港口行业有望继续超预期增长

    □国金证券 赵莉

    基于国民经济持续稳定增长、外贸进出口快速增长和港口新投入产能释放等推动因素,我们认为未来港口吞吐量将继续保持快速增长,集装箱吞吐量有望达到25％以上的增速。

    受益出口快增淡季不淡

    今年前两个月,得益于外贸出口高速增长,国内港口吞吐量特别是集装箱吞吐量增长超出市场预期。期间全国规模以上港口完成货物吞吐量8亿吨,比去年同期增长21%；完成国际标准集装箱吞吐量1604.78万TEU,比去年同期增长30.2%。

    据海关统计,今年1-2月我国进出口总值达到2978.1亿美元,比去年同期增长31.6%,其中出口1687.1亿美元,增长41.5%；进口1291亿美元,增长20.6%。出口的迅速增长使得通常是港口行业淡季的一季度呈现出淡季不淡的特点。其中,集装箱吞吐量在出口快增、新投入产能开始释放的双重推动下保持了高增长。

    同时,煤炭、铁矿石、原油等大宗散杂货呈平稳较快增长态势。1至2月份,全国主要港口煤炭累计发运6900万吨,累计接卸进口铁矿石6071万吨,累计接卸进口原油2308.5万吨,同比分别增长12.7%、5%和5.1%。预计由于4月份将执行新的铁矿石涨价合同,3月份可能会出现铁矿石进口高峰。

    行业增长可继续超预期

    外贸增长趋势不变,增幅有所回落。预期未来我国外贸进出口将继续保持快速增长,人民币的持续升值有利于我国进口的增长,进口增幅可能提高。但由于贸易摩擦不断加大,受外部压力影响国家可能采取一定的措施来促进贸易平衡,提高进口,减少贸易顺差,从而导致外贸进出口总额增幅有所回落。

    港口吞吐量保持稳定增长。目前我国港口仍处于设计能力不能满足实际需求的阶段,能力不足的结构性矛盾短期内仍将持续。在国民经济持续稳定增长、外贸进出口不发生大波动的背景下,未来港口吞吐量将继续保持快速增长。随着新投入集装箱码头产能的不断释放,集装箱吞吐量也将保持25％以上的增速。

    我们认为,市场不必过于担心外贸增幅下降和港口能力过剩问题,港口行业目前仍处于一个快速发展的阶段,行业增长有望超出市场预期。

    从政策面上看,新的企业所得税法保留了对港口、码头、机场、铁路、公路、电力、水利等基础设施投资的税收优惠政策,因此对港口上市公司特别是合资码头公司没有影响。预计两税合并后行业的盈利水平将得到提高,原来税率为33％的港口上市公司(锦州港、营口港、芜湖港、天津港等)将成为最大的受益者,但行业总体的实际税率下降不会很大。

    此外,升息对港口上市公司总体影响不大。这是因为港口作为基础服务行业,处于整个经济链的最下游,资金需求对利率的敏感度低,此次加息不会改变港口原有的投资计划和投资规模。而且除个别公司外,港口上市公司大多资产负债率较低,平均不到35％,财务费用相对比例低,因此升息对港口上市公司而言总体影响不大,只是财务费用略有增加。

    资源整合带来更多市场机会

    随着市场竞争的不断加剧,配合我国新一轮经济发展和重化工布局的调整,沿海各地区港口资源整合不断稳步推进。

    单一港口内部资源整合。目前绝大多数港口上市公司相对所在港口规模较小,通过内部资源整合,向上市公司注入资产可以更快地实现外延式扩张,实现规模化和集约化经营,从而达到将上市公司做大做强的目的。

    港口与港口之间的整合。为了避免相邻港口之间的恶性竞争,实现资源优势互补,港口间的联合不断增多。

    投资策略

    经过一季度的大幅上涨,与香港市场的港口股相比,A股港口上市公司目前总体估值水平偏高,已经处于历史高位。投资策略上,一方面重点关注有长期发展潜力并且具有集团资产注入预期的上市公司(如天津港、营口港),优质资产注入将使上市公司实现规模快速扩张,吞吐量迅速增长,盈利能力增强,获得持续的发展能力；另一方面,看好港口上市公司业绩增长,未来集装箱吞吐量可能超预期增长将会给相关的港口上市公司业绩增长带来惊喜,如深赤湾。良好的业绩将使本来就相对偏低的估值更具有吸引力。

    重点公司评述

    天津港(600717)：作为北方最大的综合性港口,建设“北方国际航运中心”和滨海新区开发已上升为国家战略,这必将成为天津港长期持续发展的最根本推动力。天津港正加速从传统的散货港向现代化的集装箱港转变。我们认为,东疆保税港区的建设将为天津港集装箱的发展提供强大的竞争力。到2010年,公司集装箱吞吐量将达到770万TEU,集装箱业务将发展成为公司的支柱业务。天津港集团已明确将公司作为国内融资和资本运作的平台,天津港集团的发展战略是向天津港股份逐步注入优质资产。