辩证看待加息影响 上半年沪指有望达到3300点

　　从中短期看，3月18日的加息对A股市场而言乃“利好”，并非“利空”出尽，且该利好有望推动上证综指在今年上半年达到3300点以上。

　　加息影响需客观分析

　　我们预计，此次加息将是上半年的最后一次，且很有可能全年也不会再加息。

　　首先，作为货币政策中介目标的加息，本次加息在本质上属提前预防性的措施。因为除了投资、信贷等关键指标虽高但仍未过热外，以CPI为主的物价指标在今年二月凭季节性因素突发性跳高，并不会延续类似2005年、2006年那样持续攀高的态势，且PPI等先行指标已经出现颓势，可以预计整个上半年的加息压力其实并不大。

　　其次，为了应付流动性过剩的罪魁祸首，也就是每年高居新增货币投放量70%以上比例的外汇占款，外汇投资公司以“联汇”公司的名义呱呱坠地，除了吸收过剩的外汇储备并提高外汇储备投资收益率等基本功能之外，财政部的积极参与能更好地通过制定财政政策来协调、弥补和平衡央行捉襟见肘的货币政策，通过高成本发放票据暂缓流动性过剩的局面有望得以控制。提高存款准备金率、加强窗口指导、加大公开市场操作力度等数量型工具将成为常态调控手段。

　　再次，此次调整，期限结构和存贷利差均保持不变。我们认为这主要是因为上次利率调整后长期限存贷利差已经有所缩小，维持目前较高存贷利差有利于银行存贷款经营稳定。从反向角度看，由于流动性缩减，银行实际贷款成本有所提高，若继续提高利率，除非央行放弃目前较为合理的存贷利差结构，否则贷款利率提升空间很小。

　　最后，央行出人意料地提前加息也是在为后续实施偏“松”的货币政策预留空间。因为从一些重要经济指标所透露出来的信息看，今年以来美国经济前景令人非常担忧，与此同时，随着欧洲、日本等地区国家加息周期的结束，美联储会在年中采取减息政策的可能性越来越大，美元与人民币之间利差的缩小，加大了人民币升值压力。所以我们预计，央行利率政策的动用空间将被更加灵活大胆的汇率政策所取代。

　　综合来看，预计央行仍将在二季度继续常规性上调存款准备金率，而加息将难以再现。

　　资金充裕 热点多元

　　通过数据统计和测算，从2006年11月到目前为止，仅仅是新发偏股型和股票型基金的可入市资金规模就能平衡“大小非”、网下配售上市等理论可流通的市值压力。短期内没有大盘新股发行压力，资金供应明显占据优势。

　　工商银行、中国人寿等金融股除了达到护盘目的外，也与新基金入场实施标准资产配置有关联。最重要的一点是，为了配合即将开始的交通银行等已过会银行顺利发行A股，金融股的估值中枢需要维持在一个相对合理甚至是略有溢价的水平上。

　　我们认为，股指期货对股票现货市场的影响属于中性偏好。首先，沪深300指数操纵成本极高：前二十大权重股合计权重仅有36%，但流通市值总计却高达7100亿元以上；其次，沪深300指数估值合理，2007年预测市盈率在23-25倍左右，上下空间都较为有限，不存在剧烈波动的可能；再次，由于股票市场没有做空机制，做空期指则容易被多头锁筹逼仓；最后，尽管股指期货将可能在今年上半年正式推出，但在这之前，诸如交行、中石油、中移动等大盘股的IPO或会推出一二，这些优质权重股上市可以满足充裕投资资金的渴求，也能进一步提高指数的稳定性，并带动上证综指稳步攀升。

　　与去年不一样，今年以来多层次格局的资金非常活跃，私募游资的敢作敢为给市场带来了许多清新空气。“二八”独放不是春，“二八”“八二”竞相演绎是今年市场板块特色亮点。大象股有机会，但中低价题材概念股亦有机会，投资者需要把握好两者之间轮动切换的节奏。