新安股份(600596)利润增长仍然依赖有机硅业务

　　公司今日公布年报，2006年实现主营收入273934.25万元，同比增长14.73%，实现主营业务利润83106.48万元，同比增长26.54%，实现净利润32242.4万元，同比增长47.42%。EPS1.124元，高于我们去年12月0.987元调整后的预测数据。

　　利润大幅增长的主要原因是有机硅、草甘膦两大主导产品的销量增加以及毛利率的提高。其中有机硅单体产量8.3万吨，同比增长20%，售价2.0万元/吨，同比下降7.68%，但毛利率50.53%，同比提升5.07%；草甘膦产量4.2万吨，与去年持平，售价3.22万元/吨，同比上扬21.29%，而毛利率18.37%，比2006年提高15.17%。

　　有机硅单体国内自给率仅50%，紧缺程度可持续到2010年。公司盈利的增加仍主要依赖有机硅产品。2006年主营利润新增1.55亿元，其中有机硅贡献了51.7%。目前有机硅单体含税价在2.5~2.8万元/吨之间波动。随着一甲和三甲高沸再裂解的工艺提升、有机硅单体产能8到20万吨的扩张以及硅橡胶深加工为混炼胶、硅酮密封胶能力的提升，有机硅业务将成为公司利润增长的主要来源。

　　国内草甘膦产能已经过剩，谨慎看待草甘膦带来的利润增长。尽管草甘膦贡献新增主营利润的38.3%，但随着国内其它企业的扩产，这一领域的竞争将更为激烈。

　　补偿款及抵免税。公司税收33%，2006年，不仅三家子公司还获得共计1630万元的国有设备税额抵免，而且还取得山东某化工公司2300万元的专利侵权补偿费，增加EPS0.05元。我们预期08年两税合并后，净利润将提升10%，EPS从我们预计的1.548提高到1.703元。

　　与原GE有机硅部门合作进展面临突破。有机硅单体深加工，能够提高产值2～3倍。面对国内有机硅下游需求的高速增长，公司技术开发能力明显缓慢。尽管混炼胶、建筑胶等深加工产品投产，但进一步提升产值及利润水平的能力还很有限。我们预期合作一旦成功，公司将享受下游行业20%的高速增长带来的盛宴。

　　估值。基于08年1.548元、25xPE，公司估值为38.71元，取8%的波动空间，则得估值区间35.61~41.80元。维持公司买入评级。