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招商证券:一汽轿车 集团整体上市将是意外惊喜

  公司多年在中高级产品开发、制造经验的积累,良好的产品质量以及优秀的产业工人,都是公司快速增长的有力保证。一汽轿车是国内最早生产轿车的企业,其红旗品牌仍然具有不可替代的市场价值。2002年通过与马自达合作生产合资品牌Mazda6以来,在一定程度上完成了资金与技术的积累的双重积累,长期负债为零,现金流丰富。

2002-2006年间,总投入34亿,随着自主品牌奔腾以及HQ3产品推出以及市场的认可程度上升,业绩将再上一个台阶,有望走上高速增长的快车道。

  目前公司产品由B、C级轿车,主要包括Mazda系列(M6、轿跑车以及Wagon),小红旗(明仕、旗舰以及世纪星)、HQ3以及奔腾。其中Mazda产品为公司近年的主要利润来源,2007年M3通过一汽马自达销售公司进行销售。公司将发展自主品牌产品作为主要目标,采取红旗品牌回归高端、开发多款自主品牌系列,将覆盖A、B、C以及E级车为未来发展策略。按照规划在2010年将实现20万辆自主品牌、10万辆合资品牌的产销目标。在Mazda6平台上开发的产品奔腾以及Majest平台上开发的产品HQ3就是这一策略的开始实施。

  由于自主品牌奔腾(高级商务行政车定位,2006年8月份上市,2006年全年销量完成超过4,000台,目前销量呈现稳定增长态势)以及HQ3(高级行政车市场,目前销量不大)投产时间不长,折旧摊销较大,另外在营销网络建设、广告费用上支出较多,因此在短期内较难获利。但随着奔腾产品销量的逐渐上升,产能利用率的提高,2007年将至少达到盈亏平衡、2008年将取得接近2.25亿元的盈利。尽管目前关键零部件依然需要进口,但发动机产品已经开始KD生产基本能满足目前的产量,而按照公司规划,08年年底将实现发动机完全自主生产。目前仍然不是公司业绩快速增长时期,从1-2月份的销售状况来看,预计07年一季度的盈利状况与06年一季度相当,预计EPS为0.06元。3月份M6年型垂直转产,增加产品配置、提高性价比以提高产品竞争力,预计全年完成5万辆的产销。

  另外,据我们分析一汽集团将有可能以一汽轿车作为整体上市的平台,但具体方案与时间难以预料。集团总资产1176亿元,包括一汽大众、解放等优质资产,覆盖多个品牌乘用车与商用车。

  盈利预测与投资评级:

  2006、07、08年EPS分别为0.21元、0.30元、0.37元。按照2007年25倍PE给予估值,估值中枢为7.5元,再加上可以预期的2008年红旗品牌轿车所带来的2.25亿元利润,给予20倍PE估值,隐含的市场价值为45亿元(总股本16.275亿股,折合2.76元/股),则公司合理的估值中枢为10.3元,目前股价为8.14元,继续维持强烈推荐-A的投资评级。集团整体上市将是意外惊喜,具体时间与方案目前无法确定。

  风险提示:零部件供应、奔腾产品销量需要进一步跟踪;另外在股东利益需求与再投入上将影响公司整体业绩,但随着股权激励以及整体上市以后预计会得到改善。

  作者:汪刘胜 招商证券

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