五粮液 未来增长有保障

    □天相投顾 施剑刚

    2006年,五粮液(000858)实现主营业务收入73.86亿元,同比增长15.07%；主营业务利润为32.13亿元,同比增长33.13%；实现净利润11.70亿元,同比增长47.86%；实现每股收益0.43元,基本符合我们的预期。

    公司经营情况良好。2006年,公司共销售五粮液系列酒18.97万吨(按市场的实际销量计算),同比减少4.78万吨,其中销售高档酒五粮液为1万吨。总销量的下降主要是由于低档酒尖庄销量的大幅下降造成。公司高档酒销量将会继续保持较快的增长,我们预计07年销量为1.2万吨。

    高端提价、低端减产,持续提升公司盈利能力。2006年,公司的酒类毛利率为52.82%,同比增加0.5个百分点。2006年,高档酒五粮液经过提价,使得公司高档酒的毛利率达到69.21%,同比增加3.76个百分点；为了规范高档酒五粮液的市场价格,公司取消了实行多年的“拖带酒”策略,改为“酒带酒”策略,策略的调整造成中低档酒的毛利率下降,但正在向好的方向发展。

    消费税调整给公司带来利好。从2006年5月开始,白酒行业从价税下降为20%,从量税计量基础改为按实际销量计算。总体而言,公司是政策调整的受益者,这从主营业务税金及附加的额度下降(同比下降13.73%)就可以看出,但受益力度较小,原因是公司中低档酒的销量巨大,从量税计量基础的调整,造成公司的从量税增加。消费税调整带来的利好将有助于公司未来业绩的提升。

    换帅与解决关联交易问题。我们认为换帅与解决关联交易有着比较直接的关系。原宜宾市主管工业的副市长唐桥的就任,可能加快解决关联交易的进程。年报中公司重申了解决关联交易的规划,我们认为这不单单是给投资者关注的答复,也可能是加快解决的信号。解决公司的关联交易只是时间问题。关联交易的解决将规范公司的管理、增厚公司的每股收益及增加投资者的信心,我们看好公司解决关联交易的前景,解决关联交易的进程将紧密影响到公司股价的表现。

    公司本身是一家质地优良的企业,2006年一级基酒产量快速增加,增幅达到51.66%,一级基酒产量的快速增加将保障公司未来业绩的增长。