中信证券：山推股份许继电气同仁堂年报点评

　　山推股份年报点评：增长与改善并重－—买入(维持)

　　公司2006 年主营业务收入和净利润增长分别为60%和152%，每股EPS 达到0.42 元，符合我们的预期；

　　公司各项产品均有较快的增长，尤其是工程机械配件业务和道路机械业务，因此，公司未来业绩增长的稳定性有较大的提高；

　　公司生产经营的各方面均有改善，各项财务指标良好，现金流状况为历史最佳；

　　2007 年 之后，公司将更加注重开拓国际市场，出口收入将有力拉动推土机和配件产品销售收入的增长；

　　我们预计2007 年和2008 年公司EPS 分别达到0.53元和0.63元，保持20%以上的增长，维持“买入”评级，目标价13.25 元。

　　许继电气年报点评：增发项目成功与否决定目标价－－增持(下调)

　　公司2006 年实现销售收入20 亿元，同比增长9.56%；主营业务利润6580万元，同比增长42.88%；实现净利润1.28亿元，同比增长了9.5%；全年实现每股收益0.34元/股，低于原来预期的0.38元/股，主要归因于期间费用率、所得税率大幅上升。

　　电网及发电系统仍然是公司最主要的主营收入、利润来源，分别占比为42%、48%；另外，2006年刚刚产生收益的直流输电业务也分别占到主营收入、利润的9%和13%。

　　产品结构优化，综合毛利率上升近8个百分点。2006年，公司在行业毛利率水平普遍下滑的环境下，通过优化产品结构、控制成本，及推进直流输电等高毛利产品业务的快速发展，公司各类产品毛利率水平较2005年均有不同程度上升，全年综合毛利率33.26%，

　　增发项目对业绩预测影响巨大。不考虑定向增发：公司合理估值水平应该在30 倍PE，合理股价应为12-15元，前期13.5元的目标价已达到，股价基本合理。如果定向增发成功：按合理估值水平应该在30倍PE，合理股价应为15-20元，尚有20%以上的上涨空间。

　　投资评级：目前公司定向增发能否过会尚有一定的不确定性，鉴于增发项目发展前景看好，增厚业绩明显，且增发可能较快上会，暂定投资评级为“增持”。

　　同仁堂年报点评：业绩低于预期－－增持(维持)

　　2006年公司实现主营业务收入24.0亿元，同比下降8.03％；实现主营业务利润9.3亿元，同比下降18.46％；实现净利润1.6亿元，同比下降48.21％。大幅低于市场预期。我们分析其中原因既包括公司经营上存在的历史问题，也有公司计划进行管理层激励有意做低业绩的可能。

　　去年主营收入同比下滑，今年有望恢复性增长。2006年年底，公司在营销架构上又进行了调整，影响了销售。但是根据我们的了解和前期媒体的报道，公司部分品种在渠道中已经断货，因此07年出现恢复性增长的可能性还是非常大。

　　2006 年公司原材料和能耗价格继续上涨，造成公司毛利率下滑。今年三月开始的药品降价对公司主要品种的毛利率影响不大。

　　总体来看，2006 年度公司期间费用率上升幅度并不大，其中管理费用率的上升主要来自于坏帐计提。

　　报表质量继续夯实，现金流强劲，应收帐款规模和结构都有较大改善。

　　我们认为2006年应该是公司经营的底部，当然其恢复的速度和程度，还有待进一步的跟踪。我们下调公司2007－2008年的业绩预测至0.41 元和0.50元，同比增长15％和21％，对应的动态市盈率为56倍和46倍。从公司经营性现金流的情况来看，公司的情况已经有所好转，公司完成股权激励以后有较大的上升空间，维持“增持”的评级。