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S深发展A:净利增长 向零售转型加快

  投资要点:

  2006年深发展实现利润13.03亿元,净利润大幅增长318.9%,驱动因素在于:利息收入快速增长,中间业务收入稳步增长,费用控制效果显著,资产减值准备计提减少,实际说得税率有所下降。

  2006年深发展的对公业务、零售业务均获得了快速发展,新增业务质量大幅提高,而且公司向零售业务转型的速度非常之快。2006年末个人贷款占总贷款的比重已达21.36%,且其增速高达87.1%,其中个人贷款增速更是高达112%,这主要得益于公司新产品开发和业务流程的改善。

  关注类不良贷款大幅下降38.39%,预示不良贷款迁徙率将趋于下降。

  不良资产清收超预期。2006年深发展完成不良资产清收20.89亿元,其中80%以上为现金方式收回。可以预期随着公司不良贷款迁徙率下降,..2007年甚至接下来2-3年,公司将出现不良贷款余额和比例双降的有利局面,从而使不良贷款率快速下降,覆盖率随之上升。

  深发展的一般准备已达16.79亿元,为加权风险资产总额的0.97%,接近监管层的标准。

  2006年底深发展仅依靠内部资本积累便维持了资本充足率的稳定略升,同时不良贷款比率和余额出现双降,拨备覆盖率也有所提升。

  我们预测深发展2007年净利润增长49%,每股净收益1元;每股净资产4.33元;2008年每股净收益1.38元,每股净资产5.71元(未考虑再融资)。按目前的股价2007年的动态PE为20倍,动态PB为4.61倍。维持对深发展增持的长期评级,目标价暂维持23元。

  1. 2006年利润大幅增长318.9

  %截至2006年底,深发展总资产为2605.76亿元,比05年底调整后数据增加了382.51亿元,同比增长了17.21%,增速与全国全部金融机构相当,但是慢于股份制商业银行22.9%的增速水平,说明深发展的扩张的速度是比较稳健的。

  截至2006年底,深发展各项存款余额为2322.06亿元,比05年底调整后数据增加了303.91亿元,同比增长了15.06%,略慢于全国全部金融机构15.94%的增速水平,也慢于华夏和民生的存款增速。

  截至2006年底,深发展贷款余额为1821.82亿元,比05年底调整后数据增加了263.34亿元,同比增长了16.9%,增速快于全国全部金融机构14.55%的增速水平,也快于华夏银行(9.91,0.00,0.00%),但是慢于民生银行(11.64,0.00,0.00%)。

  与2005年相比,深发展存贷款增速都有所回落,分别从2005年的20.79%、23.70%下降到15.06%、16.90%,但是总资产增速却在提高,从05年的12.12%,上升到06年的17.21%,增速提高了5.09个百分点。

  2006年全年,深发展共实现利润13.03亿元,每股收益0.67元,每股净资产3.33元,净利润同比增长318.9%(05年用调整后的数据)。

  深发展净利润快速增长主要来自以下五个方面因素:

  (1)利息净收入快速增长。2006年深发展实现利息净收入64.82亿元,同比增长了32.47%,其中利息收入为115.51亿元,同比增长了33.32%,利息支出为50.69亿元,同比增长了34.44%。

  (2)中间业务净收入稳步增长。2006年深发展手续费及佣金净收入为3.07亿元,同比增长了28.21%,增速比05年略快,其中手续费及佣金收入为4.25亿元,同比增长了38.53%,手续费及佣金支出1.19亿元,同比增长74.81%。

  (3)费用控制结果显著。2006年深发展营业费用为32.51亿元,同比增长了25.18%增速慢于利息收入,费用控制效果显著,06年上半年深发展费用同比增速为29.41%,快于上半年利息收入,我们在半年报点评中认为这是费用计算上的平滑处理结果,06年下半年利息收入增速加快,但深发展费用增速不升反降,正是这种平滑处理带来的结果。

  (4)资产减值准备计提减少。2006年深发展资产计提准备14.26亿元,同比减少了3.78亿元,同比下降20.91%,主要原因在于银监会建议的拨备水平已经达到,公司结构转型,贷款质量提高,新增不良贷款率下降。

  (5)实际所得税率下降。2006年深发展所得税同比增长141.07%,但是增幅远小于税前利润233.59%的增速,实际所得税率从05年的47.98%下降到06年的34.68%,下降了13.3个百分点。

  此外,深发展利润增长也受到两个因素的阻滞:其他业务经营净收入增速较慢。2006年深发展其他业务经营净收入3.46亿元,同比增长仅8.95%;营业税金及附加增速较快,2006年深发展营业税金及附加为5.53亿元,同比增长了32.75%。

  2.非利息收入增速相对缓慢,占比略有下降

  2006年全年,深发展非利息净收入为6.53亿元,同比增长17.22%,由于慢于利息净收入32.47%的增速,因此非利息净收入在总净收入中的比重从05年的10.22%下降到9.15%,下降了1.07个百分点。非利息净收入中手续费及佣金净收入同比增长28.21%,主要在于信用卡业务和结算业务快速增长,信用卡业务收入同比增长70.91%,而支出仅增长了45.88%,结算手续费收入同比增长35.23%;投资收益同比下降了0.82%,主要在于债券交易差价净收入从05年的1.11亿元下降到06年的0.52亿元;公允价值变动也出现损失,从05年的收益112万元,到06年损失1627万元;2006年汇兑净收益为1.46亿元,同比仅增长10.38%。

  总体来说,深发展非利息收入增长相对缓慢,这是其他业务经营净收入增速下滑拖累的结果。

  3.净资产收益率与总资产收益率大幅上升

  2006年深发展净利差水平有所回升,从05年2.34%提高到06年的2.67%,提高了0.33个百分点,主要原因在于存贷款净利差为4.22%,比05年3.44%提高了0.78个百分点。

  2006年全年,深发展净利润大幅增长,导致公司净资产收益率和总资产收益率全部大幅上升,分别从05年的6.97%,0.15%提高到06年的20.12%、0.50%。

  与此相对应,2006年深发展收入利润率也大幅提高,05年3.77%提高到10.57%(05年数据未作调整);资产利用率却仅从05年4.07%的水平提高到06年4.73%,说明收入的增幅与资产的增幅比较接近;资产扩张倍速从05年45.45倍下降到40.25倍。

  06年公司由于加大了费用控制力度,全年公司费用增速慢于利息收入水平,费用收入比45.56%比05年47.29%有所下降。

  4.一般性贷款快速增加,长期存款趋于减少

  2006年,深发展资产负债结构有以下四个特点:

  (1)一般性贷款快速增长,2006年深发展短期、中长期贷款余额分别为930.69亿元、550.59亿元,分别同比增长了39.24%、69.49%,增速均快于贷款16.09%的增速,是贷款增长的重要驱动力;

  (2)贴现出现大幅下降,2006年全年深发展贴现余额164.74亿元,同比大幅下降了57.12%;

  (3)长期存款趋于减少,2006年深发展长期存款余额为125.88亿元,同比下降了23.72%;

  (4)储蓄存款保持增长,2006年深发展储蓄存款余额为348.19亿元,同比增长了19.14%。

  5.个贷比重大幅上升,贴现比重迅速下降

  2006年,深发展贷款行业结构变化最大的有三点:

  (1)制造业、商业、社会服务业贷款比重下降,三者占比分别由05年的30.18%,17.07%,15.98%下降到06年的26.77%,15.10%,13.52%;

  (2)个人贷款大幅增长,2006年末深发展个人贷款余额为389.11亿元,同比增长了87.07%,在总贷款中的比重从05年的12.93%提高到21.36%,提高了8.43个百分点。

  (3)贴现占比迅速下降,2006年末深发展贴现余额为164.74亿元,同比下降了57.11%,在总贷款中的比重也从05年的24.61%下降到06年的9.04%。

  6.不良贷款余额比例双降,拨备覆盖率有所提高

  2006年全年,深发展依靠内部资本积累和资产负债结构调整维持了资本充足率的基本稳定。截至2006年底,深发展资本充足率为3.71%,比05年底提高了0.01个百分点。

  截至2006年底,深发展不良贷款余额为145.65亿元,不良贷款比率为7.99%,比05年9.33%的水平下降了1.34个百分点。

  从贷款的五级分类来看,关注类贷款同比减少了38.39%,次级类贷款同比减少5.61%,而正常类、可疑类和损失类贷款余额分别同比增长了22.46%、4.32%、10.35%。

  深发展2006年初贷款损失准备余额为62.33亿元,加上13.03亿元的贷款损失准备计提,减去核销的5.64亿元,考虑汇率变动损失的0.37亿元和收回的0.02亿元,期末贷款损失准备余额为69.37亿元,拨备覆盖率为47.63%,比05年42.77%上升了4.86个百分点。

  此外,公司单一最大客户贷款比例为9.17%,比05年20.67%的比例下降了11.5个百分点,达到监管要求。

  7.预计2007年公司净利润增长49

  %(1)2006年深发展的对公业务、零售业务均获得了快速发展,新增业务质量大幅提高,而且公司向零售业务转型的速度非常之快。2006年末个人贷款占总贷款的比重已达21.36%,且其增速高达87.1%,其中个人贷款增速更是高达112%,这主要得益于公司新产品开发和业务流程的改善。

  (2)关注类不良贷款大幅下降38.39%,正说明了公司资产质量的好转,也预示不良贷款迁徙率的下降。

  (3)不良资产清收超预期。2006年深发展完成不良资产清收20.89亿元,其中80%以上为现金方式收回。可以预期随着公司不良贷款迁徙率下降,2007年甚至接下来2-3年,公司将出现不良贷款余额和比例双降的有利局面,从而使不良贷款率快速下降,覆盖率随之上升。

  (4)深发展的一般准备已达16.79亿元,为加权风险资产总额的0.97%,接近监管层的标准。

  目前影响公司发展的主要因素是存贷比较高,存款运用基本上达到极限,而资本充足率不达标更是制约公司发展的根本。股改的进程将在很大程度上影响公司的发展。我们假定公司能在2007年顺利完成股改,并使资本充足率达标(即使股改不过,按目前的态势,预计2007年中期公司核心资本充足率也将达4%以上)。

  我们预测深发展2007年净利润增长49%,每股净收益1元;每股净资产4.33元;2008年每股净收益1.38元,每股净资产5.71元(未考虑再融资)。按目前的股价2007年的动态PE为20倍,动态PB为4.61倍。维持对深发展增持的长期评级,目标价维持23元。

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