年报点评：山东药玻(600529)

　　评论：

　　净利润平稳增长14％:公司2006 年实现主营业务收入82671万元，同比增长23.00%，其中出口增长49％。净利润9405万元，同比增长14.03％，实现EPS0.37元/股（增发后），与我们的预期基本一致。

　　棕色瓶产能将扩张一倍:2006年棕色瓶共销售收入同比增长23.57%，毛利率43.83%，同比提高5.75个百分点。棕色瓶70％以上为出口，由于其价格仅为国际市场价格的1/8左右，极具竞争力，出口增长十分迅速。募集资金项目4.1亿只高档轻量薄壁棕色瓶公司已经利用自有资金建设并于2006年底完工，产能扩张一倍，2007年开始投产，我们预计投产第一年收入增长50％，08 年增长40％，收入较06 年翻番。

　　模制瓶受益于下游趋好，增速提高:模制瓶是公司的主打产品，占总收入的55％。2006年销售收入增长8.11％，同上半年仅0.21％的增长相比，下半年模制瓶增长较快，四季度增长达到24.93%。毛利率43.44%，同比提高2.36个百分点。受益于农村和社区医疗体系建设，基础药品市场需求将在2007年以后加速增长，预计抗生素粉针剂能够在较长一段时期内保持10％左右的增长。与一般普药企业不同，公司作为药用玻璃瓶垄断企业，能够最大程度享受下游“量”的增长。

　　丁基胶塞产品结构调整有望提高毛利率:公司的胶塞产品以低端抗生素粉针塞为主，这一类普通型胶塞基本不赚钱，主要是起保持连续生产和稳定原有客户的作用。我们在去年的调研报告中已经指出2006年下半年丁基胶塞将面临价格战，并对2006全年毛利率仅做12.5％的预测，与实际的12.6％的毛利率基本一致。公司在研发上下功夫，2006年年底，输液塞技术有了较大进展，输液塞的比重开始逐步增加，毛利率可达33％。我们预测07～08年胶塞整体毛利率为18％、26％。

　　风险提示：生物瓶效益体现在时间上有一定不确定性 :募集基金项目生物瓶已经解决成品率问题，预计07 年先期销售5000万元，08年项目一期达产，有望销售1.2亿元。生物瓶目前在国际市场上已送检多家药企进行相容性试验。公司的生物瓶在价格上竞争力很强，但相容性试验周期较长，结果也存在一定不确定性。最终效益的体现在时间上可能会和我们的预计有偏差。

　　上调至“谨慎推荐”评级:公司的核心竞争力来自于多年积累起来的药用玻璃瓶生产工艺优势、成本优势。公司的增发项目中去掉了医用共挤膜项目，专注于药用玻璃瓶高端产品和新材料产品，真正回归到公司的核心优势上来。随着产能瓶颈的解决、出口经验积累，公司优势在国际市场上将不断得到体现。我们认为出口和高端生物瓶将是未来最重要的增长动力。预计07～08年增长31％、38％，每股收益0.50、0.70元/股。给予公司一年期目标价16～18 元，相当于08年23X～25XPE，上调至“谨慎推荐”评级。（信息来源：国信证券）