中信证券：三家上市公司年报点评

　　金螳螂年报点评：业绩符合预期，成长路径清晰－—买入(维持)

　　业绩基本符合我们预期。年报显示，公司06 年实现主营业务收入17.74亿元，同比增长37％；实现净利润6200万，同比增长38％，每股收益0.67 元，业绩符合我们前期预期。

　　业绩增长动力来自有效的市场开拓和内部管理。06 年公司对外承接合同额约23 亿元，执行合同16-17亿元，相比05年均有较大幅度增长。同时公司对内加强项目管理和工程成本控制，积极推进“工厂化生产、装配化施工”模式，促使各分项业务毛利率维持稳定。

　　未来几年公司面临良好的外部发展机遇。消费升级、2008年北京奥运会和2010年上海世博会将明显触动环渤海和长三角地区的公共建筑装饰市场（尤其是旅游酒店）持续升温。公司作为行业龙头（连续四年行业第一），将最大程度受益于此。

　　IPO项目促公司竞争力和盈利能力进一步提升。正在推进的IPO项目中，部件工厂化项目投产后将有利缩短施工周期，降低原材料成本；设计研究中心项目将进一步提升公司设计实力；而企业信息化项目则可为公司未来快速跨区域发展提供高效的管理平台。

　　风险因素：应收账款、异地项目管理、流动性等风险。

　　预期07-09年净利润复合增长近40％，维持“买入”评级。基于对行业和公司发展前景及部分非正常业绩触发因素的分析，我们认为公司07～09年净利润复合增长率有望近40％。维持07、08年EPS0.92 元、1.33 元的业绩预测和“买入”评级，提升目标价至40元，折08 年动态市盈率30 倍。

　　歌华有线年报点评：业绩平稳长期价值依旧可期－－增持

　　平稳无奇的年报。2006年公司实现净利润43258.71万元，同比增长59.94%，净利润高额增长率源自一次性的税收返还。净利润增长59.9%的同时，利润总额增长率只有7.9%，我们认为这并不表示公司盈利能力的下降，由于年报中首次提及的额外营业外支出等等其他因素，我们认为实际盈利能力增长至少同步于收入增长率。

　　信息业务收入增长出色,其他业务平淡。从各分项业务增长率看，节目收视费增长率为9.5%，是收入增长贡献中最大构成，但对比往年，节目收视费的增长率在下降；信息业务是各分项业务中唯一增长出色的，增长率达到45.6%。

　　调低投资评级为增持，对应目标价格为35元。歌华有线是典型的长线价值股，由于近期涨幅较大，我们认为当前价格下投资者难以获得超额收益，但我们依旧看好其长期投资价值，出于均衡的考虑，我们将投资评级调低为增持，目标价格为35元。

　　从历史经验看，有线用户ARPU年均符合增长率在7％左右，对应隐含净利润复合增长率在15％左右。考虑到用户的自然增长率，那么歌华有线的长期平均净利润增长率在20％以上，这是我们看好歌华有线长期投资价值的核心逻辑。但从近期看，提价行为不太可能发生，那么歌华有线的近期净利润增长率就难以提升，投资者短期内难以获得超额收益。

　　展望未来，公司价值增长的额外推动力还在于收购其他地区有线用户等等资本或资产运营。

　　泸州老窖年报点评：业绩符合预期，高成长依旧可期－－买入(维持)

　　每股收益0.39 元，基本符合预期。2006 年公司实现净利润3.37亿元，同比增长628.89%，每股收益0.39元，基本符合我们的预期（如不考虑定向增发摊薄因素，每股收益为0.40 元）。2006年每10 股派3.5元，分红率达到90%。

　　中高端酒增长迅速，产品结构进一步优化。06 年国窖1573系列酒销量增长迅速，达1448吨，较上年增长76.59%；泸州老窖特曲全年销量估计达到5600吨，同比增长20%左右；同期低档酒销量减少，下降20%左右。公司白酒产品结构优化，带动平均毛利率上升了2.66个百分点。

　　管理效率提升，费用控制成效显著。随着各项管理措施的落实，公司管理效率进一步提升。06年公司期间费用率从05年的34.37%下降到23.87%，下降了10.5个百分点，已经基本接近行业平均水平。其中，因国窖1573已步入成熟期，营销费用已得到有效控制，因公司长期负债减少，财务费用同比下降了50.8%。

　　双品牌战略将继续推动公司业绩高成长。07年公司将在双品牌战略的规划下，一方面继续提高国窖1573在高端白酒市场的占有率，另一方面加大市场投入，重新树立“泸州老窖”的中高端白酒品牌形象，推动泸州老窖封缸年份酒和泸州老窖特曲的销售。我们预计，公司业绩将在未来三年内继续保持高增长。

　　维持买入评级。我们维持前期业绩预测，预计公司07、08 年EPS分别为0.6、0.88元。鉴于国窖1573和泸州老窖品牌价值的提升，以及公司未来良好的成长性，我们维持“买入”评级。