年报点评：中牧股份(600195)

　　2006年公司实现主营业务收入14.85亿元，同比减少8.24%；实现主营业务利润5.19亿元，同比增长17.13%；净利润为1.31亿元，同比增长106.19%；每股收益为0.33元（略超过我们预期0.32元）。

　　生物制品销量稳居首位、销售收入稳定增长。06年公司生物制品销量163.5亿头羽份，收入7.11亿元，同比增长13.69%，其中特种疫苗销量12.9亿毫升，占市场份额的48%，位居首位，特种疫苗收入5亿元（兰州4.50亿元，乾元浩5000万元），同比增长了28.2%。禽用疫苗销量137亿羽份，市场占有率达到32%，位居首位；畜用疫苗销量13.6亿头份，市场占有率达到42%，位居首位。

　　主营业务收入下降由于低盈利业务（饲料贸易）收入的减少及畜牧饲料行业低迷。06年公司饲料业务收入6.88亿元，同比减少了22.10%。其中饲料贸易销售收入4.1亿元（总部3.4亿元，四川0.7亿元），较05年的5.73亿元（总部4.8亿元，四川0.93亿元）减少了28.45%；另外由于06年中国畜牧饲料业市场全线低迷，使得公司自产饲料销售收入下降10%，为2.78亿元。

　　生物制品及饲料业务毛利率有明显提升。06年，公司主营业务毛利率为34.93%，同比提高了7.22个百分点，生物制品毛利率达到了62.52%，同比提高了3.64个百分点；饲料毛利率达到了9.40%，同比提高了2.08个百分点；兽药毛利率达到了10.74%，同比降低了3.24个百分点。公司总体毛利率的提升高于各项业务的毛利率提升是由于毛利率较高的生物制品业务销售收入的快速增长；生物制品毛利率的提升是由于生物制品中毛利率较高的特种疫苗销售收入的快速增长；饲料业务的毛利率提升是由于毛利较低的饲料贸易销售额的快速下降；兽药业务毛利的下降是由行业竞争激烈引起的。

　　期间费用率有所提升。06年公司的期间费用率为24.07%，同比提高了3.65个百分点。其中营业费用率为11.13%，同比增加了0.85个百分点；管理费用率为11.45%，同比增加了2.57个百分点；财务费用为1.5%，同比增加了0.22个百分点。公司期间费用的增加是与生物制品销售收入增加对应的，生物制品销售的期间费用率高于饲料及兽药销售的期间费用率，当生物制品销售收入增长，饲料及兽药销售收入下降时，期间费用率将有所提升。

　　承担梅里亚的担保责任增加营业外支出587.5万元。06年梅里亚由于资金问题未能及时偿还银行1175万元贷款，公司承担了一半的担保责任，为梅里亚垫付587.5万元，而06年梅里亚运行良好，实现净利润662.34万元，我们认为公司为梅里亚垫付的资金，在梅里亚资金充裕时会及时归还。

　　未来公司看点。狂犬疫苗的推出，公司在江西厂拥有5000万头份狂犬疫苗生产能力，预计在07年下半年将生产出产品；口蹄疫双价合成肽苗的研发成功，目前公司已研发出O型口蹄疫合成肽苗，目前正在进行O型与亚一型双价合成肽苗的研发；新建超级泰乐生产线，建成后将拥有超级泰乐产能42吨，该产品目前市场价格较高，未来前景可期。

　　风险因素。行业竞争的更加激烈使得公司产品销售增长低于预期；新产品的推出时间晚于预期。

　　维持“买入”评级。我们预计07-09年每股收益分别为0.43元、0.57元、0.68元，动物保健行业将保持较快的发展趋势，而中牧股份为动物保健行业的龙头，我们看好公司的长期发展，并调高公司股票目标价格到20元，维持“买入”评级。（信息来源：天相投顾）