国金证券：兴业银行 业绩高速成长的质优银行 买入

　　我们用“高速成长”和“质优”形容兴业银行，因为无论在06年报还是在盈利预测模型中，公司开始表现出在资产质量逐渐向好基础上的业绩高成长。

　　公司06年EPS为0.95元，业绩增长54.09%；而不良贷款率从1H06年的2.01%下降为06年的1.53%，覆盖率从1H06年的100.28%提高为126.03%。

　　我们预测公司07-08年的EPS分别为1.237元和1.750元（08年含税改因素），业绩增长分别为59.3%和41.6%；覆盖率分别为129.5%和135.9%；不良率分别为1.34%和1.25%。

　　在已公布年报的上市银行中，兴业银行的资产盈利能力的表现较为突出，资产收益率在中小型银行中最高。这一方面缘于公司的存贷差最高；另一方面缘于公司较强的投资能力。

　　兴业银行收益率提高的一个佐证是：在对比已出年报的上市银行的业绩驱动因素时，我们发现兴业银行净利息收入（生息资产的利息收入与计息负债的对比）的提高来自于收益率或“价格”的贡献度超过“量”的贡献度，两者分别为51.1%和48.9%；其他上市银行“量”的贡献度超过“价”的贡献度。

　　兴业银行06年的中间业务收入增长为82.3%，在中小型银行中仅次于民生，高于浦发和华夏。在收入结构方面，中间业务收入的比重为3.16%，高于05年的2.43%，虽有改善但占比仍偏低。

　　我们将兴业与招行、民生和浦发列为风险覆盖较为充分的业绩高成长银行。

　　资产盈利能力高是公司在估值方面体现的优势，而中间业务收入占比较低是其估值的劣势。我们维持兴业银行的“买入”评级，给予的07年目标价位为30.89元，相当于3.3x08PB和18x08PE。

　　作者：李伟奇 国金证券