兰生股份(600826)公司业绩激增源自投资收益

　　2006年实现每股收益0.56元，同比增长755.38%，符合我们的预期。预计未来十二个月公司合理股价为16-18元。

　　2006年公司实现主营业务收入184714.66万元，同比增长1.1%；实现利润总额14758.32万元，同比增长1240%；实现净利润15594.48万元，同比增长755.29%；实现每股收益0.56元。

　　我们看好公司持有的生物医药资产——兰生国健；同时公司持有的海通证券股权，也为公司股价提供了较高的安全边际，继续维持“推荐”评级。

　　点评:

　　公司业绩激增源自以前年度计提的减值准备转回而产生的投资收益。公司持有3.35%海通证券股权，前几年海通证券亏损，兰生共计提1.4亿元减值准备。现在海通证券借壳上市，每股净资产市场评估价为每股2.01元，二级市场股价23元。因此这笔减值在今年年报中转回，共计14074.71万元，相当于为每股净利贡献0.502元。扣除此项因素，公司06年实现净利1519.77万元，每股收益0.054元。

　　公司主营的外贸业务，受原材料成本增加、人民币升值等因素影响，经营平淡。06年公司主营收入184714.66万元，同比增长1.1%；主营业务利润10288.05万元，同比增长0.38%。

　　目前公司最大的看点在于公司持有两块资产。一块是生物医药资产，公司持有国内单抗龙头企业兰生国键34%股权，另一块资产是3.35%海通证券股权。

　　兰生国健作为国内单抗龙头企业，将成为行业快速增长的最大受益者。兰生国健拥有以国家抗体药物工程中心为核心的国内最强研发平台，第一个单抗产品益赛普06年上市当年实现销售5700万元左右，目前该产品又获批两项新的适应症，并且开始出口海外，市场前景超过预期，07年公司目标是销售1.5亿元。由于该产品作为创新产品，已进入上海市医保，而该产品的销售主要集中在上海、北京等高端市场，因此，我们认为有可能实现这一目标。另外，公司在研两个抗肿瘤单抗新产品已完成临床总结，按照正常程序，年内有望上市。

　　兰生国键目前积极准备上市。我们预计09年该企业有望在国内上市，鉴于该公司在国内单抗行业的地位，兰生股份(13.01,-0.60,-4.41%)投资该公司的的股权收益，将大大超过目前海通股权带来的收益，提升公司的内在价值。

　　公司持有的海通股权随证券行业的发展不断增值，带来丰厚的投资收益。公司持有海通证券股权目前市值达23亿元，相当于每股净资产增厚8元。而且我们认为未来几年证券行业将持续繁荣，公司持有的股权将不断增值，这为公司股价提供了较高的安全边际。

　　海通股权也为公司发展新业务提供了资金支持。据了解，公司未来将出售海通证券股权，获得的巨额投资收益，一方面加大对生物医药产业的投入，另一方面，公司利用这部分资金，计划在外高桥(11.56,-0.43,-3.59%)等地开展储运物流业务，据悉该计划已得到市政府支持。

　　公司主营的外贸业务有望成为集团资产重组的平台。兰生的母公司兰生集团实力雄厚，国际贸易是集团的核心业务。未来市政府将把集团打造为整合上海市外贸行业的平台，兰生股份作为集团的窗口公司，未来将成为整合集团资产的最佳载体。除了兰生以外，集团公司还拥有医药保健品公司、轻工国际集团、五矿公司、畜产集团、包装公司等专业外贸公司，这些公司未来有可能注入上市公司兰生股份。其中上海五矿公司经营业绩突出，进出口总额在4亿美元，年利润达8000多万，该类资产的注入，将使兰生主营的外贸业务的盈利能力大大提高。

　　未来公司将形成外贸、物流、生物医药三大主业。

　　重估后公司每股净资产达12元，具有较高的安全边际。维持推荐评级。

　　第一，主营的外贸业务。假设其稳定发展，实现盈亏平衡，则其可以保持1倍的P/B，估值约1.8-2元。如果未来有资产注入，该业务的价值将得到增加。

　　第二，投资的各项资产。公司投资的兰生大厦48%的股权，我们预计兰生大厦重估价值为15.89亿元，兰生股份所持股权对应价值为7.63亿元，重估增值6.37亿元，合每股净资产增加2.27元。公司持有新海通证券1.01亿股，按照目前海通证券的股价，该资产重估价值为23亿元，合每股净资产增加8元，而且未来价值将不断增加。

　　第三，兰生国健。按照P/S估值法，我们给予15倍P/S，预计07、08年兰生国健可以给兰生股份每股增加价值2.73元、5.78元。

　　综上，即使不考虑兰生国键将来上市带来的巨大收益，按照现有资产重估，公司每股净资产达12元，具有较高的安全边际。维持“推荐”的评级。

　　兴业证券 李敬雷