钢铁龙头股价值被低估

    □华泰证券 马克明

    在国际钢材需求继续旺盛、国内钢材市场运行良好的背景下,国内钢铁行业基本面继续向好,部分估值水平较低的行业龙头企业可重点关注。

    国际钢材需求保持旺盛

    2007年以来,国际钢材市场原本预期的供给过剩没有出现,在部分国际钢铁厂商缩减钢产量和需求增长超过预期等因素影响下,国际钢材市场价格持续上涨。

    目前国际钢材需求继续保持旺盛,尤其是欧洲由于建筑行业的复苏而长材需求强劲,国际钢协(IISI)近期表示将上调今年全球钢铁需求数量。与此同时,全球粗钢产量迅速恢复,今年前两个月日均产量创历史新高。

    随着铁矿石价格上涨及其他原材料成本上涨,钢铁制造成本将会进一步上升,但钢厂纷纷上调钢材价格以转移成本,预期未来几个月里,国际钢价将会继续保持坚挺。

    国内钢价稳步上升

    2007年国内钢材市场开局良好,价格整体上扬。大部分钢铁企业不断调高出厂价格,收入、利润等效益指标进一步提高。年初的两个月并不是钢材消费旺季,在国内钢材净出口下降、粗钢产量增长的背景下,国内钢材价格却保持稳步上升,充分说明目前国内的钢材供需形势良好。

    根据海关统计数字,1月份我国钢材出口量为438万吨,比去年12月的555万吨有显著下降,2月份出口保持1月水平；1月份我国钢材进口为148万吨,保持去年12月水平,2月份下降到122万吨。同期国内粗钢产量迅速增加,1月国内粗钢产量为3840万吨,同比增长27.3%,是05年8月以来我国月度粗钢产量同比增幅最高月份；2月份全国粗钢月产量为3613.51万吨。虽然总量比1月份有所下降,但从日均产量来看,环比增加了4.2%,同比增加了22.7%。

    那么粗钢产量的迅速增长会不会对后市造成压力？中国钢铁工业协会根据今年1月的产量预计2007年的粗钢产量将同比增长13%,达到4.75亿吨。根据国家发改委今年2月份的预计,今年钢材实际消费增加预计在11%-13%左右,从而使钢价有稳定的国内需求支撑。

    另外一个重要因素就是钢材净出口量。从供给方面看,世界(不包括中国)钢材产能扩张并不迅速,近几个月全球粗钢月度产量不断增长,但继续增长的潜力已不足。因此,07年国际钢铁供需形势为我国的钢材出口提供了较好的机会,我国钢材的净出口量可能会有所下降,但不会太显著,不会对国内钢材市场造成明显冲击。

    出口退税降低影响不大

    目前钢铁股的徘徊走势除了受大盘的影响因素之外,最主要的原因就是对钢材出口退税取消影响国内市场的预期。

    国家发改委此前公开表示将在去年钢材出口退税率由11%降至8%的基础上,再次降低甚至取消钢铁出口退税,为频发的钢铁贸易摩擦降温。较坏的可能是部分高端产品如冷轧、镀锌等的退税由11%下降为5%,而其他如长材、普热轧等产品8%的退税全部取消。我们认为,出口退税取消短期内可能会对钢材市场价格和钢铁股造成一定影响,但难以改变钢铁股的长期投资价值。

    一方面,从以往几次出口退税降低的情况来看,每次调整均在短期内起到了出口价格上涨的推动作用,这反映了钢铁厂商转嫁出口成本的能力。另一方面,近期受市场需求刺激的国际钢材市场存在一定短缺,如果我国钢材出口退税下调,出口商会提高价格弥补成本的上升,而这将会造成国际市场价格进一步上升,退税下调的影响则可以被国际钢价上涨部分或完全抵消。

    行业估值与投资策略

    前期一些二线钢铁股的价格因权证、整体上市、重组兼并等概念而上升较快,目前行业2007年动态PE值在11-12倍,而宝钢、鞍钢等公司的动态PE不到10倍,不仅没有享受行业龙头公司应有的溢价水平,反而被严重低估,太钢不锈作为不锈钢行业龙头,应有比生产碳钢的公司更高的估值水平,目前估价也被低估。我们建议重点关注宝钢、鞍钢、太钢、武钢、华菱管线等公司,同时部分二线钢铁公司也仍然具备一定的投资机会。