计算机：行业仍保持较快增长 4只龙头股评级

　　行业仍保持较快增长，但结构性变化显著，IT服务增长较快：最新数据表明软件与服务市场继续保持快速平稳发展的态势。结构上看，2006年1—11月软件服务收入648亿元，同比增长32.2%，是软件产业中增长最快的部分，占软件行业收入的比重也上升2个百分点；

　　IT服务市场未来存在较大发展空间：把中国的IT投资结构和全球的IT投资结构相比较，国内IT服务的比重显然与国际水平差距较大，显示出巨大的市场空间。

未来受企业消费观念的转变和服务模式的发展等因素驱动，IT服务将出现较快增长。尤其可以关注的是专业服务的发展前景。

　　ERP市场仍保持较快增长，行业整合趋势明显：中国ERP市场仍保持较快增长。易观国际的数据显示，2006年第4季度ERP市场规模环比增长36.67%，同期增长20.40%。ERP的高端市场仍以国际巨头间的竞争为主，但在市场容量更大的中低端市场，行业竞争日趋激烈，行业整合趋势明显，用友等国内厂商靠出色的性价比和发达的销售渠道仍然处于优势地位，市场份额有所上升。

　　企业级移动商务市场有望启动：中国拥有全球第一的手机用户基础。

　　手机作为普及率最高的信息终端，其用户占有量数倍于基于PC的互联网用户。3G网络商用将为移动商务的发展提供良好的传输环境和物理基础。企业级移动商务市场有望启动，移动通信技术与行业解决方案相结合将满足企业用户的深度应用需求。

　　重点公司动态：

　　东软股份完成整体上市后，将成为软件外包业的龙头华胜天成服务价值得到体现，年报增长超预期恒生电子：业绩增长符合预期，暂时下调评级至中性用友软件：收入增长放缓，未来新产品值得期待软件行业结构性变化显著，IT服务增长较快行业保持较快增长根据信息产业部最新的统计数据。2006年1-11月软件产业实现收入3660亿元，同比增长21.2%。

　　行业结构性变化显著，IT服务增长较快，占比上升。

　　其中软件产品所占比重不断下降。1-11月，全行业累计完成软件产品收入2099.9亿元，同比增长17.3%，低于软件业平均增速3.9个百分点，占全部收入的比重由去年同期的59%下降到57%。

　　软件服务增长较快。软件服务收入648亿元，同比增长32.2%，是软件产业中增长最快的部分，占全部收入的比重上升近2个百分点；另外由于软件外包行业发展势头较快，带动了软件服务收入的高速增长；同时随着软件出口、外包服务相关政策的陆续出台以及相关配套服务的逐步完善，软件服务业的比重有望继续提升。系统集成收入913亿元，同比增长23.3%。

　　与国际市场相比，中国的IT服务市场还有很大的发展空间。

　　把中国的IT投资结构和全球的IT投资结构相比较，国内IT服务的比重显然与国际水平差距较大，显示出巨大的市场空间。

　　多种因素驱动IT服务的发展。根据赛迪顾问预测，2006年至2010年国内IT服务市场规模年均增长20.4%。

　　主要包括以下驱动因素：

　　IT服务在企业中的地位变得越来越重要，直接影响到企业完成其使命。

　　企业消费观念的改变企业从经济角度的考虑，充分利用外部资源。

　　互联网技术促成了新的业务模式(例如，ASP,流程外包等).

　　图3：国内IT服务业的市场容量

　　专业服务具有良好的市场前景：这是一种新兴的业务模型，即产品与服务的相对分离，提供专业服务或服务外包，将服务“产品化”或服务外包。这种模式本质上是将服务标准化形成产品去销售，代表了软件产业链分工细化的趋势。

　　无论是从经济性还是专业的角度，企业都有动力将这些服务和维护外包给专业IT服务公司。因此我们看好这方面的市场需求，目前国内上市公司中华胜天成、宝信软件的该块业务取得了较大的发展。

　　ERP市场规模保持较快增长，行业集中趋势明显国内ERP行业需求保持较快增长。

　　易观国际近期的数据显示，中国ERP市场2006年第4季度整体规模达到13.15亿人民币，比上季度环比增36.67%，比去年同期增长20.40%。

　　行业整合仍在持续，行业集中度有所上升。

　　从厂商竞争格局来看：用友、SAP中国、金蝶仍稳居前三位。用友与金算盘在本季度的市场份额显著提升，而排名12位之后的厂商所占市场总份额有所下降。

　　目前ERP的高端市场，仍以ORACLE、SAP等国际巨头间的竞争为主，他们与国内企业比技术优势非常明显。在中低端市场，尽管这些国际厂商逐渐开始重视，但用友、金蝶等国内厂商靠出色的性价比和发达的销售渠道仍然处于优势地位。

　　但可以预期的是未来在中小企业ERP市场的争夺将非常激烈，行业竞争将促进行业的整合。

　　企业级移动商务应用市场有望启动近年来，移动通信在全球范围内迅猛发展，移动商务应用需求也日益增多。我们基于以下理由相信国内移动商务良好的发展前景全球领先的市场容量首先中国拥有全球第一的手机用户基础。我国移动用户总数已经超过4亿，每年还在保持较快的增长。手机作为普及率最高的信息终端，其用户占有量数倍于基于PC的互联网用户。这样高的渗透率结合快速数据传递的技术，以及移动电话个性化的特点必将能引发移动商务的成长浪潮。随着用户认识的逐渐提高，移动商务的商机开始逐步显现。计世资讯（CCWResearch）的数据显示，2004年中国企业移动商务应用市场规模为78.2亿元人民币。计世资讯预测，2009年中国移动商务应用市场规模将达到300.5亿元人民币，年复合增长率达到30.9%。

　　技术准备即将成熟目前（第一代）的无线网络和手机技术的传输速度只能支持每秒9.6KBT，GPRS可以支持每秒112KB的数据率，相当于PC上使用调制解调器2倍的速度，并能够支持高质量的音频输出。与前两代系统相比，第三代移动通信系统最高在静止状态下可以达到2Mb的传输速度—已经达到标准以太网带宽的1/5。其能够比二代技术提供更大的系统容量、更好的通信质量。这将为移动商务的发展提供良好的传输环境和物理基础。预计我国的3G网络商用将在08年奥运前全面展开，3G将成为移动商务业务的强大推动力。

　　商务模式日益创新，企业级应用空间广阔目前国内已经形成的移动商务市场主要集中在移动广告，移动娱乐，信息服务等以个人消费为主的领域。

　　随着企业用户对移动商务应用需求的深化，企业对行业解决方案提出更多需求。而目前应用解决方案提供商普遍缺少为企业用户提供深度移动应用服务产品的能力，无法实现整体产品价值的创造和交付，使企业用户无法得到更个性化的产品与服务。在企业移动商务(M-Business)方面，商业模式、技术平台和伙伴关系是清晰可见的。应用解决方案提供商凭借深厚的行业经验积累与庞大的企业用户群体，将通过与运营商的合作来满足企业用户的深度应用需求。移动商务产业链将以用户需求为导向的深度分工转变，并形成产业链上下游紧密协作的局面。而与其他移动商务业务相比，在企业移动商务的产业链上应用解决方案提供商将在产业链上扮演重要角色。

　　目前已经有管理软件企业介入企业级移动商务领域：2005年用友软件已经推出UFmobile等移动商务产品和服务，并已经在一些大规模的企业级客户中获得成功应用。用友企业移动商务(M-Business)通过与ERP应用集成，实现企业移动化应用，增强用友ERP的个性化服务。与传统移动ERP相比，移动ERP将在移动网络环境下，便于用户实现远程信息服务、认证交易等更高端的商务应用，更方便地实现信息流、物流和资金流的统一。

　　重点公司动态：

　　东软股份完成整体上市后，将成为软件外包业的龙头整体上市对公司的影响将主要是对公司出口外包业务的整合，体现了公司未来重点发展软件出口外包业务的战略意图：05年股份公司的软件外包收入只占东软集团外包的50%左右，并且集团拥有一些优质的客户资源，实现整体上市后有助于出口外包业务的整合。整合后的东软集团将成为国内软件外包行业的龙头，同时国内软件外包行业正面临前所未有的发展机遇。我们预测未来公司的出口外包业务将实现高速增长，将成为未来公司最主要的利润增长点。此外集团资产的盈利能力要高于股份公司，因此集团资产进入上市公司将有助于上市公司盈利能力的提高。

　　我们认为此次东软集团的整体上市将实现集团出口外包资源的整合，大大提升上市公司的盈利能力。同时我们认为东软集团有能力成为国内出口软件外包业的龙头，长期具备良好的成长空间。我们预计07年和08年EPS分别为0.70元和1.01元，考虑公司在行业中的龙头地位以及未来的高成长，给予六个月目标价45元，相当于08年动态市盈率45倍。

　　另有两家重点公司公布年报，具体情况如下：

　　华胜天成服务价值得到体现，年报增长超预期从公司公布的2006年年报看，公司实现主营业务收入17.2亿元，比去年同期增长52.58%。实现净利润1.4亿，同比增长38%。公司净利率8.15%，比去年同期略有下降。业绩增长略高于我们的预期，主要原因是收入增速尤其是专业服务的增长高于我们的预期。收入结构的变化体现了公司向专业IT服务商发展的战略，专业服务保持较快增长。从分业务数据看：专业服务保持较快增长，专业服务收入为20,674万元，较去年同期增长61.38%，专业服务业务占公司主营业务的比重也由去年同期的11.36%上升到12.01%。

　　另外受市场竞争的影响。公司毛利有所下降。销售费用率和管理费用率均出现较大幅度增加。年报显示公司现金流状况不理想，我们认为公司的业务模式除了给公司带来较高的财务成本外，存在较高的财务风险，需要引起重视。

　　公司目前50%的收入与SUN有关。我们认为公司以往的发展与SUN有密切的联系，这种依赖关系短期无法改变，未来仍将持续。公司未来的发展战略是由传统的系统集成商向IT服务提供商转变：系统集成本身就是IT服务中的很重要的一种，只是位于IT服务产业链的低端环节。公司未来的发展方向走向高端领域，提供整体的服务解决方案和服务外包。这符合行业发展趋势，具有很好的市场前景。

　　公司的发展采取联盟的发展战略无论是与上游的供应商还是下游的客户都采取联盟的合作方式，已建立起密切合作伙伴关系。

　　电信行业是公司的主要业务领域，公司在电信服务市场具有一定的竞争优势。

　　未来国内电信3G服务的发展必然会带动大量的对IT支撑体系建设和服务的需求，公司应能获得一定的市场份额。但目前该领域公司将面临较强的竞争，尤其是国际巨头的竞争，能取得多大的市场份额有很大的不确定性。

　　公司目前合同充裕，未来业绩稳定增长已有保障。2006年，全年累计签订合同23.67亿元人民币，较05年增长36%加上原有未执行的订单，未来业绩增长有保障。我们预测公司07—08年每股盈利分别为0.92元、1.25元。我们认为公司合理价值在37元，维持公司“优势—1”的投资评级。

　　恒生电子：业绩增长符合预期，暂时下调评级恒生电子本月公布年报，业绩较去年有了大幅度的提高，共实现主营业务收入3.44亿元，较上年增长45.13%，实现主营利润1.59亿元，同比增长33.6%,实现净利润4191万元，较上年增长613.13%。实现每股收益0.29元，与我们的预期一致。

　　公司金融类产品收入同比略有下降，我们认为将在07年出现增长。证券行业景气度的回升将带来券商IT建设投入的增加，其中很大的需求来自券商交易系统改造的需求。但由于上半年行情的火爆，很多券商为了平稳过渡，将改造计划略微延后，预计一些新的订单收入的确认也将主要体现在07年。但公司金融业务的毛利率提升的趋势十分明显。这与公司一直坚持走高端产品路线，并且不断推出高毛利的创新产品有关，同时也是主要受证券市场景气的影响。公司的出口外包业务发展形势良好。05年公司软件外包由于规模较小基本达到盈亏平衡，今年公司的软件外包出现高速增长，已经成为重要的利润来源。

　　我们预计07年券商交易系统改造需求依然旺盛，同时比较大的增长点将来自金融创新业务的需求。其中包括融资融券业务和股指期货业务的推出将带来相应的信息系统建设需求。出口外包业务未来在良好的产业环境下，随着公司开发规模的扩大将取得比较好的增长。我们预测07年0.33元和08年0.41元（不考虑投资收益影响），但由于前期公司股价涨幅已经巨大，下调公司评级至中性。

　　用友软件：收入增长放缓，未来新产品值得期待用友软件06年实现主营业务收入11.13亿元，同比增长11.24%；实现主营业务利润9.76亿元，同比增长11.45%；实现净利润1.73亿元，同比增长75.43%。

　　从年报情况看，公司主营收入增长低于预期，这其中部分受公司转让用友软件工程公司股权的影响，其中公司的软件产品收入同比增长12.54%，增长较05年明显放缓。分产品情况看，产品收入增速下降主要受U8系列增长放缓影响。U8系列仍然是公司最主力的产品，销售收入占公司产品销售收入的53.5%。但增长已经放缓，表明该产品已经进入成熟期。我们认为U8最新版本U870的上市对U8未来收入的增长应有所刺激。用友NC出现了较大的改善，收入同比增长17.8%。表明公司在高端市场取得明显的突破，我们认为公司该块业务存在较大的改善空间，并且公司目前已经加大了对NC销售的扶持，取得较好的效果。

　　净利润增长高于预期。主要原因包括公司短期投资收益大幅增加和公司费用得到有效控制。

　　公司目前是国内软件行业的龙头，公司国际化的视野培育了公司的国际竞争力。

　　用友软件凭借其研发能力形成了完整的产品线，并在中端市场有着领先的市场份额，未来还将凭借新产品向高端环节延伸。用友软件是国内上市公司中少有的真正意义上产品型的软件企业，持续推出新产品是公司获得稳定成长的关键。

　　我们认为新产品U870和U9上市将对公司ERP业务的增长起推动业务。同时公司的完善的研发体系和强大的销售网络也是新产品成功的保证。

　　需要重点关注U9:U9是公司新一代的管理软件产品，将在07年下半年发布，我们预计U9将在09年开始进入成熟期，真正实现对U8的替代，U9除了能覆盖原有U8客户外，还能够覆盖高端用户,因此我们预计U9能够取得比较理想的市场份额。

　　同时我们认为公司主营业务未来两年将继续稳定增长，考虑新产品上市的影响，未来两年的主营业务的增长速度将可能有所提升。我们暂时维持07年、08年和09年EPS分别为0.83元、1.04元和1.41元的盈利预测和“最优—2”的投资评级。我们将于近期就年报的细节与公司进行沟通，并根据最新的情况调整盈利预测和投资评级。

　　作者：殷鸣 光大证券