广发证券：浦发银行 管理平台和战略部署表现较好

　　投资要点2006年经营基本符合预期，规模增长幅度基本和行业内水平保持一致，业务和资产结构稳步调整，风险管理能力提升，经营效益稳步提升。此外，综合经营方面也已经迈开布局实施的步伐。但是，业务开拓方面仍然没有形成突出的特色，总资产收益率水平增长不如预期。

　　估值与投资评级预计2007年实现净利润43.59亿元，同比增长30％，每股盈利1.00元，2008年受税改影响盈利增长达40%。合理估值中枢为25.16元/股，当前股价相对07年预测PB和PE分别为3.77倍和25.13倍，基本上处于合理区间。

　　目前流通市值占比1.54%，在银行股中比民生、招行、工行均低，而且从2007年的盈利预测相对估值看，股价吸引力也不如上述银行股，因此，我们仍维持持有的投资评级。

　　2006年经营与业绩评析经营业绩总评浦发银行2006年经营基本符合预期，各项业务和资金配置基本按年初所定计划进行，规模增长幅度基本和行业内水平保持一致，业务和资产结构稳步调整，经营效益稳步提升。此外，综合经营方面也已经迈开布局实施的步伐。但是，业务开拓方面仍然没有形成突出的特色，总资产收益率水平增长不如预期。

　　2006年末资产总额达6893亿元，比年初增长20.19％，贷款总额达4609亿元，存款总额达5965亿元，分别比年初增长22.18％和20.19％，与同行相比保持了稳健态势。净利润33.53亿元，盈利同比增长34.91％，增幅超出资产和业务规模。

　　总资产收益率年化收益率为0.49%，同比增长了0.05个百分点，主要来源于加息、资产负债结构调整以及资产质量控制效果，与以往的经营相比，总资产收益率的提升来源更多元化。

　　不良贷款率按五级分类为1.83%，比上年末下降0.14个百分点。按一逾两呆计为1.82%，比上年末下降0.3个百分点，一逾两呆不良贷款绝对额增加了3.87亿元，新增不良率为0.46%，不良资产管理效果有所提升，同时我们也注意到该行的“拨备/不良”一直处于上升趋势，同时拨备一直维持比较充足的水平，对贷款的风险管理和财务准备比较充足，不良贷款消化进度有加快迹象。

　　本年度后台管理平台升级表现强于业务开拓，重点优化了风险管理体系、个人银行业务平台、中小企业服务平台，为进一步提升专业管理效率打下比较好的基础。业务开拓的主要业绩仍集中在资产证券化以及卡类业务上，但在业务细分市场占有率上表现仍没有太多亮点。综合经营的布局则已经初步成型，旗下已经拥有基金管理和保险的经营牌照。该行近2年一直将主要力量放在整合管理平台、部署战略上，目前这些准备的后发力仍有待进一步观察。

　　浦发银行2006年的经营和业绩基本符合我们的预期，但是总资产收益率提升速度低于预期，我们认为2007年规模增长略微下降的情况下，盈利增长可能将略低于2006年，预计全年实现净利润43.59亿元，同比增长30％，每股盈利1.00元。

　　估值和投资建议根据剩余权益估值模型，浦发银行的合理估值中枢为25.16元/股，从相对估值看，当前股价相对07年预测PB和PE分别为3.77倍和25.13倍，基本上处于合理区间。

　　目前流通市值占比1.54%，在银行股中比民生、招行、工行均低，而且从2007年的盈利预测相对估值看，股价吸引力也不如上述银行股，因此，我们仍维持持有的投资评级。

　　作者：余晓宜 广发证券