深赤湾Ａ增长平稳关注整合

    中信建投证券研究所钱宏伟

    ● 公司目前业务发展空间较为有限,港口装卸业务占主营业务收入90%以上。赤湾港区业务基本饱和,妈湾港区增长相对较快,但只有30%权益。

    ● 招商局国际已经开始整合西部港区,取得了蛇口、妈湾港区的绝对控制权,我们分析接下来有可能着手对深赤湾进行整合。一旦着手整合,对现有A股股东影响正面。

    ● 近两年业绩将增长平稳,预测2006-2008年每股收益分别为0.96、1.05和1.12元。若考虑整合预期,可给予2007年25倍市盈率,维持增持建议,半年内目标价26.25 元。

    深赤湾A(000022)位于深圳港西港区,主要从事集装箱、散杂货的港口装卸、仓储、运输及其他配套服务。其中港口装卸业务占主营业务收入90%以上。

    实际控制人实力雄厚

    公司控股股东为中国南山集团,持有股份公司57.51%股权,而南山集团第一大股东为招商局,持有股权36.52%,此外招商局国际在深圳港区以及大陆其他地区投资大量码头,因此公司未来发展在很大程度上取决于招商局国际的发展思路。

    招商局国际是招商局集团麾下的旗舰公司,是在香港上市的红筹公司,主营业务为港口及港口相关业务。公司战略性的投资中国最具经济活力的三大经济区域(珠江三角洲、长江三角洲和环渤海经济圈)的枢纽港口,特别是集装箱码头。目前,旗下的码头主要分布于香港、深圳、漳州、宁波、上海、青岛和天津。2005年,招商局国际所辖码头集装箱吞吐量达2449万TEU,其中内地吞吐量占74%。投资入股上港集团后,招商局国际已跃居全球独立港口营运商之前列。

    公司所处的深圳西部港口,是招商局国际的发展重点,公司只是招商局国际港口资产的一部分,未来如何发展取决于招商局国际。

    深圳西部码头开始整合

    深圳西部港口包括了赤湾、妈湾、蛇口三个港区,集装箱吞吐量占据了深圳港一半以上份额,但是由于投资主体和经营管理的相对分散,整个西部港区相对竞争激烈。在未来整个深圳港竞争环境日趋激烈的背景下,作为西部港口主要投资商的招商局国际开始左手整合西部港口资源,在取得妈湾和蛇口港区的绝对控制权后,赤湾港区成为下一个整合目标。

    目前招商局国际通过三个层次持有深赤湾的股权。首先,招商局国际通过公司大股东南山开发集团而间接持有公司21%股权；其次,通过合计持股70.8%的MTLchi－wan持有深赤湾控股的主要资产赤湾集装线码头20%的股权；此外还通过下属公司持有一部分股权。由于公司和招商局国际分别为大陆和香港的上市公司,招商局国际实现对深赤湾的控制,只是实现了西部港口整合的第一步,接下来一步就是要解决好作为上市公司的深赤湾的未来发展问题。目前看整合尚处于酝酿阶段,尚未出现明显的倾向性方案。但是我们判断一旦有突破,除了按货种分工外,其他方式对现有流通股东来讲应该都有利。

    盈利预测与评级

    虽然目前西部港区新增泊位较快,竞争激烈,但是对公司来讲,最为严峻的问题是码头资源缺乏,目前赤湾港区已经基本饱和,妈湾港区增长较大,但是仅拥有30%权益。麻涌散货码头投产后可能会给公司带来一定的利润增长,该项目出资12.2 亿元,计划2010年完工,设计能力1000万吨,一期项目2008年投入运营,全部投产后,项目净资产回报有望达到10%左右。

    短期内权益箱量的小幅增长,伴随着经营成本的逐步提高,决定了公司在未来几年内业绩难有大幅增长。预测2006-2008年每股收益分别为0.96、1.05和1.12元。考虑整合预期,给予公司2007年25倍的市盈率是较为保守的估值。维持增持建议,半年内目标价26.25元。