国泰君安：600087南京水运 沪深300 整体上市龙头

机构：国泰君安
天量成交、蓝筹股的上涨再度凸现了股指期货推出前市场两级分化格局，而做为未来股指期货标的物的沪深300个股自然会受到市场最大关注，600087南京水运，沪深300指数成分股，具有整体上市概念，与中石化签订中国进口原油长期运输合作协议，未来成长前景看好。

定向增发 资产注入

3月6日，南京水运公布增发公告，公司拟向控股股东南京长江油运公司在内的10名特定对象发行不超过40000万股A股，此举明确了南京水运整体上市的动向。

南京水运整体上市的核心是收购大股东南京长江油运公司的油轮资产，收购完成后，南京水运将成为经营海上石油及相关制品运输的专业化公司。南京长江油运公司将以其全部海上运输资产(营运船舶34艘、80万载重吨；在建船舶16艘、77万载重吨)的评估净值扣除公司拟出售给油运公司的长江运输资产及长期股权投资评估净值后的余额作价认购不少于本次发行的60%。其余不超过40%股份向特定机构投资者现金发行，募集资金预计12亿元左右，将全部用于在建7艘4万吨级油轮的资金安排。

未来，南京长江油运公司的中东石油运输业务将注入上市公司。中东业务主要由南京长江油运公司的VLCC型油轮负责，目前南京长江油运公司直接控制约100万载重吨船队，手持15艘MR(4.6万吨级)油轮、5艘VLCC油轮和5艘aframax油轮共计280万吨订单。按照南京水运的计划，公司未来将重点发展两方面业务：一是业务向海上转变，“十一五”期间，公司将建立以4.6万吨和VLCC为主的海上石油运输船队，大力发展海上运输；二是实现与大股东的业务重组。根据规划，南京水运五年内将新增MR油轮6艘、VLCC油轮3艘，大股东将新增MR油轮21艘、VLCC油轮5艘。整体上市后，这些船队全归上市公司。

定向增发完成后，南京水运拥有和控制的海上石油运力将从目前的38.6万吨扩大到149万吨，至2010年运力将发展到516万吨，形成规模和协同效应，而在远东市场，公司将占据第一的位置。

携手中国石化 前景广阔

3月26日，南京水运公告，公司控股股东中国长江航运（集团）总公司已与中国石化签订中国进口原油长期运输合作协议。该合同有效期为10年，根据双方协议，中国石化根据长航集团拥有的运力提供进口原油运量，2006年至2008年每年为250万-350万吨。在此期间，如中国石化进口原油运输量增长与长航集团发展情况均允许，则长航集团每增加一艘VLCC（超大型油轮），中国石化相应增加合同货运量100万-200万吨。

如果南京水运非公开发行方案得以顺利实施，则上述原油进口运输合作协议将全部由公司承接履行。此长期运输协议标志着公司在大型油轮船队规避VLCC运输市场运价大幅波动风险以及获得长期稳定货源等方面，取得了实质性进展。

业绩推升 价值低估

南京水运近年来在长江南京以上原油运输市场上本公司所占份额均在90%以上，基本上处于垄断经营地位，2006年完成主营业务收入12.18亿元，同比增长11%。在整体上市完成后，公司业务将真正形成“由江入海”的转型，公司控制的海上油轮运力2007年至2010发复合增长率有望超过25%，业绩也将大幅提升，未来发展空间潜力巨大。

二级市场上，目前该股估值严重偏低，向上空间广阔，有望跟随上港集团等港口运输类企业积极上攻，逢低可关注。

国泰君安 许斌

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