淡季调整不改全年增长趋势--水泥行业2007年2季度报告

    ———水泥行业2007年2季度报告

    国金证券研究所贺国文

    一季度回顾

    2007年初,全国水泥行业呈现出季节性淡季特征：从前两个月的产销量数据来看,共销售水泥1.48亿吨,环比2006年最后两个月数据(2.25亿吨),有大幅度下降；价格方面,大部分地区经过去年10～11月份的价格大幅上涨后,亦出现了季节性正常下滑。

    但是,我们发现：目前价量同比增速仍处在良好的上升通道,季节性调整因素并未改变2007年同比增长趋势。2007年前两个月水泥产销量同比增长23.8%,增长势头强劲,而且增速远高于去年全年的增速。价格也维持3～5％左右的增长幅度。

    结构调整力度加大

    2007年初,政府出台水泥行业政策的密集程度很高,折射出今年行业的重点还是在于结构性调整。

    提高行业集中度,直接支持大企业继续做大做强：2007年1月,国家发改委、国土资源部、中国人民银行等三大部位联合发布了《关于公布国家重点支持水泥工业结构调整大型企业(集团)名单的通知》,明确了水泥行业发展的国家队名单,今后将大力支持海螺水泥、华新水泥等12家全国重点水泥企业以及48家区域性重点企,在土地、信贷、项目核准方面给予优惠政策。

    淘汰落后水泥的行政力度加大：2007年2月,国家发改委办公厅再次发布《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》,发给委今年将择时在北京与各省签订“十一五”期间淘汰落后水泥生产能力责任书,明确各省淘汰的量化指标。

    今年仍将较快增长

    我们继续维持2007年水泥行业较快增长的判断。

    支持我们维持这一判断的因素主要有：根据国金证券宏观策略部的判断,在整体宏观调控背景下,2007 年固定资产下降2 个百分点,固定资产投资仍维持较高的增长速度。结构性看,农村和城镇化建设、基础设施建设将成为拉动水泥需求的主要驱动因素。而东部地区固定资产投资会继续保持较快增长速度,高于东部及全国平均水平的趋势不会改变。供给层面的形势则更为乐观。我们从新增增量和存量淘汰两个方面都能得出2007年供给方对供求关系的积极影响。从增量方面来说,2006年水泥行业完成固定资产投资338亿元,比去年同期下降4.1%,其中投资完成额下降的省有19个,下降幅度超过30％的省份有11个。这意味着在水泥生产线建设周期为12～18个月时,2007年新增产能在2006年已经出现下降的情况下,将继续下降。

    随着政府部门对落后产能淘汰速度的行政力度加大,以及各省市落后产能淘汰责任书的签订,我们对2007年落后产能的淘汰持乐观判断,亦将成为改善行业供求关系的关键因素。

    两税合并提升行业净利润

    2007年3月全国人大审议通过新的《企业所得税法》,我们预计2008年将开始实施,届时内外资企业所得税将统一为25％,目前赋税过重的内资企业税收负担将减轻,同时亦给目前实际税率过高的行业带来政策性利好。

    对水泥行业而言,我们根据以下假设条件做了模拟测算,将提升净利润2.89％。

    而央行近期的加息,将促进行业结构性调整,同时将增加行业的财务负担。我们认为,这有助于行业结构性调整政策的落实,加速淘汰产能落后、处于亏损边缘的水泥企业,各区域内龙头企业将面临更大的发展机遇。