国泰君安：从BAEA到ALPHA—小盘股组合策略

　　 ·有色金属等将随油价上涨

　　日本《外交论坛》月刊日前刊登丸红经济研究所所长柴田明夫的文章，称世界已经从过去的“廉价资源时代”向“高价资源时代”转变，世界经济平衡会从三个方面发生改变。一、产油国手中掌控着巨额的石油资金，而且资源民族主义高涨。

美国能源部推测，2005年石油输出国组织(欧佩克)成员国的石油收入为4731亿美元，比上年增加43%，2006 年估计高达5219 亿美元。石油收入的增加使产油国财政收入和经济活力增加。

　　二、原油价格的高涨导致有色金属、窗体底端

　　铁矿石、煤炭、稀有金属等资源价格高涨，并使“资源枯竭问题”再次摆到资源消费国面前。其中有代表性的例子是“石油生产极限问题”。如果生产达到极限，将无法避免出现原油减产和衰退局面，那时不仅原油价格要高涨，国际间对有限石油资源的争夺战将愈演愈烈，国际形势将变得不稳。

　　三、原油价格高涨将使生物乙醇和生物柴油等迅速普及，其结果是粮食市场和能源市场的竞争将产生连锁反应。一般来说，生物燃料的原料来自甘蔗、玉米、大豆等，其中最主要的是美国的玉米乙醇和巴西的甘蔗乙醇。

　　·证券市场的监管应该重视自律机制

　　日前，证监会出台了《关于开展加强上市公司治理专项活动有关问题的通知》，这份《通知》规定了上市公司完成治理目标的期限，并明确如果治理水平不过关将受到证监会的多项监管措施。

　　点评：提高我国股市监管效率是降低我国股市的系统风险，切实保护中小投资者利益的根本，同时也是降低我国股市异常波动水平的治本之道。近期证券市场出现一定程度的乱象，多年以前“坐庄”的现象大有复燃、燎原之势，因此加强对证券市场的监管是十分必要的。但显然仅仅依靠证监会不断制定“治标”措施是不够的，还应该完善我国股市自律机制，发挥我国股市组织者和参与者自我管理、相互约束的作用。证券业自律组织是监管部门与监管对象沟通的桥梁和纽带，是监管体系的组成部分。借助于证券市场各参与主体的自律行为，予以行业或者道德约束，对于维护投资者利益，树立守法经营、公平竞争的良好风气和市场文化意义重大。总之，应该建立和健全我国股市参与者的行业自律组织，如商会、社会中介机构行业协会等，并逐步提高各种自律组织对其成员进行监督管理的能力，从而进一步规范上市公司、中介机构、以及注册会计师、律师等证券从业机构和人员的行为，提高我国股市的诚信度，增强投资者长期投资我国股市的信心。

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　　·从BAEA 到ALPHA—小盘股组合策略

　　尽管我们长期看好全球经济，但是目前的数据显示国际投资者更敏感，更容易受到惊吓。考虑到周边市场的不确定性，以及美国信用市场可能出现的问题扩散和VIX指数的波动，以及日元利差交易的可能解除等诸多因素，整体来看，二季度全球市场出现继续调整的几率很大，H股市场的下跌或拖累A股，至少是两地上市的大盘股。l另外，国内市场的估值压力，以及前期涨幅巨大的大盘股的调整，管理层的紧缩政策等等，使得我们对第二季度市场持谨慎态度，我们判断未来一段时间，市场整体上与大行业上缺少机会，但是资金仍然充分的情况下，需要寻找突破口。因此我们认为第二季度，投资者应该更多选择中小市值个股，来发现一些ALPHA的投资机会，我们这里并没有推荐低BETA类型的行业，主要是认为宏观经济本身没有问题。我们认为有两个方向需要关注，一个是中低价小盘股，可能的资产注入和做高市值的动力仍使得部分股票存在投资机会；另外一个是高价小盘股，必须是基本面与成长性非常好的股票。

　　相对应的是，我们推出小盘股组合的理由认为中小市值股票和低价股票仍然滞后市场的整体上涨，而小市值股票在全流通背景下有做高市值的冲动，或者资产注入与并购重组整合的题材。而中小市值成长型股票则可以长期规避市场的调整，更可能出现高成长故事，而往往因为流动性限制被主流投资机构所忽视。我们认为我们推荐的小盘股组合可以以组合的形式批量买入，而为机构投资者提供显著的ALPHA。

　　我们通过自下而上与行业研究员交流，按照行业选择了我们看好的主板中小市值上市公司，共计22只，构成一个总组合，另外我们把低价小盘股单列一个组合，包括：银鸽投资、红豆股份、湖北迈亚、模塑科技、中天科技、华东医药、宁波东睦、龙元建设、北京城乡、曙光股份、秦川发展、交大科技和云维股份，以方便其他类型投资者的偏好。

　　我们也列出了，站在行业研究员角度选择的一些最近经过研究并值得推荐的中小板上市公司。在第三部分，我们主要对中小板已经上市的公司进行筛选，按照成长故事和业务模式，从策略研究角度选择出我们关注的投资组合，随着新股票的不断上市和基本面的变化，我们将按月进行调整和追踪。考虑到中小盘股票业务与行业的多样性，我们的分析思路更重视业务模式的作用和探讨企业发展战略，而对于短期的影响因素更多是忽略不计。

　　我们认为经过未来一段时间的调整，所得税改利好，会计制度改革利好，商业银行营业税改利好，以及2006年以后已经进行或正在进行的实质性资产重组或整体上市的公司业绩释放利好等诸多因素将会使得市场的估值显著下降，一旦市场从惊吓中苏醒，继续上涨，并且乐观一点的情况是今年年末可以上涨到5000点。

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