广船国际(600685)业绩在未来保持高速的增长

　　广州广船国际(26.10,-0.20,-0.76%)股份有限公司(广船国际)主营业务为制造销售轻便液货船产品以及钢结构产品。到2007年一季度其轻便型船舶产量已经据世界第四和国内第一位，对应国际国内市场份额分别为13-15%和60%。

　　要点

　　订单饱满，价质提升。进入2007年后，公司接单数量继续增长，且由于新接订单中部分为化学品运输船，这有利于08年后产品单价和毛利的进一步提高。目前公司手持订单超过60艘，约250万载重吨，总金额约为210亿元左右，按照16艘船/年的完工量，现有订单可满足2011年之前的生产任务。由于公司2006年所供船舶产品中高价和低价订单各占50%，而2007年要完成的全部为高价订单，因此当年产品毛利率将有明显上升，我们认为公司2007年的造船毛利率将为16%-17%，2008和2009将为18%左右。

　　产能扩充，收入将有明显增长。公司新改造的一座船坞于2006年10月份投产，使得目前可用于船体组装的船台(坞)达到4座；另外，通过造船分段业务的转包，提高了总装环节的产能利用率，公司目前年生产能力有望由12艘船提高到16艘船。在订单饱满的情况下,产能的扩充将直接显化为收入的增长。

　　我国船舶业高景气度将维持。由于旧船更新、新造船规范的出台，以及我国对外能源运量上升带来国内订单的提高，我国造船企业的订单量增长有望维持至2008年。之后随着我国造船企业国际竞争力的不断增强，国际造船业向中国转移的趋势仍将继续，中国造船业国际市场份额将不断上升，因此未来在国际造船需求下降的情况下我国船舶业仍有望保持良好增长，行业景气度将长期保持。

　　中船集团资产整合将提升公司股东价值。中船集团对其造船资产的整合正在进行之中，整合工作涵盖了旗下制造轻便船的企业，如中华、九江和文冲等船厂。因此我们判断，中船集团除了选择将其A股上市公司沪东重机(74.50,-2.66,-3.45%)(600150.SS/人民币69.33，未有评级)和广船国际合二为一之外，还有保留广船国际作为轻便船资产上市平台的选项。我们认为，无论最终方案如何，都将有利于广船国际股东价值的提升。

　　风险因素。由于目前国际船市供不应求，同时价格高企，吸引了众多船厂扩张产能，尤其是中国、越南和印度等国家的产能扩张较快，未来在需求增长放缓的情况下，产能过剩可能会导致竞争加剧，船价下滑，从而对行业盈利造成负面影响。

　　结论

　　公司良好的管理水平、中国船舶制造业的国际竞争力和世界造船业的高景气度将使得公司业绩在未来长时间保持高速的增长，中船集团对旗下资产的整合也必然将提升公司股东价值。

　　胡松 中银国际