中信证券腰斩S深发展A 预测目标价只值8元

　　搜狐证券获悉，中信证券研究所22日发出一份重磅研究报告，直指S深发展A。中信证券金融（银行）业首席分析师杨青丽认为深发展的非正常高增长值得高度警惕。报告指出06年深发展净利润已经预增过，实际增长达319%。

但增长主要原因却来自于计提准备减少21%!深发展资产质量在上市银行中最差(06 年末不良率为7.98%)，准备覆盖率又最低(06 年末48%)的背景下竟然少提准备，使净利润增长率高达300%多，中信证券认为深发展其业绩为中国上市银行06年业绩之奇观! 这样明显的不实利润竟然刺激股价疯狂上涨，如果将计提准备增长率由-21%提到至30%，则净利润增长率只有24%。

　　中信证券还指出如果将计提准备增长率由-21%提到至30%，则净利润增长率只有24%。民生银行06年不良率不到2%，覆盖率在100%以上，但当年计提准备还增长31%。相比之下，深发展的做法让人另眼相看。虽然资产质量得到一定控制，但仍没有彻底改观。考虑核销因素，深发展06年逾期贷款及不良贷款增长率为-7.12%、4.21%，逾期超过不良余额占贷款之比为0.07%，抵债资产净额增加9.6%，重组贷款扣逾期净额增长-23.3%。潜在不良-抵债资产净额及扣逾期后重组贷款合计占贷款之比为0.74%，较半年的2.61%大幅下降。

　　净利息收入增长率33%主要是贷款净利息增长38%所致(同业为亏损，国债只增长12%)，是在存贷款资产只增长15%、17%、14%的前提下取得的，同时平均贷款利率只高于05 年0.01 个百分点至5.76%，存款平均利率提高0.02 个百分点至1.67%，利差缩小。说明贷款利息收入增长

　　不是贷款增长不是利差扩大，而可能是时间等因素所致。其贷款利息收入中有减值贷款利息收入约5.6亿左右。

　　中信证券给予S深发展A维持卖出评级。中信证券认为其业绩高增长并没有彻底改善深发展的资产质量及经营状态，巨额不良资产 彻底消化(加大计提准备或核销)才能使深发展财务状况有根本好转。并且07 年估值高达5.97PB、29.69PE(失真)，即使对新桥的管理能力再乐观，也没有多大上升空间。新桥作为财务投资者，不良资产还没有彻底处理的情况下竟然获得了暴利(当前价近20 元-入股时的3.6 元左右)。市场对这个财务投资者竟然如此“崇拜”？

　　中信证券认为判断净利润增长的原因，一个方便的办法是将损益表各项增长率与净利润增长率比较，看是高于净利润增长还是低于净利润增长，如果是收入项目高，说明该因素拉动了净利润增长，如果低则降低了净利润增长；如果是支出项目高，说明是净利润增长的负面因素，如果低，说明是支持了净利润增长的。

　　以上观点不代表搜狐证券观点。

　　S深发展A3月22日收盘19.95