申银万国：泰豪科技 节能 环保潮流的电气设备企业

　　投资要点

　　泰豪科技股份有限公司的业务分为四大类，分别为智能建筑电气、发电机及机组、装备信息产品以及中央空调（2007年合并报表）。

　　智能建筑业务处于国内领先地位，发展前景广阔，2007年的收入将同比增长50%以上，利润率保持稳定；发电机及机组具有自主核心技术，公司锁定行业和国际市场，未来几年将维持年均30%收入增长；公司围绕装备信息化发展军工业务，未来几年将保持年均20%左右的收入增长速度。

　　公司目前正在开发国外家用电源市场，同时寻求军工业务收购对象。如果两者之一或全部成功，则公司价值将提高。

　　预测07、08年的EPS为0.51和0.68元。目前2007年估值合理，但是考虑到新业务的潜在价值，首次评级为“增持”。

　　泰豪科技股份有限公司的业务分为四大类，分别为智能建筑电气、发电机及机组、装备信息产品以及中央空调（2007年合并报表）。

　　智能建筑

　　根据公司介绍，智能建筑业务2006年的业务量居国内前三位，2006年获得约6亿元订单，确认的收入为4亿元。预计2007年此项业务将获得约8亿元订单，确认收入6亿元。智能建筑过往几年的毛利率比较稳定，在23%左右。

　　泰豪科技的智能建筑业务处于国内领先地位。公司获得国家建设部颁发的《建筑智能化工程设计甲级》和《建筑智能化工程专业承包壹级》资质证书，是国内30余家获得“双甲”资质的公司之一。公司还是中国建筑业协会智能建筑专业委员会常务副主任单位，推动行业标准的制定和统一。

　　公司在智能建筑业务中的优势在于设计和强、弱电结合。公司承建了2008奥运匹克花园会议中心、中国气象科技大厦、海南博鳌亚洲论坛、上海浦东市民中心、北京大学科技园、北京银行总部大楼等300余个智能建筑总包工程。

　　这些具有影响力的工程展现了公司实力，为未来获得更多优质项目打下基础。

　　2006年泰豪科技与三井物产和松下电工合资组建北京清华泰豪智能科技有限公司，注册资本1亿元。合资公司主要提供空调系统控制、照明系统控制、协调系统控制、楼宇能源管理系统、消防、安防等解决方案，目标是成为节能指导型综合楼宇工程公司。合资公司符合国家建设“节能型社会”的导向，未来将有较大的市场机会。

　　发电机及机组

　　泰豪科技生产的发电机采用自有专利技术—正交谐波励磁发电机技术，在电气性能方面具有较好的品质，如波形特性、调整特性等方面优于普通电站，并且有较强的启动异步电动机能力和非线形负载能力。

　　发电机行业的进入壁垒比较低，价格竞争激烈。公司锁定行业客户和国际市场，保持相对较好的盈利水平。公司的产品进入石油勘探、船用和通信行业等领域，2006年自有品牌发电机组的出口额约为1000万美元。公司发电机的另一个市场是为智能建筑工程配套，也能保证相对较好的盈利水平。

　　2006年公司与ABB合资成立南昌ABB泰豪发电机有限公司，公司占49%权益。合资公司生产低压发电机，产品销往国际市场。未来ABB要将其在法国的小型发电机产能全部迁至南昌合资公司，而且合资公司也采用泰豪科技的正交谐波励磁发电机技术，证明了公司实力。

　　2006年发电机及机组业务的收入为3.2亿元，预计07年此项业务的收入将增长30%左右，毛利率将维持在12.5%的水平。

　　目前公司正在开发销往国外市场的家用静音电源，如果成功它将成为年收入数十亿元的业务。

　　装备信息产品

　　泰豪科技围绕装备信息化发展军工业务。2006年此项业务的收入为3.8亿元，毛利率为21.4%。

　　100%控股的子公司江西清华泰豪三波电机有限公司生产移动电站，用于导弹发射和雷达等，市场占有率国内第一。三波电机2006年的净利润为2890万元，占公司近一半的净利润。衡阳泰豪通信车辆有限公司生产车载通信系统，2006年的净利润为589万元。长春泰豪电子装备有限公司从事雷达等电子产品生产，是2006年的新增业务，2006年亏损230万元。2007年1月公司公告收购山东吉美乐有限公司82.4%股权。吉美乐主要生产小型军用发电机。

　　公司的军工业务从收购机制、管理落后的国有企业起步，目前已经形成一定规模。未来公司还将围绕装备信息化通过兼并收购方式扩大军工业务规模，收购对象将锁定在具备规模、有核心竞争力的优势企业，而不是之前的急待改造的困难企业。

　　不考虑兼并收购，未来军工业务收入将以20%左右的速度增长，盈利能力基本稳定。

　　中央空调

　　2006年11月公司向子公司清华同方人工环境有限公司增资至51%。同方人环是国内最大中央空调生产企业之一，生产中央空调、户式中央空调、燃气中央空调、蓄能空调、空气净化五类产品。

　　2006年同方人环的净利润约为1000万元。随着新投入的燃气中央空调等项目走上正轨，2007年盈利能力有望提高。预计同方人环2007年的净利润约为3000万元。

　　泰豪科技在2006年年报中披露其2007年的收入目标是14.6亿元，即比2006年增长33%。根据对几类业务前景的判断，我们认为实现收入目标的把握很大。根据公司的股权激励方案，行权条件之一是2007－09年每年的净资产收益率达到10%以上。以此计算2007年的每股收益需达到0.48元以上。

　　我们预计由于合并同方人环的报表，2007年的收入约为23.9亿元，比2006年上升117.7%，扣除同方人环则收入上升35.6%。2008年的收入预计为30.3亿元。2007、2008年的每股盈利分别为0.51和0.68元。

　　目前2007年30倍市盈率基本合理，但是如果家用静音电源项目成功或收购军工项目，则公司价值将进一步提高，首次评级为“增持”。

　　作者：龚浩 申银万国