溢价并购有多少神话值得期待？

    证券时报记者胡学文

    凯雷并购徐工、SEB并购苏泊尔、高盛并购美的……去年以来,中国的资本市场上,外资并购大戏不断上演。凡是涉及该题材的股票争先恐后地诠释着它的神奇,股价不涨都难———外资并购到底是妖魔还是魔术棒？外资并购中国企业往往不惜溢价,他们钟情中国上市公司的原因到底在哪里？股指不断走高,外资并购的热情还会延续么？

    并购题材催生股价上涨

    外资并购的最直接结果就是提升公司甚至整个行业的投资价值,引发公司管理、经营发生重大改观,公司股价往往也会出现较大幅度的上涨。

以沪深证券市场上被外资并购最早的航天长峰为例,当时该股由于发生外资并购,股价一度连续大涨,从3元左右一直上涨到13.9元,涨幅高达363%。

    业内普遍认为,由于新的外资并购具有实质性重组力度,外资控股比例明显提高,这对于提高上市公司整体素质和规模,尽快形成竞争优势甚至垄断优势十分有利。因此,具有外资并购概念的公司具有很强的投资价值,股价水涨船高也就顺理成章,比如徐工科技、四川双马、重庆啤酒等。

    不仅如此,一些有外资并购传闻的股票也纷纷走强。对此,上海荣正投资咨询公司负责人郑培敏甚至感叹说,“一些涉及外资并购题材的公司,尤其是一些行业龙头企业,在题材的助推下,股价想不涨都难。”

    外资并购热的理由

    业内人士分析,引发外资并购热潮无非有两大理由。其一,全球产业整合的巨大需求为中国市场上的并购行为提供了有力的支持。在目前中国产权制度逐步完善,资本市场不断健全的情况下,产业并购行为的成本得以大幅降低,去年以来,外资并购行为加速特征明显。其二,人民币升值预期下的逐利需求。 应该说,上面的表述是外资并购的形式,而其内核却是产业升级的需求。

    郑培敏表示,目前的中国资本市场上,在股权分置问题解决以后,股权转移的障碍得以清除,在此情况下,形式不断创新的并购集中出现便成了顺理成章的事情。此外,依据最新规定,股份也可作为并购中的支付工具,这就突破了股权分置条件下主要依靠现金作为支付工具的约束。山东大学经济学院教授王凤荣表示,股权支付的提出对加速合理规范的外资并购行为的发生将有不可估计的推动作用。

    正确看待溢价并购

    有观点认为,资本的逐利性决定了它将从劣质行业和企业退出并流向收益水平更高的行业和企业,而并购将成为优化资源配置的主要途径。从全球范围来看,更需要并购来对大范围的资源进行杠杆作用的调节。

    郑培敏认为,以此来解析外国资本为并购中国企业而不惜付出高额溢价这种现象,其实是再合理不过了。从历史情况来看,外资为了收购中国企业,从而付出高额溢价的不在少数。最典型的例子如哈啤股权之争———两大外国啤酒巨头为了获得哈啤股权不惜溢价,轮番加码。

    不过,郑培敏也表示,从以前的外资并购案例来看,当时的市场都还在处在一个相对低位,外国资本运用更科学的估值方法等,从行业全球化的角度来看,可能对自己要并购的企业和产业有一个更加合理的中长期预期。在这样的背景下,一定程度的溢价外资是能接受的,这也是值得我们学习的投资方法。这种方法可以称为“理性溢价”；与其相对的则是“冲动溢价”,即不排除个别的外资资本并没有我们想象的那么神奇,他们对中国企业的投资也有可能只是“为了并购而并购”,一旦他们只是为了引进中国概念而做出的收购行为,那么其付出的高额溢价最终是要他们自己来“买单”的。由此,他呼吁投资者应理性看待外资并购当中的溢价。“非理性的溢价是要付出代价的,外资也不是神！”

    另一业内研究人士也表示,随着股指的不断走高,二级市场股票价格已经到了一定高位,较去年的情况来看,未来外资溢价并购的情况在一定时间内应该会有所减少。