国金证券：柳化股份 未来盈利增长持续看好 买入

　　2006年公司实现主营业务收入10.03亿元，同比增长13.26%，实现净利润1.20亿元，同比增长27.30%，EPS为0.631元，盈利基本符合我们的预期。

　　壳牌煤气化装置长周期运行、CDM项目以及新建尿素、甲醇项目是公司未来主要的业绩增长点。

　　2月1日开始我国将硝酸铵增值税率由13%上调到17%，对公司硝酸铵盈利不利，但公司可以通过涨价缓解部分压力。

　　预期2007～2009年公司净利润为182.0、269.4和337.1百万元，分别同比增长51.2%、48.0%和25.1%，EPS分别为0.954、1.412和1.767元。

　　如果可转债全部转股，公司2007～2009年EPS分别为0.820、1.214和1.519元。我们继续维持对公司的“买入”评级。

　　2006年公司实现主营业务收入10.03亿元，同比增长13.26%，实现净利润1.20亿元，同比增长27.30%，EPS为0.631元（略低于我们预测的0.638元）。

　　公司主营业务收入的增长主要来自尿素以及有机化学品（甲醇和甲醛）产量的提高：06年公司尿素产量11.10万吨，同比增加56.78%；另外由于精甲醇和甲醛价格上涨，毛利率增加，公司提高了产品产量，因此使有机化学产品业的主营业务收入和主营业务成本同比分别增加48.62%和38.04%。

　　公司未来前景持续看好预期壳牌煤气化项目下半年开始可以实现长周期运行..2007年初公司新建壳牌煤气化合成氨装置已经成功开车，但该装置目前还处于调试阶段，我们预期该装置对公司盈利贡献在下半年才会显现。

　　CDM项目有望增厚2008～2010年业绩..公司目前正在准备和日本三菱公司合作，投资建设硝酸尾气N2O减排CDM项目，预计每年可以产生收益300万美元。协议有效期为2008－2012年。

　　考虑到人民币升值因素，预期该项目2008年增厚公司EPS为0.115元左右，2009～2012年随人民币升值收益还会略有降低。

　　新建尿素和甲醇等项目..目前公司还在建设8万吨甲醇项目和30万吨大颗粒尿素扩建项目等都会在2008年为公司业绩增长做出贡献。

　　硝酸铵增值税调整对公司不利..根据财政部、国家税务总局联合下发的《关于明确硝酸铵适用增值税税率的通知》（财税[2007]第7号）的精神，自2007年2月1日起硝酸铵的增值税税率调整为17%。

　　我们认为在硝酸铵增值税上调可能对公司的效益产生一定的影响，但由于这是整体行业性质的提高，因此生产商可以通过提高产品价格的方式转移一部分压力。

　　盈利预测及投资建议..预期2007～2009年公司净利润为182.0、269.4和337.1百万元，分别同比增长51.2%、48.0%和25.1%，EPS分别为0.954、1.412和1.767元。

　　可转债转股对公司EPS影响情况见表1。

　　由于未来公司业绩还会保持快速增长，我们继续维持对公司的“买入”评级。

　　作者：蔡目荣 国金证券