年报点评：新乡化纤(000949)

　　评论：

　　公司目前有粘胶长丝和短纤产能各5 万吨，氨纶3000吨。06年，公司在粘胶和氨纶行业的复苏中效益大幅度提升，全年实现销售收入20.66 亿、主营利润2.71亿元，净利润7576万元，分别同比增加42.85%、90.38%和827.43%。

　　公司06年利润增长远超过收入增长幅度的主要原因是粘胶长丝和短纤产品价格均从历史底部不断提高，整体毛利率提高了3.7％，其中长丝和短纤的毛利率分别为15.4%、12.3%，分23别同比提高2.76%和1.02％。而氨纶因为规模偏小、前期亏损，全年毛利率只有5.6％。特别是第四季度，长丝、短纤涨至全年最高价，整体毛利率达到17.94％，同比提高8.6个百分点、比第一季度高出10.3个百分点。

　　期间费用率下降0.43个百分点。经营性现金流出现大幅度下降，源自应收帐款的大幅增加167％，应收帐款周转率由44％下降到29％，是因为出口形势的旺盛导致信用证结算增多。

　　因为出口形势非常好、国内需求也比较旺盛，长丝、短纤价格持续上涨，07年2个多月来长丝、短纤价格比上年同期价格均提高了25％左右，包括公司在内的粘胶企业效益同比增加明显。预计今年一季度公司的EPS可在0.09元上下。

　　公司准备在07 年底前完成6000 吨氨纶工程的二期，即在现有的3000吨一期之外再增加3000吨。全年来看，因为国内外需求比较强势，粘胶和氨纶产品价格可望继续上涨但空间逐渐缩小并保持在较高位置。假设粘胶长丝、短纤产量与06年持平、氨纶满负荷产量3500吨，分别以税前价格33000元、15000 元和76000元预测07 年EPS0.396 元。08年业绩增长主要来自氨纶的增产。

　　因为市场对粘胶行业涨价的热炒，公司股价前期涨幅过大，动态市盈率已经高达23.3，下调投资评级至中性。（信息来源：国泰君安）