六月前难以打破震荡格局

　　本报讯在年报业绩超出预期的推动下，本周市场震荡上行，沪综指全周上涨4.91％，成交小幅放大。市场最大看点在于，题材股继续成为市场炙手可热的品种，四环药业、建设机械分别大涨61.13％和57.87％；但周中管理层启动对杭萧钢构的调查，使得题材股炒作在后半周尤其是周五得到抑制，单日有11只S股跌停，其中S宝龙、SST新智等曾经连续涨停的明星股均报跌停；否认重组的迪康药业（600466）下跌4.21％。

　　展望未来市场运行，笔者认为市场在3000点之上的压力较为明显，市场大幅上行的几率不高；但由于蓝筹股估值较为合理，将抑制市场出现太深的调整。所以，6月前市场将维持震荡走势。

　　上市公司业绩超预期增长

　　近期市场强势上攻与不断披露的上市公司业绩超预期增长有密切关联。已公布的上市公司年报显示，不仅蓝筹股盈利快速增长，A股上市公司整体业绩出现了超预期的增长。

　　截至2007年3月21日，总共396家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的27.58％。该类上市公司2006年加权每股收益为0.3383元，同比增长40.44％；净资产收益率为12.08％，同比增长32.93％。其中，97.47％的上市公司实现盈利，80.05％的上市公司净利润较上年同比实现增长，税后利润合计同比增长58.74％。增长最快的前三个行业分别是：造纸、印刷；食品、饮料；信息技术业。

　　对于这样一个增长水平，我们可以说目前的三成上市公司尚不足以充分反映整体情况，比如从以往情况看，一些盈利下降和亏损的企业往往会拖后一些来公布年报。不过必须承认的是，目前这396家上市公司的经营状况确实超出了市场此前的预期。此前，分析机构预测蓝筹股会获得30％左右的增长，上市公司整体收益增长会在20％左右。

　　所以现在来看，蓝筹股整体将很有希望获得40％左右的每股收益增长，这将对沪深300指数基于2005年业绩42倍左右的市盈率提供价值支撑。因为在2006年新的盈利水平下，沪深300指数的市盈率将下降到30倍左右的水平上，考虑到2007年沪深300成份股将获得30％左右的利润增长，于是，以沪深300指数为代表的A股蓝筹股基于2007年收益的动态市盈率在23.1倍左右。业绩超预期增长令高企的蓝筹股市盈率开始软着陆。

　　三重压力令市场难以突破

　　尽管我们对于市场的长期牛市有足够信心，但在3000点之上有显而易见的三重压力，这值得投资者高度关注。在这三重压力下，我们预期，市场的上攻行情将难以再现去年四季度的规模。

　　一方面，监管部门的调查令题材股炒作风险骤增。据报道，证监会已着手对杭萧钢构300多亿元合同事件和股价异常情况进行调查，这表明当前市场风起云涌的题材股炒作已引起管理层的高度关注，未来题材股炒作的潜在风险已经加大。

　　另一方面，新一轮紧缩政策究竟对市场影响有多大仍待评估。在央行3月17日宣布升息之后，分析人士认为仍存在进一步紧缩空间。雷曼兄弟公司公布研究报告认为，中国可能继续实施紧缩政策。这些政策包括提高法定准备金率、继续加息、出台更多政策抑制银行贷款增长等。

　　第三，尽管上市公司盈利状况再度超出市场预期，但估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高，目前A股蓝筹股市盈率为H股2倍多。以沪深300指数为例，我们认为，该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间。当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着蓝筹股整体涨幅当在20％以下。而对应沪综指的上涨幅度将更小，3500点附近将可能构成今年沪综指年度高点区域。所以，市场在3000点之上的压力较为明显，市场大幅上行的几率不高；但由于蓝筹股估值仍较为合理，将抑制市场出现太深的调整。总之，只有当市场开始反映2007年的真实收益，也就是6月份以后，市场才有望走出震荡走势。（中证投资徐辉）