招商证券：宝钛股份 业绩基本符合预期 维持强烈推荐

　　3月22日，宝钛股份公布06年度业绩报告，净利润同比增长115%左右，基本符合（略低于）我们之前的预期，主要原因是产成品存货增加和消化高价原材料库存所致。随着原材料价格的大幅回落，成本的大幅降低、产销量的大幅增长和产品结构的大幅优化，我们认为公司未来三年依然将会保持业绩的高速增长，维持对公司强烈推荐的投资评级。

　　宝钛股份06年净利润同比增长115%左右。公司06年生产钛材为4684吨，实现钛材销售4488.08吨，同比增长10.18%；主营业务收入17.21亿元，同比增长48.99%；实现主营业务利润4.16亿元，同比增长35.13%；实现净利润3.42亿元，同比增长115.76%；EPS为0.84元，扣除非经常性收益后EPS为0.72元，基本符合（略低于）我们之前的预期，主要原因是产成品存货增加和消化高价原材料库存所致。

　　07年以来原材料海绵钛价格大幅回落。国内海绵钛价格从20万元/吨快速回落到目前的10万元/吨左右，有些海绵钛企业的报价甚至跌到了9万元/吨，这种局面不仅使宝钛股份未来的海绵钛供应得到了充分的保障，而且也大幅降低了公司的生产成本。

　　未来三年公司产量将会大幅增长，产品结构将会大幅优化。我们预测公司07－09年钛材产量分别为6800、9200、11500吨。产品结构将会得到进一步优化，06－09年航空钛材的比例分别为15%、30%、45%、50%，航空钛材的比例未来几年将会大幅提升；06－09年军工钛材的比例分别为32%、33%、34%、35%，军工钛材未来几年的比例保持稳定增长；06－09年民用钛材的比例分别为53%、37%、20%、15%，民用钛材的比例未来几年的比例将会大幅下降。

　　维持对公司强烈推荐的投资评级。由于公司未来三年产销量的大幅提升，产品价格的进一步优化、成本的大幅下降和公司在军工和航空钛材领域绝对垄断地位带来的定价能力，我们维持对公司07－09年的EPS为1.86、2.65、3.15元，对于宝钛股份这种持续高增长、高技术的绝对垄断公司，理应获得市场最高端的估值水平，我们维持公司未来6个月的目标价位为60.00－70.00元，相当于公司07年业绩的35PE，08年业绩的25PE。

　　作者：张镭 招商证券