金鹰股份(600232)价值在行业洗牌中凸显

　　自07年1月26日强烈推荐金鹰股份(11.61,-0.22,-1.86%)以来，股价已有41.57%的涨幅。但我们认为市场上仍没有充分认识到金鹰的投资价值，因此在对公司高层包括董事长、董秘深度沟通后，结合对行业面、公司业务的深度分析、梳理后，我们对公司、行业的基本面的把握和未来管理层的战略意图有更加清晰地认识。

此篇深度报告继续维持强烈推荐-A的投资评级。

　　我国亚麻行业呈现两头在外的格局，但前景广阔。中国已经取代欧洲成为世界上最大的亚麻纺织工业体，到2015年底将达到180万锭的规模，拥有全世界亚麻纺锭总数的86%。但我国目前亚麻行业呈现两头在外的格局，原料进口依存度大，实际缺口06年达到75%以上，而亚麻纺织品消费市场主要在国外，受染整技术限制，出口产品档次低的状况急需改变。目前随着对亚麻纺织品最有潜力的消费市场转移到中国，内需市场的广阔前景为国内亚麻纺织业提供了机遇，企业应该积极进行消费引导，开发适销对路的终端产品，使我国成为真正意义上的亚麻纺织大国与强国。

　　作为唯一拥有完整产业链的亚麻纺织龙头企业，公司未来亚麻纺业务可保持30%以上的增长。

　　公司07年向上游通过整合新疆原料基地，巩固话语权以及降低成本，且积极培植雨露麻提高原料质量，力求逐步达到合理的亚麻纺织纤维资源结构。同时向下游积极发展染整技术，目标瞄准国内广阔的市场空间。我们认为公司亚麻纺业务将在行业洗牌的过程中发展壮大。在07年收购原料基地以及08年配额取消的利好下，公司未来两年亚麻纺织业务收入可分别保持42%以及30%左右的增长，毛利率也将有所提升。

　　麻、绢纺设备垄断龙头，未来纺机业务随升级以及投资增加将可保持25%以上的增长。“十一五”期间我国将大力振兴装备制造业，未来纺机产品升级将带动内需市场加快发展，同时国际竞争力提升，出口扩大。公司在买断了麦凯公司麻纺设备的技术和设备以后，处于国内领先、国际先进水平，国内占有率达80%以上。另外，公司培育了国内独树一帜的纺机成套设备制造与纺织工艺紧密结合、相互促进的专业技术优势。06年公司纺机收入恢复性增长60%以上，07和08年仍可保持25%以上的增长。

　　估值和投资建议。经过测算公司06、07、08年EPS分别为0.50、0.71和0.89元/股，同比分别增长了3.23%、40.56%和26.27%。根据公司独特的经营模式、所处的行业地位以及未来成长性，我们认为给予机械业务20-25倍的市盈率以及纺织业务20倍的较为合理，对应的价值区间在15-16左右，目前价位建议积极买入，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险因素：人民币升值以及欧盟对亚麻纱线配额限制；纺机业务受行业固定资产投资影响较大；组织模式和管理制度不完善的风险。

　　一、我国亚麻行业呈现两头在外的格局，但前景广阔

　　1.1、中国亚麻纺织行业规模发展迅速，前景广阔

　　在相当长一段时期内，欧洲曾主导着国际亚麻纺织业以及亚麻纺织品市场。但是，20世纪70年代末在中国开始的改革开放，彻底改变了世界亚麻纺织业的传统版图。

　　1996年至2006年，十一年间中国亚麻纺织业持续高速增长，从1996年时的15.8万亚麻纺锭到06年约80万锭，亚麻纺锭数增加了3.4倍。中国与欧洲在亚麻纺织业规模上发生了戏剧性变化，中国已经取代欧洲成为世界上最大的亚麻纺织工业体。

　　在中国发展的同时，欧洲却出现了衰落，全欧亚麻纺锭总数由1996年的70万锭，减少至2005年的30万锭，衰落幅度达57%。欧洲与中国之外的其他国家亚麻纺锭数同期也有下降，到2005年只有10万锭。截至2005年全世界亚麻纺锭总数110万锭，64%在中国。

　　1.2、国内麻纺织行业总体情况

　　截至2006年，我国规模以上麻纺织以及麻制品制造企业448家，比上年底增长16.06%，销售产值达到235.15亿元，同比增长17.56%，销售收入达到224.01亿元，同比增长18.25%。其中麻纺织企业实现销售产值211.20亿元，同比增长17.39%；实现销售收入200.21亿元，同比增长18.40%；麻制品制造企业实现销售产值23.96亿元，同比增长19.10%；实现销售收入23.81亿元，同比增长16.98%。

　　2006年全行业利润率为4.07%，比2005年的3.32%提高了0.75个百分点，其中麻纺织企业利润率为3.89%，比2005年上升了0.76个百分点，麻制品制造企业利润率为5.61%，比2005年提高了0.71个百分点。

　　2006年麻纺行业固定资产投资较05年大幅增长，计划投资总额为39.06亿元，同比增加26.22%，1-12月份实际完成投资额23.69亿元，同比增加36.53%，占计划总额的60.64%，固定资产投资的大幅增长，显示出麻纺行业的技术改造和技术进步步伐的加快，为麻纺行业的发展增添了后劲。

　　1.3、我国原料进口依存度大,原料紧缺成为制约

　　我国麻纺织业最紧迫的问题亚麻纤维是亚麻纺织业的原料，目前全球种植纤维用亚麻的国家主要集中在北半球北纬45-65度范围内，处于温带和寒温带的欧亚两大洲，主要有：法国、比利时、荷兰、前苏联国家以及朝鲜和中国。法国、比利时等国家，降雨多而分布均衡，空气湿润，日照强度不高，温度凉爽而又变化平缓，土质肥沃，是得天独厚的亚麻产区，产量居前。2006年，仅法国和比利时两国就占据了中国进口亚麻纤维总量的87.5%和金额的90.42%。

　　我国亚麻纺织业在亚麻纤维上对进口依赖很大。近10年来，我国亚麻纺织的规模不断扩大，但亚麻的种植面积却连年萎缩，亚麻原料供应持续吃紧，过份依赖进口，成为我国亚麻行业发展的瓶颈，也大大降低了亚麻纺织企业的效益。十年内，中国亚麻纤维需求量增加了2.6倍，2005年实际进口量比1996年增加了7.0倍，进口额增加了7.2倍，而同期国内亚麻纤维的生产量仅增长了0.96倍，可见我国亚麻纤维的生产的增长远远落后于需求量的增长。因此，我国已是亚麻纤维第一进口大国，到2006年底，全国亚麻纺锭已经约80万锭，亚麻纤维的年需求量超过20万吨，实际缺口达75%以上。近年随原材料价格的上涨，企业的利润已经进入了纳米时代。行业洗牌已在进行中。

　　1.4、目前亚麻纺织品消费市场主要在国外,出口产品档次低的状况急需

　　改变十一年内,中国亚麻纺织业保持了稳步的出口增长速度。2005年全行业亚麻纱布出口额446百万美元，比1996年的164百万美元增加了1.7倍。根据我国海关的统计数据，2006年我国亚麻纱线出口1.774万吨，比上年增长了10.39%，创汇1.14亿美元，比2005年的1.05亿美元增长了7.75%。我国亚麻织物累计出口1.873亿米，同比增长了9.64%，出口金额达3.73亿美元，增长了9.44%.。

　　但由于欧盟对我国实施多年的亚麻纱及亚麻布出口配额限制，出口受到人为抑制。2007年底欧盟将最终取消对中国纺织品的配额限制；2008年底，美国也将最终取消对中国纺织品的配额限制。经过一段人为因素造成的延长期，后配额时代终于要来了。配额的取消，对亚麻纺织业是比较好的机遇。

　　然而，麻类织物染色上色难、易皱折、刺痒感等缺点使得印染后整理环节异常重要。

　　目前，我国麻纺织工业整体水平不高，高档次面料后整理与国际先进水平有较大的差距，高附加值麻纺终端产品比重难以提高。目前企业生产的亚麻布90%为服装用布，而服装商品成品率仅为1%。多数国内企业生产不出国际市场畅销的染色布、针织产品和高档提花等产品，出口产品主要以坯布和漂布半成品为主，售价偏低，也缺乏市场竞争力。因此，中国亚麻纺织业未来的发展重点将是开发高附加值终端产品，如高档经后整理服装面料，家用亚麻纺织品，产业用亚麻纺织品。产品差异化和多元化是中国亚麻纺织业实现产业升级的必由之路。

　　1.5、国内亚麻制品的消费市场广大，需得到大力重视

　　1.5.1亚麻织物的优良特性使其在西欧受到欢迎亚麻是人类最早使用的天然植物纤维，具有惊人的吸湿和散湿能力，是其它纤维的几倍甚至几十倍。亚麻的这种天然的透气性、吸湿性和清爽性，使其成为自由呼吸的纺织品，常温下能使人体适感温度下降4-8度，被称为“天然空调”。与皮肤接触即形成毛细现象，是皮肤的延伸。被人们称为“纤维皇后”。不仅如此，由于亚麻的纤维中空，富含氧气，使厌氧菌无法生存，抗菌性能良好，是保健面料。亚麻还因正负电荷平衡而不产生静电，无灰尘吸附，卫生性能也为人们津津乐道。由于亚麻的诸多优点，再加上高压的回归大自然色调，成为公认的环保产品。还由于它产量不高等特点，在人们印象中形成了“亚麻就代表高档”观念。

　　麻协主导的亚麻基金所负责进行亚麻纺织品市场的宣传、推广与营销。据专家预测，随着国际市场对各种麻类织物新品种需求的强劲增长，国际麻类服装和其它制品的潜在市场将超过160亿美元。

　　1.5.2国内亚麻制品的消费市场广大，需得到大力重视但是亚麻产业在国内市场开发缓慢，过去，国内消费者对亚麻认识不足，习惯性的认为，麻纺产品易皱难熨，忽略了其本身特性，在很大程度上限制了行业的发展。而最近几年，亚麻织物已经逐渐受到国内消费者的喜爱和认同，在过去的十年里，国内市场对亚麻纺织品的需求量不断扩大。以亚麻布为例：2005年全行业生产能力23000万米，其中出口17000万米，另有6000万米用于内销。内需市场从无到有，从有到大，国内已初步形成了一个以北京、上海等大城市的白领阶层为代表的亚麻纺织品消费群体。国内亚麻纺织品具有很好的市场发展前景。

　　中国内需市场的迅速发展，为国内亚麻纺织业的持续增长提供了保障。外资纷纷在中国设厂，一方面看中的是眼前中国做为世界工厂的加工能力，更重要的是看中未来的中国内需市场。我国亚麻纺织企业对终端产品的积极开拓和发展国内市场的需求是当务之急，加大宣传力度，进行消费引导，通过适销对路的终端产品和市场的开发，才能使麻纺行业进一步健康发展。中国是一个拥有13亿人口的消费大国，开拓和培育起中国亚麻纺织品消费市场，就能为世界亚麻产业发展注入强大的动力。

　　因此，总体上中国亚麻纺织企业面临的机遇大于挑战，发展前景看好。外国的亚麻纺织业在未来十年内仍将在纺锭规模上继续萎缩，但同时外国销往中国的原料总量将大大增加，采购自中国的亚麻纱布及服装总量则更为可观。预计2006年至2015年全行业可望实现10%的年增长速度，略高于中国GDP增长速度。

　　二、纺织机械技术升级换代是趋势

　　2.1、纺织机械在振兴装备制造业的背景下进行产业升级“十一五”期间我国将大力振兴装备制造业，纺织机械行业已经列入其十六个行业之一。同时“十一五”又是纺织工业奠定由纺织大国向纺织强国转变的基础的关键时期，因此纺织机械行业在“十一五”期间担负着双重任务，既满足纺织工业升级对先进技术装备的需求，又要通过装备制造业的振兴发展壮大自身。为完成双重任务，行业将大力开发先进纺机装备，加快用高新技术装备改造纺织业，促进纺织产业升级。

　　“十一五”期间，纺机行业将围绕中国纺织工业协会《纺织工业科技进步发展纲要》提出的28项关键技术和10项重点关键装备(28+10)，以实现数字化单机、车间级自动化和车间、企业信息化系统工程为标志的数字化纺织机械。

　　由此世界从上世纪90年代初掀起了“亚麻热”，进入了亚麻纺织工业史上的第二次兴盛时期。并使其在西欧受到了大力的欢迎。多年来，欧洲亚麻产业的所有利益相关方都按照市场份额等因素每年集资约300万欧元左右，作为市场推广资金，由欧洲具体到麻纺机械，“28+10”麻纺项目精要解读中国麻纺行业在国家“十一五”发展规划和在整个纺织行业中只是占据了很小的一隅。但在不久前国家发改委发布的《关于加快纺织行业结构调整促进产业升级若干意见》中，明确提出鼓励麻、竹纤维的纺织发展。从国家导向层面来说，这对麻纺的发展是个很正面的信息。

　　2.2、内需增长以及出口扩大将使国内纺机行业增长加快

　　2.2.1未来产品升级将带动内需市场加快发展十五期间，纺机行业在支持纺织工业突飞猛进的同时，行业自身也取得了史无前例的进步。据统计，纺机生产规模以上企业2000年为412家，2005年已经超过730家，行业总产值2000年为182亿元，2005年达到469亿元，而2006年预计可以达到500亿元以上。

　　过去几年，中国的纺织机械需求量也一直在稳定增长，中国纺织机械的消费量从2000年末的316亿元增长至2005年末的678亿元，增长了115%，高于中国同期纺织品加工总量91%的增长速度。造成纺织机械需求量增长快于纺织品加工量增长的主要原因是产品升级导致更新纺织机械的需求不断上升。我们认为，这个现象在今后几年将会表现得更加明显，原因是劳动力成本将会加速上升，以及不断发生的中国纺织品的贸易摩擦，这将会导致中国纺织企业加速更新机械设备以应对这些变化，产品升级成为拉动纺织机械行业的重要因素。

　　纺织机械协会预计，到2010年，我国纺织机械制造业为国内纺织企业提供的主要技术装备中，将有1/3以上达到同期世界先进水平；纺织机械工业新产品产值率将由2005年的25%提高到2010年的50%；纺织机械产品的出口额将占到同期产值的30%以上；纺织机械工业装备全行业数控化率将达到10%以上，其中骨干重点企业将达到15%-20%。也就是说“十一五”期间纺织机械产品升级的速度将会明显高于“十五”期间。

　　2.2.2国际竞争力提升，出口扩大由于“十五”期间中国的纺织业快速发展，而中国的纺织机械产品升级的速度无法满足需要，中国纺织机械的进口量持续高涨，成为仅次于机床产品的第二大进口机械产品。但是经过多年的规模扩张与研发积累，中国的纺织机械技术水平有了很大的提高，纺机行业在引进技术、合作生产和消化吸收的基础上，自主开发和创新能力得到了提高，产品机电一体化水平有所上升，总体上已经达到二十世纪九十年代水平，而且一批纺织机械产品已经逐步接近国际先进水平。在国内纺织机械市场需求旺盛的背景下，纺织机械的进口量增长率已经出现明显下降，表明国内纺织机械的竞争力有较大的提升。

　　在最近几年，中国的纺织机械出口开始出现快速增长的趋势，行业特征由满足内需型向扩大出口型转变。2000年出口创汇仅2.9亿美元，2006年达到了12.36亿美元。

　　我们预测，到2010年，我国纺织机械产品出口将超过20亿美元，成为全球最大纺机制造基地以及重要的纺织机械输出国。主要的目标市场是印度、巴基斯坦、孟加拉、非洲等国家和地区。在这些国家和地区，中国纺机具备了相当强竞争实力。中国纺机产品的价格相当于欧美同类产品价格的70%，具备明显的价格优势。而中国纺机产品的质量和技术水平已得到这些市场客户的认可。

　　2.3、麻纺机械在买断英国技术之后，自给率较高，但还需提高技术装备整体水平作为麻类纤维与纺织生产大国，我国麻类专用纺机制造起步晚，开发能力弱，麻纺生产工艺流程长、效率低、技术装备水平落后是不争的事实。这与麻纺行业在整个纺织产业中的规模有关，由于市场需求规模小，机械装备企业没有开发麻纺设备的积极性，而麻纺企业自身也无力承担设备的研发、制造。我国自主原创的麻纺设备都不是纯粹独立的麻纺设备，都是从绢纺、毛纺等设备改造而来。长期以来，麻纺设备依靠进口。

　　但我国麻纤维的加工量约占世界的12%，其中亚麻纤维的加工量也已经达到世界的60%左右。因此，麻纺织的技术创新和技术进步已经不能象有的行业或产业那样能够依靠借鉴和引进国际先进技术来实现，而只能以自主研发、创新为主，这就需要长期、大量、持续的科研投入。

　　在英国麦凯公司麻类纺织机械技术转移到中国浙江舟山并投入研制、开发后，国内麻纺机械成套设备的技术工艺水平已经处于国际先进水平，但整体技术装备水平还需要提高。目前，我国麻纺设备的研发基本上还依靠麻纺企业自身承担，只有立足于高起点的国产化，全面系统地改造现有工艺装备才是其根本出路，才能面对主要来自于西欧的市场竞争，麻纺行业新的发展才有希望。因此，28+10中，麻类纤维纺织技术装备的研发被列入重点。

　　三、金鹰股份--唯一拥有完整产业链的亚麻纺织与纺机龙头企业

　　3.1、亚麻纺织业务

　　3.1.1公司在亚麻纺织领域的地位以及产销情况

　　公司目前是全国最大的亚麻纺织企业，根据中国麻纺行业协会提供的数据，2005年我国亚麻行业按销售收入、利税总额和亚麻纱产量排序，公司均居第一位。公司亚麻产业现已发展到72,000锭纺纱规模，2005年公司年产亚麻纱9,342吨，约占全国总量10.28万吨的10%。公司在亚麻纺织行业的主要竞争对手的情况如下：

　　3.1.2向上游通过整合新疆原料基地巩固话语权以及降低成本

　　原料的短缺是影响中国亚麻纺织业稳定持续发展的重要问题。可以说，亚麻纺织产品的市场竞争力很大程度上决定于企业对亚麻原料市场的占有程度。谁拥有原料，谁就拥有话语权。

　　公司目前拥有新疆三分之二的种植基地，06年底拥有打成麻生产线10条。07年公司通过整合新疆原料基地，将可控制几乎全部新疆亚麻种植基地，拥有新疆伊犁市、巩留县、昭苏县、奇台县、阿克苏等五个亚麻原料种植、加工基地。打成麻生产线可扩大到20条，年产量将会达到1.6万吨，届时公司将可控制全国60%的原料。

　　目前公司原料自给率约30%，收购上游原料产地使公司控制了更多的原料来源，公司在原料领域的控制权将进一步增强，从而有助于公司拥有绝对的话语权。同时公司可以通过种植亚麻降低原材料成本、减少原料供应的波动、保证原料的品质。

　　3.1.3积极培植雨露麻提高原料质量，力求逐步达到合理的亚麻纺织纤维资源结构目前伊犁甚至全国的亚麻原料加工企业还在采用历史沿袭下来的温水沤麻工艺。沤制亚麻期间老远就能闻到刺激性气味，就是这种工艺最明显的特征，不仅严重消耗能源，而且还存在污染、用工多、劳动强度大等问题，更伤脑筋的打成麻的质量与进口原料比较差距很大，只能用来纺低档纱，纺中高档纱还需与进口原料搭配使用。

　　公司希望通过开发接近国际水平的“雨露麻”品种，巩固和提高公司在亚麻行业的话语权和控制权，并且对公司未来成本的节约和开发高品质麻纺产品具有十分积极的作用。早在04年，公司就已经开始在昭苏、巩留县等地研究、试验和开发雨露麻，经过这几年的持续投入，已经摸索出了一套基本可行的操作模式，雨露沤麻工艺日趋成熟。06年公司试验培植的雨露麻产量达到500吨左右，按照计划，07年要将雨露麻打成麻的产量提高到1000吨，约需25000亩左右的种植面积，已经占到公司打成麻总产量的10%左右。经过努力，公司力求逐步达到以国内原料为主，以进口原料为辅的比较合理的亚麻纺织纤维资源结构。

　　3.1.4向下游积极发展印染后整理技术，目标瞄准国内广阔的市场空间目前国内亚麻消费水平远低于欧洲国家，但是随着消费者生活水平的提高，在国内消费大升级的背景下，对亚麻纺织品需求的增长将是必然趋势，亚麻纺织品国内市场需求也将有较大幅度增加，前景广阔。

　　公司近几年对印染后整理的投入很大，06年以前此部分业务也都处于亏损状态，但亏损额度日趋减小，经过这些年的努力，我们预计07年印染业务可以达到60万的盈利。与国外企业合作的谈判也在进行中，力争在2-3年内通过自主研发结合引进、合作等方式充分利用国际先进技术，并通过与国内外化工、印染等科研机构合作的方式，共同解决影响亚麻下游产品的印染后整理等瓶颈环节，提高我国亚麻产品开发的工艺水平和产品品质。

　　3.1.5公司亚麻纺织业务将在行业洗牌的过程中发展壮大可以说这两年是国内亚麻纺织行业发展的最困难时期，上游原料涨价，而亚麻纱价格卖不高，行业的利润空间被大大压缩，很多企业会在行业的洗牌过程中被淘汰。公司可依靠自有原料冲抵进口成本，同时通过扩大收购原料种植基地大大提高亚麻纱产量，依靠在行业内的绝对竞争优势，在利润率较低的情况下发展更为壮大，在行业洗牌过程中占据更多的市场。

　　公司集中从上下游两头共同推进亚麻产业发展的战略十分明确，种植基地的扩大，打成麻产量大大增加，从而使得亚麻纱产量大为增加，将成为07年公司收入增长最大的贡献因素。我们预计公司麻纺产品06、07和08年的主营收入分别可达到5.6亿元和8亿元和10.4亿元，同比分别增长5.09%、42.86%和30%。同时，麻纺产品通过产业链向上下游的延伸，未来对毛利率将有积极的影响。

　　3.2、纺织机械业务

　　3.2.1公司垄断了国内麻纺、绢纺设备的制造公司是我国纺织机械行业中最大的麻纺和绢纺机械设备的生产企业，可年生产各类纺机2500余台套，也是国内唯一形成了绢、麻纺机成套设备制造与纺织工艺实践紧密结合、交融互动的独特专业优势的企业。

　　公司绢、麻纺机械成套设备的技术工艺水平领先于国内同行，处于国内领先、国际先进水平。金鹰1999年买断了麦凯公司(世界上制造麻类纺机成套设备历史最长、技术领先的英国上市公司)亚麻、黄麻、剑麻、大麻纺织机械产品制造的全部技术资料、知识产权和近万套专用工装夹具、铸造模型等技术、生产管理系统。同时原麦凯公司一批高级管理人员、工程技术人员到公司参与管理、技术工作，制造成套麦凯机器以及大量配件。而公司绢纺新工艺成套新型装备拥有的核心技术是在借鉴日本技术的基础上自行研制开发的，新型自动缫丝机的关键技术经鉴定处于国内领先水平，拥有自主知识产权。

　　根据统计数据，中国纺织机械重点企业2006年1～6月按主营业务收入和利润总额排序，公司分别排名第三位和第四位，但排名前10位的企业中只有本公司是专业制造麻纺和绢纺成套设备的企业，在麻纺和绢纺成套设备制造领域，公司在国内没有竞争对手。近年来，该市场占有率在80%以上，基本垄断了国内亚麻纺织专用设备的生产和销售。

　　3.2.2纺织机械与纺织业务相辅相成、相得益彰公司为打造企业核心竞争能力，培育了国内独树一帜的纺机成套设备制造与纺织工艺紧密结合、相互促进、同步发展提高的专业技术优势。

　　公司的绢纺、麻纺均采用公司自主研发、生产的纺织机械设备，可以大大降低成本，同时纺织工艺实践对纺机的设计和开发起到了良好的促进作用，及时对亚麻纺机的设计和工艺进行调整和完善，并且通过设计、生产具有更高性能的亚麻纺织机械来不断提高公司所生产的亚麻纺产品的质量。公司以亚麻纺织机械的设计、生产为依托，结合亚麻纤维原料的种植和亚麻纺产品加工以及印染后整理，形成一条完整的产业链，独特的产业链配套优势使公司在细分行业中拥有不可替代的领先位置。

　　3.2.3公司的纺机业务未来将随技术升级而增长今后国内纺织行业将由粗放型发展转变为集约型的发展，贸易摩擦将促进纺织工业技术进步，纺织企业将会采用更先进的技术装备来提升产品的质量、档次和增加产品的附加值。公司将继续追踪国际麻纺机械设备发展的最新趋势，通过与国外优势企业合作以及引进技术等方式，在消化国外先进技术的基础上开发出具有本公司技术特色并适应市场需求的麻类纺机新装备技术。我们认为由于产品升级导致的设备更新需求将使国内的纺织机械保持较快的增长速度。

　　2005年受欧盟对中国亚麻单纱出口重新实施配额的限制，国内亚麻行业固定资产投资出现了较强的观望心态。06年麻纺业固定资产投资同比2005年有所上升，行业逐渐转暖，今年公司纺机销售已经基本正常，我们预计未来2年内公司纺机的销售将保持稳定增长。预计公司纺织机械产品的主营收入在06、07和08年分别为2亿元、2.5亿元和3.1亿元左右，同比分别增长了68.23%、25%以及25%。

　　另外，国际上的发展中国家的纺织行业仍将是其发展的重点产业之一，这将为纺织机械提供了更为广阔的市场。公司纺机、塑机主要出口到俄罗斯、印尼、泰国、印度、巴基斯坦等国家，并开创了我国湿纺细纱机出口法国、西欧市场的先例。我们预计公司纺机对外出口也会随着竞争力提升而逐年增加。

　　四、其他业务

　　4.1、绢纺业务

　　4.1.1公司是国内绢纺领域的龙头企业

　　绢纺行业是我国传统优势行业，且行业进入门槛相对较低。这导致了国内绢纺生产企业众多。此外，我国绢纺行业还面临的强大的外部竞争压力。来自于其他纤维产品和周边国家的挑战以及国内企业的激烈竞争，导致目前绢纺行业的平均毛利率较低。

　　公司在绢纺产品领域也处于龙头地位，绢纺的生产工艺技术和质量水平在行业内居全国领先地位，产品市场占有率保持在15%以上。公司绢纺生产规模优势明显，绢纺锭数接近前五位竞争对手生产规模的总和，同时作为行业内唯一的绢纺成套设备生产企业，公司在技术设备方面的优势使本公司的竞争地位更为突出。

　　4.2、塑料机械

　　4.2.1快速增长的国内塑料机械市场

　　我国塑料机械行业近十年来保持着10%以上的高速增长，特别是最近几年年增速都在30%左右，是中国机械工业增速最快的产业之一。塑料加工工业良好的发展前景是我国塑料机械制造工业高速发展的源动力。但每年仍有百亿元的市场缺口。从塑机需求量分析，不仅是新增市场预计在2010年国内的年需求量将由现在的7.5万台增加到10万台，同时大约还有1/5高能耗、低产能的塑机设备要淘汰，因此市场前景良好。我国塑机产品国内市场容量2005年110亿元，预计到2010年达145亿元，“十一五”期间将保持每年8%左右的增长率。

　　4.2.2行业竞争激烈，公司面临产业结构调整

　　目前国内塑机生产企业规模普遍较小，产品同质化严重，市场竞争激烈。同时，与国外同行业相比，我国的塑机生产企业自主研发能力普遍偏弱，技术储备不足，缺乏核心竞争力。从塑机产品分布来看，市场上高端的塑机产品产量较少，市场供不应求，而中低端塑机产品供应量大，竞争较为激烈。

　　根据《中国机械工业年鉴》的统计数据，2003年全国塑机行业15个骨干企业中有注塑机企业6个，挤出机及兼业企业9个，其中公司销售额排名第11位，利润排名第10位。公司目前主要生产注塑机。注塑机行业的龙头企业是宁波海天集团股份有限公司，其生产规模位居世界第一位，在国内遥遥领先。其他主要的注塑机生产企业还有震德塑料机械有限公司、宁波海太集团股份有限公司、宁波海达塑料机械有限公司、浙江申达塑料机械有限公司等。

　　尽管公司的塑机业务起步较晚，但发展迅速。公司原来只能生产300克～5,000克注塑量的注塑机，从2004年下半年起，公司购置了大规格注塑机加工设备，目前已可以生产最高为12,000-15000克注塑量的注塑机。大注塑量的注塑机只有极少数有实力的厂家才能够生产，利润空间较大。随着公司产品结构的调整以及规模的扩大，毛利率基本可以保持稳定。

　　五、盈利预测及投资建议

　　我们认为对于公司这样拥有将纺织机械与纺织工艺结合的独特的产业链配套优势，并且是国内唯一具有从原料种植、成套麻纺机械制造、麻纺织品生产的亚麻产业链最长的行业垄断龙头企业。目前市场价格没有充分反映其价值。我们看好公司集中从上下游两头共同推进亚麻产业发展的战略，并且认为亚麻产品作为绿色、环保和高档消费品，其发展空间广阔，国内市场对亚麻纺织品消费的需求潜力增长巨大，我们维持强烈推荐的投资评级。

　　我们预计2006-2008公司EPS分别为0.50元/股、0.71元/股和0.89元/股，动态市盈率分别为23.42倍和16.66倍和13.19倍。我们对纺织和机械业务分开估值，公司07年纺织业务可贡献EPS0.50元/股，机械业务可贡献EPS0.21元/股，根据公司独特的经营模式、所处的行业地位以及未来成长性，我们认为给予机械业务20-25倍的市盈率以及纺织业务20倍的较为合理，对应的价值区间在15-16左右，目前价位建议积极买入。(如果考虑转债，假设07年转股500万股，08年转股2000万股，09年转剩余的2500万股，则对应的07年以及08年EPS分别为0.69元/股以及0.80元/股)。

　　王薇 招商证券