化凸现机构分歧

　　与之同时，以机构重仓股为代表的沪深300、上证50指数，以及以往的领先指标深证成指走势却落在后面，这表明在这轮上涨攻势中，起主导力量不完全是基金、QFII、社保等大主力机构。进一步统计市场领涨品种，可以发现自2月28日以来的这轮上涨走势，涨幅居前的是前期已经边缘化的低价股、垃圾股，上涨前20位基本上看不到基金重仓股。

　　指数在3000点之下的做多动力，是市场游资和喜欢低价股的中小投资者，如今指数运行到3000点之上，后市做多动力不可能继续来自于市盈率超高、无业绩无成长性的中低价概念品种，而大主力机构会否在这个位置继续做多，成为后市行情演绎的关键因素。

　　股指期货难成指数涨跌动因

　　本周三个交易日在3000点之上的做多动力和市场热点是什么？其中《期货交易管理条例》的公布，盘面上期货公司概念成为焦点，美尔雅、鲁能泰山、厦门国贸等相当多的参股期货公司股票成为连续上涨的热门品种。

　　借鉴海外市场经验来看，我们认为，股票现货市场涨跌和股指期货的推出并没有必然联系。股指推出时，所处经济基本面周期以及股指本身估值水平是否合理才是决定股价上涨或者下跌的主要原因。

　　指数上涨出现三大新动力

　　3000点之上的资金流向显示，大盘权重股、蓝筹股、机构重仓股的资金净流入开始逐渐增加，有望成为指数上涨的新动力。从周一银行股全线启动，周二中国联通屡屡出现巨额买单，钢铁股一度走强，到周三地产、汽车股等强劲上扬，盘面热点有从前期超跌股、题材股、补涨股慢慢过渡到了这三类股身上的迹象。

　　这三类品种在今年2月份以来主动回调整理，近期股价严重滞涨，在调整时间和股价调整空间上已经具备了优势。同时公司基本面上利好频传，2006年年报和2007年一季度都将持续增长，进一步拉低市盈率、增强市场买进信心，如中国银行在周五公布业绩增长超过50％的年报，激发工商银行等一批金融权重股的做多潜能。

　　因此，在3000点之上的三大做多动能如果能够被市场进一步接受和认同，那么股指有望走出震荡上涨的格局。最理想的走势是，在中低价股的逐渐退潮和权重、蓝筹、重仓股的逐渐活跃的情况下，股指一路涨涨跌跌，在震荡中稳步走高。

　　平安证券

　　三千关上谁主浮沉？

　　阶段表现相对落后的蓝筹品种，能否成为后期热点三千关上谁主浮沉？

　　在加息和两税合并等多种消息的角力下，近期市场震荡走高，上证指数在周三更是创出了3057.71点的历史新高。盘面上，个股呈现普涨走势，反映出市场整体的做多动能依然充足。

　　我们预期，在良好年报业绩支撑以及金融服务、房地产等蓝筹品种继续活跃的支撑下，短期市场仍然具备上冲的可能。

　　我们认为，近期蓝筹股的表现，将受到良好的业绩表现、充裕的市场资金和补涨要求三个方面因素的积极支持。

　　良好业绩　活跃基础

　　首先，我们认为，未来几年中国经济的高增长格局仍然有望得到维持。从目前A股公司所公布的年报数据，以及市场对A股公司的业绩预期来看，2006年A股公司业绩的超预期增长已经基本成为定局。

　　在目前年报披露的高峰时期，投资者对A股公司年报业绩的关注程度也明显提高，这就使得业绩表现良好的蓝筹类公司，有望成为近阶段投资者所关注的重点。近期诸如中国平安、中国人寿、招商银行、中国银行等权重个股，纷纷发布了2006年的业绩预增公告，反映蓝筹类公司的业绩表现和增长明显。这在提升了投资者对A股公司业绩表现的信心同时，也大大刺激了投资者对这些成长性突出的蓝筹品种的参与意愿。

　　同时我们认为，加息将使得保险类公司获益更大，对中国平安、中国人寿等个股的股价构成支撑。而同步上调存、贷款利率虽然一定程度上增加了银行的利息成本压力，但在中国经济进一步高速发展，以及两税合并和银行的营业税存在进一步下调可能的预期下，我们认为，未来银行类公司的业绩表现，同样存在较明确的增长空间。在目前金融类个股在A股市场上所占比重持续增加的情况下，我们预期，A股公司未来的业绩表现，尤其是金融服务类蓝筹公司良好的业绩表现，将有望继续成为A股市场进一步向好的重要基础。

　　资金充裕　需求旺盛

　　我们认为，小幅度的加息并不会明显改变目前经济体系以及证券市场上资金供给充裕的局面。

　　一方面，在良好的赚钱效应刺激下，未来增量资金，尤其是居民储蓄存款流向A股市场的意愿和趋势依然明显。居民储蓄存款流入证券市场的一个重要途径，将是通过购买基金的方式进行（这一点，我们从近期基金发行的持续火爆中，也可以有所体会）。作为证券市场上目前重要的主流投资机构基金，在投资品种的选择和偏好上，也往往倾向于那些基本面理想、成长性突出的蓝筹品种。

　　因此，基金规模的持续扩大，也为蓝筹股的后续行情提供积极支持。尤其在新基金发行暂停3个月后，近期有7家基金陆续发行，更是为A股市场，尤其是蓝筹股的行情提供了充足的资金支持。

　　另一方面，加息一定程度上也增加了人民币的升值压力，以及外资流入A股市场的意愿。作为外资投资A股市场的重要渠道，QFII在投资品种的选择上，也倾向于蓝筹类个股，由此也使得未来市场对蓝筹股的投资需求，将持续旺盛。

　　持续调整　面临补涨

　　自年初以来，金融服务、房地产等蓝筹品种持续展开调整，阶段表现远远落后同期市场。

　　在目前管理层加强对上市公司信息披露的监管和规范之后，题材股所面临的不确定性风险有所增加。

　　我们预期，近期持续火爆的绩差股题材性行情，将在后续市场中面临较大的风险，阶段表现相对落后的蓝筹品种，有望成为下阶段市场资金所关注的焦点。

　　东莞证券

　　加息为何成为上涨动力

　　上周末，人民银行宣布从3月18号起加息0.27个百分点，这次加息的出发点是引导货币信贷和投资的合理增长、维护物价、金融稳健、经济增长和结构优化等方面，体现了收紧的货币政策导向。本周A股市场一路上行，上证指数在昨日创出历史新高，似乎加息成为了市场上涨的一个理由。

　　理论上说，加息对股票市场是一个利空因素。但现实情况和理论往往有一定的不同步，如美国市场从2004年到2006年经过了17次加息，利率水平从1%上升到5.25%的水平，但市场却从2004年一直上升到2007年并创出新高，直到现在才露出疲态。另外，我们国家去年以来的前两次加息也未能改变市场的运行方向，所以不能说利率水平的上升和下降一定会和股票的升跌同步。

　　但也不能就此推断这次没有一点影响。在市场处于低谷的时候，股票价格低廉，相对存款的回报水平要高出较多，所以在加息周期的初段，往往对市场的冲击不大；但在市场处于高位时，加息就有可能使得平衡状态发生改变。虽然我们存在成长速度比较快的有利条件，但上海市场和深圳市场的平均静态市盈率已经达到40.68倍和42.57倍（3月16日数据），市场整体市盈率水平已经不低，在这个基础之上，本次加息对估值水平的影响，和前两次相比恐怕会大一些。

　　但为什么指数再次表现出强势呢？其实，A股市场的特殊结构，是短期对冲加息影响的相对有利条件。在A股市场中，金融类资产比例较高，他们的涨跌对大盘指数有决定性的影响。而对保险公司来说，加息对其收益是有正面作用的；对于银行来说，这次加息活期存款利率不变，其他各档利差也没有缩小，在不考虑其他因素的情况下，加息对银行利润方面的影响也是正面的。因此，由于加息对金融股是利好，而金融股的上涨带动了指数的上涨。

　　另外，从物价指数、信贷增长过快的情况来推断，这次加息是在市场一致的预期情况下发生的，而预期之中的影响，要比预期之外的影响对市场的冲击要小得多。

　　不过，从更高的层面观察，在新的宏观调控政策出台之际，证券市场也将步入市场化改革时代，多层次资本市场加速推进，股票供应在加快满足需求，股票并不会稀缺。因此，在当前处于相对高位的市场中，仓位的控制和操作策略的改变是需要考虑的事情。

　　华夏基金

　　加息无碍个股行情活跃

　　3月19日，受加息因素冲击，主要指数低开2.5%-3.5%，之后迅速回升；在金融股大涨带动下，上证指数重上3000点。华夏基金分析认为，前两次加息时，根据市场对沪深300的盈利预测，动态市盈率均不到20倍。而目前沪深300动态市盈率为23倍。由于估值水平较高，此次并不会简单复制前两次加息后的走势，指数可能维持震荡整理的格局，但在牛市背景下个股行情仍会较为活跃。

　　华夏基金认为，此次加息本身以及加息幅度在市场预期之中，进度略快于市场预期。由于流动性整体仍过剩，后续可能继续提高存款准备金率。就此次加息对宏观经济的影响，华夏基金分析认为，银行长期资金供给部分被三年期央票占用，贷款实际利率提高会在一定程度上抑制银行中长期贷款增长。在发改委等政府部门严控土地闸门和提高新项目准入门槛的情况下，连续提高资金成本将有利于抑制投资快速增长，应该关注后续的收缩流动性政策。

　　华夏基金表示，此次加息幅度仅0.27个百分点，对上市公司盈利影响并不大。就行业而言，加息对有息负债率高的行业将产生不利影响，如原材料行业、纺织行业等；而食品、饮料、医药等消费类行业，其消费不依靠信贷支持，加息对其消费需求几乎没有影响。对银行业来说，此次加息利差仍扩大，但据测算利差扩大幅度小于2006年8月的那次加息，负面影响是贷款增速放缓；对保险业来说，加息会提升保险公司存款收益率，但对中长期债券收益率提升作用有限，负面影响是加息有可能使得保险产品相对其他金融产品的吸引力下降，退保率有可能提高；对房地产业来说，理论上将增加企业成本、抑制需求，对需求的影响更多体现在心理层面，房地产优质公司的盈利能力不会因为本次升息而受到实质影响，更重要的是贷款紧缩，这将使得行业竞争越来越集中于资金和土地的竞争。优势公司如保利、中华企业等已公布年报的强势大中型企业在2006　年保留有几乎相当于2006　年全年主营收入60％以上的预售房款等待2007　年结算，2007年继续高速增长并无悬念。

　　西南证券

　　股价联动谁主沉浮？

　　本周三H股市场的表现较为平淡，内地上证指数虽然再度刷新历史新高，但单日涨幅也并不很大。40只A+H股份的H/A比价算术平均值略微下降至0.620。和内地上证指数连创新高相比，H股指数目前的点位较年初历史高位10887.99点已有14.5％的折让。从这种意义上说，如果今年全年内地宏观基本面仍将能够支撑H股市场和A股市场同步上升，H股指数可能将在重新向历史新高迈进的过程中跑赢内地上证指数。这和我们前面根据40只A+H股份H/A比价下降并接近数月低点而得出H股市场未来表现有望更胜一筹的结论是一致的。

　　A+H股份之中，江西铜业和仪征化纤的A股双双涨停。周三仪征化纤H股单日涨幅高达13.46％，如果A股不是受到5％的涨停板限制，可能会有更多的单日上涨幅度，当然这种情况也可能预示仪征化纤的A股在未来一段时间内仍将表现不俗。不过对于这只股份而言，也很难说其H股的大幅上涨对其A股起到了带动作用。因为最近一段时间来看，仪征化纤的A股表现远远好于其H股，这种差别表现也令其H/A比价从1月中旬的0.45大幅降至目前的0.3以下。从这方面看，如果仪征化纤的H股定位没有太多变化，其A股将面临一些风险。

　　从H股表现和比价关系来分析，江西铜业未来也当不会有太多的上涨空间。周二江西铜业的H股复牌当日大涨近20％，不过周三的表现却较为平淡。因此其A股连续两个交易日涨停，应当是对其H股周二大涨的反映。最新数据显示，江西铜业的H/A比价为0.467；和停牌前的比价数据基本一致，且明显低于1、2月份高达0.55左右的对应比价数据。如果江西铜业的H股在未来几个交易日内不能继续上涨，看不出其A股继续大涨的动力来自于何方。

　　除江西铜业和仪征化纤之外，多数甚至全部的A+H股份，其两种股价的变动趋势都会表现出来明显的联动性。不过，同向的变动趋势之中，究竟是H股还是A股起到了主导或者领涨（跌）作用，却很难说清。因为迄今为止，还没有听说有一家机构投资者，能够运用A+H股份的联动性表现，成功地实现在A股市场或H股市场的套利行为。非常明显，同一只A+H股份的比价数据是变化的，而利用A+H股份股价联动实现套利的交易，需要建立在比价数据不变的理论基础之上。比价关系的相对稳定性对于短线套利交易，并没有太多的指导意义。

　　尽管如此，我们仍不难从理论上找到一些H股或者A股主导股价变动趋势的特征。比如，从股本结构的角度来看，目前40只A+H股份的H股股本合共为2216亿股，流通A股股本仅为377亿股，前者是后者的5.9倍。中国银行、中国人寿和工商银行三只权重股的H股股本更是分别达到对应A股股本的14.6倍、12.4倍和9.1倍。在股本结构如此悬殊的情况下，股份定价的话语权自然会更多地落到了H股市场。未来数年A股市场可能也很难对H股市场有太多的主导作用，尽管目前A+H股份的内资限售股份将陆续解禁，但这些股份中的大部分将不会进入A股市场进行流通，因此并不能改变A股流通股本较小并大幅低于对应的全部流通的H股股本的状况。

　　中证投资

　　3000点之上需谨慎

　　强劲的上市公司盈利增长以及更为强劲的资金推动，使得近期市场持续强势，本周以来沪综指累计上涨4.33％，昨日收盘3057.38点，已经越过前期历史高点。此次市场上攻将难以和去年四季度上涨相媲美，也就是说，目前市场面临的压力较大，3000点之上投资者应当相对谨慎。

　　蓝筹股领涨是重要特征

　　我们注意到，此次市场上攻和前两次市场上攻3000点还是有一些区别，其中最大的不同在于此次上涨是由蓝筹股领涨。以昨日市场运行为例，成交额居前的品种为清一色的蓝筹股，如五粮液、中国石化、民生银行、万科、招商银行、上港集箱和浦发银行，这些品种大多经历了前期市场的调整。

　　浦发银行和万科在最近上涨中扮演了领涨角色。大摩在最新的月度报告中，浦发银行被作为唯一一只买入的A股品种，最近5个交易日里，该股上涨14.23％，带动金融板块出现了较好的反弹。万科得益于强劲的收益增长（每股收益增长达35.1％），最近5个交易日也上涨13％。根据年报，未来两年万科还将继续处于高速发展之中，2007年公司计划开工面积约700万平方米，竣工面积约600万平方米，并增加1000万平方米左右的规划中项目资源。

　　所以，蓝筹股的上涨构成了此次反弹最为重要的支撑力量。

　　超预期增长令高市盈率软着陆

　　值得关注的是，目前公布的上市公司年报显示，不仅蓝筹股盈利快速增长，A股上市公司整体业绩出现了超预期增长。

　　截至2007年3月21日，共有396家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的27.58%。该类上市公司2006年加权每股收益为0.3383元，同比增长40.44%，净资产收益率为12.08%，同比增长32.93%。其中，97.47%的上市公司实现盈利，80.05%的上市公司净利润较去年同比实现增长。

　　对于这样一个增长水平，我们可以说目前三成上市公司尚不足以充分反映整体情况，比如从以往情况看，一些盈利下降和亏损的企业往往会拖后一些公布年报。不过必须承认的是，目前这396家上市公司的经营状况确实超出了市场此前预期，此前分析机构预测蓝筹股会获得30％左右的增长，上市公司整体收益增长会在20％左右。

　　所以现在来看，蓝筹股整体将很有希望获得40％左右的每股收益增长，这将对沪深300指数基于2005年业绩42倍左右的市盈率提供价值支撑。因为在2006年新的盈利水平下，沪深300指数的市盈率将下降到30倍左右的水平上，考虑到2007年沪深300成份股将获得30％左右的利润增长，于是以沪深300指数为代表的A股蓝筹股基于2007年收益的动态市盈率在23.1倍左右。

　　国际对比制约A股

　　展望未来市场运行，我们依然认为，今年市场的波动区间将在2500点到3500点之间。

　　尽管上市公司经营状况再度超出市场预期，但估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高。以沪深300指数为例，我们认为该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间，当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着蓝筹股整体涨幅应该在20％以下。而对应沪综指的上涨幅度将更小，3500点将可能构成今年沪综指年度高点。

　　支撑市场上涨的因素主要来自于资金的大量进入、上市公司高增长提升投资者对过高市盈率的忍耐度。相对应的是，制约市场进一步走高的因素可能会来自多个方面：一是在A、H巨大的估值差异背景下，管理层开始讨论A、H套利机制，这将制约A股市盈率；二是非蓝筹股在业绩报告不断推出的参照下，将逐步暴露估值过高的缺陷，非蓝筹股或面临较大的调整。